“无赖”意大利对战“葛朗台”欧盟

最近围绕欧元区第三大经济体意大利的2019年预算案，欧盟一体化风险又被热炒了一波。这场“无赖”意大利对战“葛朗台”欧盟大戏不知将如何收场？

　　欧盟要被意大利气得“解体”了?

　　简单来说，就是意大利民粹主义政府为了履行竞选时的承诺，赢得选民的欢心，以好在下届选举时能够再度当选，于是准备增加福利支出，不再过欧盟要求的“勒紧裤腰带”的苦日子，而调高了政府赤字目标，这自然遭到了“金主”欧盟的反对。在债务危机中欠下欧盟的一大堆债还没还上呢，就准备享受啦?

　　再者，如果欧盟任意大利大调赤字目标，那欧盟以后的队伍也不好带了，正如欧盟委员会主席容克上周二表示，“如果我们同意，一些国家可能会对我们发起责难和攻击，认为我们对意大利过于宽容。”意大利可以不顾自己糟糕的财务状况恣意享乐，那下面的小弟希腊、西班牙是不是也要跟着来一波?欧盟的财政还有没有纪律可言?欧盟是不是要解体?

　　曾报道，上周意大利将预算案提交欧盟评估，自然是遭到了欧盟的强烈指责，并被要求在10月22日之前修改提案，但硬气的意大利民粹主义者怎么可能会服软，人家已经发话了，改，我们是不会改滴;退欧，我们也是不会退滴。一听说不脱欧，欧盟的一体化大概还能多存活上那么几年，市场似乎松了一口气，欧元也不再像9月底意大利刚公布惊人的预算案时那样惊慌大跌了，而渐渐企稳。

　　欧元/美元

　　意大利被欧盟抠门得掀起了民粹主义浪潮?

　　意大利这样恣意妄为，一定程度上也不得不说是因为欧盟的紧缩政策太紧了一点。

　　有分析称，目前，欧盟的财政紧缩政策已经不符合欧元区国家的发展，因此才会遭到意大利等的坚决反对。在以意大利为首的南欧国家看来，财政紧缩政策会导致其经济低迷和失业率居高不下，以致迟迟难以摆脱欧债危机的阴影。

　　具有讽刺意味的是，正当欧洲外围国家需要欧洲央行的支持时，欧洲央行行长德拉吉却将欧洲央行的资产负债表减半，使得欧洲主权债波动更加激烈。

　　德拉吉认为，欧元区经济正在复苏，不再需要欧洲央行的支持。然而，尽管经济形势比以往有所好转，但政治风险抬头，而这依然源自使欧元区得以复苏的同一因素：紧缩政策。

　　欧洲民粹主义崛起，一定程度上也是因为欧盟实施紧缩政策，而民粹主义也成为自2008年全球金融危机以来对欧元区的最大威胁。

　　意大利和欧盟还能不能再商量商量?

　　本周，市场就在静候欧盟到底会不会否决意大利这一“无赖式”的预算案呢?要知道，欧盟还从来没有否决过预算案呢。

　　周一，欧盟和意大利双方再度相互强硬地“示好”，前者表示了一番关心，称欧盟不希望意大利变成第二个希腊，不希望意大利爆发危机，但意大利预算案的结构性赤字也太高了，并表达了与意大利政府就预算进行建设性对话的愿望;后者也仍在默默地坚持，表示将向欧盟解释为何偏要将预算案赤字率定为2.4%，并再度表达了无意脱欧的立场。

　　意大利和欧盟双方如此温和的交流，加之今日亚太市场大涨，周一，欧洲股市松了一口气，出现了小幅高开，意大利富时MIB指数更是高开1.8%，意大利债市也出现缓和，2年期意大利国债收益率跌幅一度扩大至41个基点，报1.25%。

　　未来意大利和欧盟就这样“打太极”吗?

　　意大利和欧盟之间几乎没有达成妥协的立场，德国和欧盟希望朝着一个方向前进，而意大利希望完全朝着自己的方向前进，实际上很难有办法弥合这一差距。

　　从表面上看，这似乎是一个金钱问题。然而，在表面之下，这是一个意识形态问题。是意大利人来管理意大利?还是其他国家为了欧盟的利益而做出的决定来统治意大利?这是最基本的问题的前提，也是未来意大利问题进展的前提。

　　市场走势值不值得担忧?

　　盛宝银行预计，第四季度，意大利政府在预算案上的不妥协，将使欧元区紧张局势升级，令欧洲主权债面临风险，且即使最终欧盟和意大利就2019年预算达成协议，但由于与欧盟的政治紧张局势将持续高涨，意大利主权债也仍将动荡不安。

　　上周五评级机构穆迪将意大利主权信用评级从Baa2下调至Baa3，仅比垃圾级别高出一档，是可投资级别的最低级，但将前景展望上调至“稳定”。有分析预计，穆迪如此下调后，意大利BTP债券和德国国债之间的利差可能会扩大，从而导致意大利企业债及希腊和西班牙等外围国家的债券进一步遭到抛售。

　　这就是为什么欧洲外围债市的抛售在短期内构成风险，但从长远来看是一个机会。由于优质债券的价值下降，这可以为收益不足的投资者提供良机。



　　图注：灰色-欧洲央行资产购买规模，蓝色-欧洲央行资产负债表，橙色-意大利BTP债券

　　短期内，欧洲外围国家的主权债也不容乐观，会因欧洲的政治和经济不确定性而承压。由于地中海区域和欧盟之间的紧张局势处于历史最激烈水平，意大利将成为这一地区资产市场可能出现更大规模抛售的催化剂。

　　然而，从长期来看，由于当前的政治不稳定，欧洲外围银行和企业债价格将比欧洲同类其他标的更便宜。不过有分析称，欧盟和意大利之间掀起新一轮斗争，投资者应远离意大利资产，远离那里的银行和其他企业。

　　对于未来欧元走势怎么看，事实上，分析师们倒是很淡定，觉得意大利掀不起太大波浪。盛宝银行外汇策略主管John Hardy认为，第四季度，欧元将出现有序反弹。

　　他认为，随着欧洲央行的量化宽松政策接近尾声，欧元急需从被低估的兑美元水平反弹，即便是在欧元区经济可能疲软之际。若全球经济走弱，欧元区遭受的打击是双倍的，因为欧元区是世界上经常账户盈余最大的单一经济集团，因此它对全球经济增长变动最为敏感。但这并不意味着欧元将走软。

　　最近在欧洲大选周期中，掀起了民粹主义浪潮，但选举将结束，加之明年5月欧盟议会选举之后，欧盟政客们将迅速打压民粹主义。在这种情况下，欧盟要打压和斗争，则意味着将实施财政刺激，德国经济一旦明显承压，该国则将不可避免地实施刺激性政策。

　　 Hardy表示，因此，欧盟将实施的不是紧缩的财政政策和宽松的货币政策，而是更加紧缩的货币政策和更加宽松的财政政策，这将进一步利好欧元。当然，如果意大利2019年的预算问题不能在第四季度很快得到解决，欧盟的未来之路也不会是一帆风顺的，欧元可能也会面临一两轮压力，不过一旦欧盟实施更为宽松的财政政策，将大大利好欧元。