单边做多焦炭1901策略

摘要：

　　从基本面来看，我们认为焦炭尚有提涨空间。首先，进入十月份，各地秋冬季采暖限产文件陆续落地，市场最关注的的限产力度逐渐清晰，我们认为此次采暖限产对于焦炭的边际影响力度大于对钢材的影响，或将产生焦炭供给缺口，支撑焦价。其次产业链上焦炭均位于低库存位置，港口贸易商结束了主动去库存的过程，近期港口库存小幅增加，似有迹象开启新一轮的投机囤货，主动累库的过程往往伴随着现货价格上涨，推动焦价看涨。最后，近期焦炭基差从高位修复至正常区间，目前基差为236.5元/吨。就目前情况来说，焦炭现货易涨难跌，现货尚有几轮提涨空间。从季节性周期来讲，焦炭期货价格基本于11月份会有大幅反弹的走势，由此判断焦炭价格在第四季度一般平稳偏强，在现货强势支撑的情况下，大概率期货会向现货进行修复。

　　综上所述，我们认为可以单边做多焦炭1901合约。

　　具体策略如下：

　　我们认为可对焦炭1901合约2300-2380之间做多，目标2600。止损2250。

　　风险提示：1、环保限产不及预期，为保证供暖焦化企业开工较高，造成焦炭过剩，有焦价回落风险；2、宏观下行，基建与房地产较差，对钢材需求减少，钢厂利润高位回落，导致焦炭需求不及预期。

　　一、供需决定长期走势：采暖季环保限产是影响焦炭供需的主要矛盾

　　今年关于秋冬采暖季环保限产的消息市场上传言颇多，由于市场在不同时期对限产预期的猜测变化，焦炭盘面价格经历了大涨大跌过山车一样的走势。9月底以来，各地秋冬采暖季限产文件逐步落地，我们就环保限产对于焦炭和钢材的影响做了相关分析。

　　首先根据统计，从2017年产能产量情况来看，“2+26”城市所占粗钢产能约为3.93亿吨，占全国粗钢产能33%，焦化产能约为1.65亿吨，约占全国产能29.74%。汾渭平原粗钢产能约为4200万吨，占全国产能3.53%，而焦化产能约为9600万吨，占全国焦化产能17.38%。长三角地区粗钢产能为2.46亿吨，占全国产能20.63%，焦化产能为5000万吨左右，占全国焦化产能9%。总体来看下半年环保重点督查区域包含了全国57%的粗钢产能以及56%的焦化产能，因此秋冬采暖季环保限产对第四季度黑色产业走势来说是一个关键影响因素。

　　其次，我们整理了目前为止已经发布的限产文件，进行了一系列对比分析。今年环保限产主要围绕两个部分展开，第一部分是秋冬采暖季环保限产，2017年只有一个《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，而2018年截至目前则出台了《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》、《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》、《汾渭平原2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》；第二部分是今年6月出台的《打赢蓝天三年保卫计划》，各省市都针对此次计划制定了本省的具体计划。由于今年新出台严禁“一刀切”的政策，部分市场人士猜测环保相对放松，环保是否真的放松，我们可以从文件对比中找到答案。

　　表1：2017/2018年环保政策对比

　　数据来源：政府文件；兴证期货研发部

　　通过对比可以看出，今年环保限产范围有增加，主要增加了焦炭的主要产区。虽然排污目标上数据有下降，但由于去年已经超额完成了排污目标，因此今年基数变小，要进一步下降排污浓度并不容易，在环保上应当会更加严厉。在限产上，更加注重精准划分污染企业，合理定位限产计划，而不是盲目的“一刀切”，对钢企的量化分类将会更加严格。此外，根据生态环境部数据显示，去年京津冀及周边地区有将近50%的天数属于轻度-重度污染天气，汾渭平原则有将近60%的污染天数，而据环保部人士表示，今年天气质量较差，因此环保任务将会更加艰巨，由此可见环保限产并不会放松。

　　最后，根据目前已出的地方采暖季限产文件，我们对采暖季焦炭和钢材的供需缺口进行了预测分析，其中我们需要关注几个重要的要求：实行差别化错峰生产，严禁采取“一刀切”方式；钢铁企业有组织排放、无组织排放和大宗物料及产品运输全面达到超低排放的，采用电炉短流程炼钢生产线的，可不限产(据统计，京津冀及汾渭平原，长三角地区共有4162万吨电弧炉产能)；完成超低排放改造并通过验收，所有污染物稳定达到规定限值，熄焦方式为干熄焦，铁路运输比例达到60%及以上，或新能源汽车、国五及以上标准汽车运输比例达到100%，达到该类目标的焦炉，不予错峰生产(京津冀及汾渭平原，长三角地区共有纯干熄方式5665万吨产能)；除了采暖季限产，还提出在重大污染天气启动应急响应，实施区域应急联动。所以除了常规限产，在重污染天气还会执行临时限产，所以限产的力度也会更强。

　　按照采暖季(2018.10.1-2019.3.15)共计182天来算，我们得到以下数据：

　　表2：2018年秋冬采暖季环保限产对焦炭钢材供需的影响

　　数据来源：兴证期货研发部

　　2018年采暖季将影响粗钢产量1840万吨，影响焦炭需求700万吨，影响焦炭供给1281.53万吨，因此将产生582万吨的供需缺口，这对于焦炭价格来说是一个利好因素。

　　二、库存判断短期拐点：焦炭库存位于低位

　　截至2018年10月19日，我国焦炭产业链总库存(焦化厂+钢厂+港口)为707.99万吨，较上周小幅增加2万吨，但从长期周期来看，目前焦炭库存总量处于历史较低水平。

　　图1：焦炭产业链总库存



　　数据来源：兴证期货研发部

　　焦炭钢厂库存10月12日为437.24万吨，自8月份以来钢厂库存一直在缓慢累积，库存绝对量看似较高，但由于目前限产力度不高，钢厂开工较为积极，对焦炭的需求量较大，因此从焦炭钢厂可用天数来说，10月12日可用天数为7.9天，已经处于历史的绝对低位，钢厂焦炭库存累积程度并不高。

　　图2：焦炭钢厂库存量

　　数据来源：兴证期货研发部

　　图3：焦炭平均库存钢厂可用天数



　　数据来源：兴证期货研发部

　　图4：焦炭焦化企业总库存

　　数据来源：兴证期货研发部

　　截至10月19日，焦化厂内焦炭库存较上一周增加约1万吨，目前有24.79万吨，但库存绝对量也处于低位。

　　图5：焦炭港口库存



　　数据来源：兴证期货研发部

　　焦炭港口库存自8月底9月初开始主动去库后，已经恢复低位水平，目前有243.6万吨。从图中可以看出港口库存已经开始有小幅增加，贸易商对于市场的心态看似又有了好转，再次进入询价囤货的主动累库阶段。通常来说，主动累库意味着贸易商对下游需求持乐观态度，预期未来价格会继续上涨，就会积极囤货，导致市面上流通的资源减少，供不应求，推高货品价格。

　　因此从库存方面来看，有两方面因素支撑焦炭做多，第一是因为焦炭目前在产业链上的库存是非常低的，供应偏紧，第二是因为贸易商极有可能开始新一轮的囤货，推动现货价格上涨。

　　三、焦炭盘面贴水现货，基差修复助力盘面上涨

　　截至10月19日焦炭期现基差(日照港（600017）一级焦平仓价-焦炭期货收盘价)为236.5元/吨。自9月份以来，基差处于较高位置，最高基差为549元/吨，基差率为19.68%。从历史基差正态分布来看，基差率一般区间为[7.27%，13.26%]，基差率19.68%早已偏离了正常区间，属于深贴水状态，进入十月份由于采暖季限产文件落地，市场对焦炭预期较好，期货结束了下跌态势，开启震荡回升走势，基差逐步修复深贴水，基差率回归正常区间，但目前焦炭盘面仍然贴水现货236.5元/吨。按照基差修复逻辑来说，一般分为两种情况，第一种，现货向期货进行修复，第二种是期货向现货进行修复。就目前情况来说，首先在低库存以及供需偏紧的情况下，焦炭现货易涨难跌，国庆节后焦炭已经提涨100元/吨，近日山西地区已经有焦企提出第二轮涨价50-100元/吨。其次从季节性周期来讲，从图8中可以看出，2012-2015年焦炭价格全年低位平稳运行，供给侧改革前，焦炭有大量过剩产能，因此季节性对于焦炭价格影响不会太大，2016年后可以看出焦炭期货价格基本于11月份会有大幅反弹的走势，由此判断焦炭价格在第四季度一般平稳偏强。今年从基本面来看，也是符合季节性基本面，因为进入9月份，“金九银十”是钢材市场的需求旺季，下游房地产工地一般存在赶工现象，因此对于钢材和焦炭的需求不会太低，并且今年秋冬采暖季限产对于钢材限产比例较去年有所下降，对于焦炭的需求的边际影响会小于供给侧的影响。在现货强势支撑的情况下，大概率期货会向现货进行修复。

　　图6：焦炭基差走势图



　　数据来源：兴证期货研发部

　　图7：焦炭历史基差率正态分布图



　　数据来源：兴证期货研发部

　　图8：焦炭期货价格季节性分析

　　数据来源：兴证期货研发部

　　四、总结

　　从基本面来看，我们认为焦炭尚有提涨空间。首先，进入十月份，各地秋冬季采暖限产文件陆续落地，市场最关注的的限产力度逐渐清晰，我们认为此次采暖限产对于焦炭的边际影响力度大于对钢材的影响，或将产生焦炭供给缺口，支撑焦价。其次产业链上焦炭均位于低库存位置，港口贸易商结束了主动去库存的过程，近期港口库存小幅增加，似有迹象开启新一轮的投机囤货，主动累库的过程往往伴随着现货价格上涨，推动焦价看涨。最后，近期焦炭基差从高位修复至正常区间，目前基差为236.5元/吨。就目前情况来说，焦炭现货易涨难跌，现货尚有几轮提涨空间。从季节性周期来讲，焦炭期货价格基本于11月份会有大幅反弹的走势，由此判断焦炭价格在第四季度一般平稳偏强，在现货强势支撑的情况下，大概率期货会向现货进行修复。综上所述，我们认为可以单边做多焦炭1901合约。

　　具体策略如下：

　　我们认为可对焦炭1901合约2300-2380之间做多，目标2600，止损2250。

　　风险提示：1、环保限产不及预期，为保证供暖焦化企业开工较高，造成焦炭过剩，有焦价回落风险；2、宏观下行，基建与房地产较差，对钢材需求减少，钢厂利润高位回落，导致焦炭需求不及预期。

　　(责任编辑：陈姗HF072)