消费旺季 沪锡慢牛可期

二三季度以来的相关数据表明今年缅甸矿进口量下滑幅度可能并没有此前预计的那样悲观，主因是当地锡矿供应的价格弹性非常之大：锡价在相对低位时，持矿商普遍惜售，出货意愿较低，而一旦价格进入上涨阶段，矿商便开始积极销售，加之当地尾矿的回采以及政府库存等纷纷流入市场，供需矛盾随之改善。展望四季度，缅甸地区原矿产量不断下滑的趋势是市场共识，但我国进口量大幅减少的预期由于当地锡矿库存的持续释放而迟迟未能完全兑现，因此未来原料端矛盾对锡价的支撑力度较为有限。

　　冶炼企业生产相对平稳

　　今年以来,内锡矿产量同比出现了较大幅度的增长，无论是江西地区的钨锡伴生矿的开采还是内蒙古新投产项目产量的显著释放，都在相当程度上缓解了缅甸矿进口不足的问题，考虑到季节性因素，预计四季度主要产区的产量增速环比略微下降。

　　从产量数据来看，环保并未对二三季度境内的锡锭生产造成显著冲击，环比而言，随着“回头看”等检查暂时告一段落，炼厂复产后三季度产量出现了较大幅度的回升。诚然，环保在一定程度上加重了企业的生产成本，企业的利润空间受到一定挤压，但企业普遍认为影响生产的根本问题依然是原料不足。此外，关于个旧地区的选厂的搬迁，目前新的工业园区尚未完工，政府已要求本月20号之前未签协议的选厂关停，考虑到当地选矿产能已经过剩，加之大型企业资金较为充裕技术较为成熟，总量来看该事件对锡锭生产的影响不大。

　　四季度需求有望改善

　　相关政策的调整令锡焊料消费在前三个季度出现了比较明显的下滑，锡化工需求则因为环保压力下羟基原料的短缺而出现大幅萎缩，镀锡板产能长期过剩亦增长乏力，因此锡需求端同比录得低增长甚至负增长。不过,随着境内宏观宽松政策正逐步兑现，加之四季度消费旺季的到来，需求有望出现边际改善，同时三季度数据显示,上半年的部分滞后消费已在逐步释放。但考虑到前期消费表现过于疲软，全年而言需求端将维持中性偏弱格局。

　　冶炼产能增速超过矿端供应增速是导致“缺矿”的核心逻辑，而原料端与需求端之间依然保持着弱平衡局面，未来需求提速与矿端缺口兑现的共振将推动锡价慢牛。

　　综上所述，缅甸矿产量以及品位的下降是确定的，且未来难有改善，矿远期缺口需要等待时间的逐步验证，后续锡锭产量可能有所下滑的核心逻辑还是在于矿的减少；环保政策将压缩云南个旧地区的选矿产能，影响部分小企业的原料供应，间接导致这部分冶炼产量出现下降，但考虑到大企业资金实力以及资源控制力较强，受到的政策冲击较小，从总量的角度看环保的影响没有预期那么大；今年以来下游消费表现十分疲软，受中美贸易摩擦的影响，终端企业普遍保持较为谨慎的态度，预计下半年需求可能出现一定的边际改善，但总体而言今年锡消费将保持中性偏弱的格局。综合来看，四季度锡价在需求放量的提振下有望振荡走强，慢牛行情仍可期待，待未来矿端缺口预期充分兑现后，供需矛盾激化共振之下锡价上方还有想象空间。

　　(责任编辑：陈姗HF072)