招金期货研究院【深度研究】郑煤：沿海6大电厂库存高企，冬储行情无望

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摘要：近日沿海6大电库存高企，且仍在创近几年来新高，使电企冬储意愿被大幅减弱，预计10月下旬11月上旬以少量采购为主，微弱的冬储进货后，或将直接过度到刚需阶段。终端电厂货源充足是煤价的重要利空压力，日耗的增加预期亦是价格的主要支撑力，一个载体，承载着两种反作用力。预计利好力量将被大大削弱，今年旺季行情与去年同期比将大打折扣，主趋势上行，但大概率将伴随着频繁的震荡和暴涨暴跌现象。

从长周期数据看，当前电厂库存水平非常高，甚至有望挑战2012年的历史最高点，受此影响，煤价很难有良好表现。

数据来源：wind 招金期货淄博研究院

与往年略不同，今年电企采取高库存策略，主因煤价属中等偏高水平，电厂为降低成本压力，不得的调整采购节奏，以免在旺季期间或前后补库，而造成煤价的再度上涨，高库存显著增强了电厂的话语权。

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与去年同期比，当前库存水平同比增近600万吨，即使后期气温下降，需求增加，首要任务仍为消耗库存，要经较长周期才能进入刚需驱动阶段，到12月的概率较大，若如专家所言，今年为暖冬，则甚至会一直处耗库存状态。

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从图中可看出，当前存煤可用天数，仅略低于2011年底-2015年底煤市萧条时期的水平，较充足，仅少数电厂需据自身情况少量冬储外，整体看，需求增量非常有限。

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从对比数据可看出，一般情况下，11月上旬存煤可用天数可达第4季度的相对高点，届时冬储补库亦基本接近尾声并结束，接下来以按需采购+刚需消耗为主，存煤可用天数呈持续的小幅下滑态势，趋势平缓，相对于夏季而言，冬季行情具有周期长、力度平缓的特点。

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从分电厂数据看，仅华电近日补库明显，其他电力集团则库存量变动有限，冬储对煤价的驱动力极弱，高库存情况下，后市沿海煤价或将震荡为主，直到耗煤量增加，加快耗库存的节奏，才能使沿海煤市“活跃”起来。

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沿海6大电库存情况

沿海6大电存煤可用天数

总体看，与去年同期比，今冬旺季做多策略利多因素被严重削弱，空头核心为沿海一线各环节存煤高企，作为显性利空，预计将一直抑制煤价的反弹空间。

但不妨我们去换另外一个角度去看待这个做多的风险因素，即利空饱和之时，将是煤价低谷之期，当驱动力无法再推动煤价继续新低时，后期价格无非震荡或反弹，那我们需关注的就只是力度的问题。

当然首先要解决的就是方向问题，旺季做多思路不变，但盈利预期比去年收窄。个人认为第1目标位重回670，第2目标位680，依次类推，700整数关口从当前形势看，突破为小概率事件，突破的前提为出现极端天气。

其次我们来探讨回调点位的问题。因多空因素交织，形势复杂，故现货面的多空因素的影响力容易被交易者放大化，且会伴随更多的情绪化，得出的结论就是，回调幅度会比预期大、比现货大。

640-645为重要支撑位，若再跌则需现货市场的配合，但因供应方成本偏高，挺价意愿较强，且交投气氛未达到降价的必要，故无法提供更强的压力，冬天总会到来，虽时间略早或略晚，这是供应方主要的信心来源。

再次，就是我们的策略需修改一下，形势复杂，注定涨势不会流畅，其中重要的问题就是控制利润的回撤。

有2个选择：1、回调行情也参与，多为主，空为辅，比例为7:3；2、空1903和1905合约，但因其流动性风险较大，故交易者可据自己实际情况而定。

综上所述，一句话概括，做多主策略不变，但因沿海一线库存高企，使旺季行情大打折扣，故次级的回调可有选择性的参与。仅供参考。