宝城期货：豆粕价格维持高位震荡格局

一.美豆丰产确定

　　近期美国农业部公布了9月份的月度供需报告，美豆单产预估高于所有市场机构预估，美豆库存也增至创纪录高位。随着美豆收割的不断深入，丰产形势愈发趋于明朗。

　　此外，同单产连续两个月出现上调相同的是，美豆年末库存也在7月份和8月份连续上调后再创历史最高纪录。9月份，美国农业部预计美豆年末结转库存进一步上调至8.45亿蒲式耳，较8月份报告预估的7.85亿蒲式耳高出0.6亿蒲式耳，同时较2017/18年度的旧作结转库存3.95亿蒲式耳高出一倍还多。

　　二、全球大豆贸易流向发生了极大的转变

　　9月24日零时，美国政府对约2000亿美元中国商品加征10%的关税措施正式生效。同时，中国政府对原产于美国的约600亿美元进口商品实施加征5-10%不等关税的措施正式生效。随后，国内豆粕期价大涨。

　　今年三季度，欧洲52%的大豆进口来自美国，而2017年同期为25%，也就是说美国大豆在欧洲的市场份额翻了一番。如果美国对欧盟的豆粕出口份额继续增加500-600万吨，再加上直接对欧盟的大豆出口500-1000万吨，那么美国对中国大豆出口下滑的幅度将能够从欧盟市场得到解决。

　　南美地区方面，未来数月巴西预计将从美国进口100万吨左右的大豆，因为巴西本地供应逐渐枯竭。而巴西作为世界头号大豆出口国，这也将是巴西首次需要从美国进口大批大豆。同时阿根廷进口美国大豆，将国内原本用于压榨的大豆出口向中国。

　　从目前来看，全球大豆贸易流向发生了极大的转变。美豆主要供应欧盟，而且供应量充足且过剩。南美大豆全力供应中国，但供应极为紧张且会进一步紧缺。

　　三、中国进口大豆缺口

　　图1：中国进口大豆到港量计算



　　数据来源：宝城期货金融研究所

　　根据我们的测算，10-3月份，去年中国进口总共是4300万吨，而今年只剩2300万吨，差值在2000万吨。这就是我们说的大豆进口缺口。虽然很多手段比如抛储、轮出、蛋白替代，会让进口量减少，那么如果今年不进美豆，最终缺口至少也在1000万吨以上。

　　四、中美贸易摩擦背景下市场供应逐渐趋紧

　　如果不进口美豆的情况下，我们豆粕的库存，将会从2018年的7月份开始，逐渐降低到2019年将出现库存历史低点。虽然市场可能关注杂粕对豆粕的替代，但在市场供应趋紧的背景下，杂粕的价格弹性比豆粕更高。想要低价替代难以实现。所以中美贸易战有极大缓和的可能性。随着时间的推移，中美在贸易战的较量中会逐步缓和。毕竟光靠巴西的供给是不够的。所以预计未来几个月豆粕的价格会趋于高位震荡阶段。无论哪一方的妥协或者激化都不是长期的效应而是一种短期的平衡。

　　豆粕期权操作策略

　　表1：豆粕期权操作策略



　　风险控制

　　(1)中美贸易关系的不确定性将成为影响豆粕价格走势的最大不确定性因素。一旦中美贸易局势发生逆转，头寸将需要重新评估。

　　(2)国内市场还将面临猪瘟疫情的冲击。如果猪瘟疫情大规模爆发，豆粕饲用消费需求堪忧。豆粕看多头寸需要减持。

　　宝城期货期权队