申银万国期货：玉米价格长期看涨

今年，临储玉米去库存成效显著，8月份成交量提升较为明显，今年目前为止已经拍卖超过8500万吨。深加工利润持续向好，产能稳步提升。淀粉相对于替代物木薯粉价格优势明显，价格稳步上涨；玉米酒精和DDGS企业库存仍然较低。另外，国家要求调减非优势区域玉米种植面积，5年减少1亿亩。再加上近期临储玉米拍卖回暖，认为玉米处于长期的上涨过程。

　　图1：中国玉米供给、需求、期末库存(百万吨)



　　资料来源：申万期货研究所

　　由于去库存成效显著，期初库存预计大幅减少，18/19年度总供给量预计同比出现减少，需求端继续保持增加，预计期末库存继续下降。

　　18/19年库存消费比预计连续第四年下降，国内玉米去库存成效显著，但仍然任重而道远。

　　图2：生猪养殖(元/公斤，元/头)



　　资料来源：申万期货研究所

　　今年春节到5月底，猪价一路探底至8年低点，养殖利润也一度来到接近-400元/头。进入6月后猪价出现反弹，8月份猪价上涨更是超过10%，养殖户也扭亏为盈。

　　生猪存栏和能繁母猪存栏进一步减少，也是猪价反弹的主要原因之一。值得注意的是，每头母猪生育猪仔的能力有所提升，所以饲料需求下降幅度没有想象中的大。

　　从去年9月开始，饲料产量不断减少，对玉米需求产生一定影响。短期内猪价的回升主要是由于前期价格过低，养殖户开始加快屠宰，预计年底左右猪价能够进一步稳定，饲料需求也将逐步筑底。近期非洲猪瘟有不断扩散趋势，对饲料需求的影响还需不断评估。

　　图3：玉米淀粉与玉米价格(元/吨)



　　资料来源：申万期货研究所

　　玉米淀粉出厂价不断上涨，玉淀价差持续拉开，玉米淀粉需求良好，深加工产能不断增加，开工率在经历了夏季检修后也开始回暖，总体表现出较强姿态。

　　玉米酒精价格从年初开始不断下跌，而DDGS价格从2月开始出现上涨。17年以来玉米深加工利润较好，特别是除了淀粉以外的深加工行业利润均较高，目前价格虽然有所回落，但仍然保持盈利，总体产能稳步提升。

　　玉米目前市场看涨情绪较浓，产业链各个方面都在囤货待涨，且今年的收购价已经高于港口价格，库存成本较低，意味着价格若是没有一定的上涨，出货量将不会显著增加。贸易商对1900元/吨的港口价格出货意愿较强，再加上今年玉米总体丰产，社会库存高企，预计玉米价格短时间内向上突破的可能性较小。我们认为，C1901在1850的支撑较为稳固，或存在一定的上涨空间。

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