中投元邦汪济渊：短多螺纹和焦煤

本周（20181015-20181019）黑色商品期货价格普遍出现了回调，但我认为这同时给投资者提供了入场做多的良机。为什么能入场做多呢？——我个人认为短期可能会有一个转变的过程，即市场从跟随对未来较为悲观的预期转向跟随当下较好的基本面。做多的话选择什么样的品种最好呢？——我个人认为去选择短期内基本面最好的品种来操作更合适。我推荐的是螺纹钢和焦煤。

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　　螺纹钢的需求继续向好，但市场对现货价格的“恐高”也预示年内做多螺纹钢的趋势性机会可能越来越少

　　本周各类指标数据都反应出螺纹钢的需求在持续转好。螺纹钢的社会库存和厂内库存环比继续下降，且目前的库存已经低于去年同期的水平了。各类市场指标反映出的结论是螺纹钢的短期需求在变好。但螺纹钢的现货价格上升幅度有限，以上海螺纹钢现货（HRB400,20mm）价格为例，本周只是小幅度上涨了10元/吨，目前仍然是在4600元/吨的价位附近波动。同10月初相比，价格也仅仅上涨了50元/吨。现货价格的变化不能很好的反映出目前市场的供需改变。这背后反映出市场对现货价格的“恐高症”也在加剧。

　　短期进行螺纹钢的投资操作时，需要考虑三点因素：

　　1.房地产赶工还在持续，但风险已经浮出水面

　　近期螺纹钢良好的需求主要是房地产开发商提速房产开发和建设推动的。但他们提速的动力不是来自良好的需求，而是来自对未来房地产行业的不确定预期。这种推动力不是新产生的，而是自三季度以来的持续作用。我们可以通过两组数据变化来发现这种推动力的来源。

　　首先是房地产新开工面积和施工面积的变化，同商品房销售面积变化的比对，如下图：

数据来源：Wind，中投元邦投研部
数据来源：Wind，中投元邦投研部
　　为了更好的看出波动性关系，我以截至今年2月的各类房地产相关面积为单位基准，这样就可以比较不同增速下各类房地产指标的关系。可以看出，今年的第三季度为房地产开发的重要分水岭。今年第二季度时，房屋的新开工面积和施工面积同商品房的销售面积变化呈正相关的关系，但自今年第三季度开始，房屋的销售面积增速开始明显下滑，但房屋的新开工面积和施工面积继续增长；说明这种增长来源主因不再是良好的需求。

　　其次，今年1-9月份房屋施工面积累计增长3.9%，但施工的重心依然是在住宅建筑而非其它商用建筑上。今年1-9月份住宅施工面积累计增长4.9%，而办公楼和商业营用房的施工面积继续维持在负增长区间。在对宏观经济预期普遍较为悲观的情况下，房地产商的开发重点依然会放在住宅类而不是商业营用类的建设上。所以今年开发商的投资开发行为受他们对未来宏观的预期影响较重。

　　所以，在采暖季开工限产开始之前，房地产业依然有扩张空间，但这种扩张空间的来源是开发商在继续加速住房类地产的建设，争取缩短未来资金回笼的周期所推动的。然这一轮地产赶工的生命力或许会比较短暂。甚至有可能由于采暖季的限产停工而提前宣告这一轮赶工的放缓甚至结束。做出这个判断的根据是房产的需求在下降。截至9月，我预计到2018年底，房地产开发投资和商品房销售面积增速会进一步下降，甚至不排除到今年年底出现房地产销售面积成为0增长或者负增长的情况。这主要体现在大众对明年经济以及房价走势的预期并不乐观。房地产的销售以及需求很可能会受这种宏观上的悲观预期影响，在未来出现持续下降的走势。

　　而倘若未来商品房的销售和建设继续出现两极分化的态势，房地产的开工和建设很可能就要出现一个较为明显下落期。大众普遍认为高开工增长率在未来一定会转换成高施工和高完工的增长率，进而转换成对螺纹钢需求的增长。我认为这是有前提条件的：因为房地产建设从开工到完工是具有很强的弹性的，而决定这个弹性空间的重要因素就是开发商自身的行为和预期。换句话说，倘若未来房地产销售持续不好，那目前的新开工和土地购置增长是无法推动中期（1-2年内）需求的提升，只是将未来需求增长的潜力平摊到更长的时间周期上。也就是说，如果房地产销售不能转好，目前的新开工和土地购置高速增长有可能只能做到对未来的“稳需求”，而不是“刺激需求”。

　　2.目前的高基差怎么修复，现货会更主动还是期货会更主动？

　　市场关注的焦点在钢材的高基差上，尤其是在1810合约交割之后，市场一定会出现一个基差修复的阶段，并伴随着螺纹钢盘面价格或者现货价格的变化。截至10月19日收盘，螺纹钢1901合约对上海现货的贴水还是在500元/吨以上，明显偏低了至少100元/吨。当然，基差的高低都是有它的理由的，只不过虽然当前现货价格跟随期货价格变动的趋势较为明显，我认为后续基差的修复的需求是要现货贡献力量的，即我个人的观点逐渐转向不太看好11月之后的螺纹钢现货价格了。这是基于我对现在螺纹钢的好需求没有带来相应的现货价格收益的一种观察而得出的推测。即前面所说的“恐高“情绪。那么可以假设到的情况是，如果后续需求继续向好，螺纹钢的现货价格也只能维持在高位震荡。但倘若后续需求出现下滑，螺纹钢的现货价格很可能就会下跌了。

　　所以我个人认为，以修复基差来给估计螺纹钢期货上涨空间时，不能把现货价格锁在一个高位变量上计算。如果手头有多单的仓位，还是要注意及时做到减仓止盈。

　　3.盘面走势跟随市场对明年的宏观预期，短线这却能给出做多的良机

　　在螺纹钢1810合约交割完毕后，螺纹钢的盘面价格并未跟随需求向好的指标走高，反而出现了较为明显的回调。所以本周的盘面走势显然是跟随市场对明年初的宏观预期而走的。这个预期看来是跟目前的需求走势相反，那么很可能就会给包括螺纹钢在内的黑色商品的盘带来相对过低的估值，尤其是对当下基本面其实是偏好的品种。

　　螺纹钢正是其中之一，如前所述，螺纹钢目前的需求不错，现货价格短期内下降的空间有限。而即便现货价格在存在下降的可能，目前的基差还是偏高。所以当大家对明年第一季度和5月的螺纹钢价格预期并不高时（包括我个人也是如此，如前所述），盘面价格反而有机会走到估值过低的支撑位，并在这些支撑位得到较强的支撑。短期内就我个人看来，螺纹钢做多的机会以及入场点位比做空的机会以及入场点位相对来说更好判断和把握。

　　黑色整体做空的更好时机不是现在，而是在需求转入“冬天”之后，那个时候我们对包括螺纹钢在内的各类黑色商品盘面价格的“高度”都会有个更为直观的把握。

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　　焦煤是另一个短期内

　　可能有做多机会的产品

　　除了螺纹钢之外，我个人也比较看好焦煤短期的做多机会。就目前来看，本轮钢焦博弈的结果是焦化厂获利。接受了第三轮降价的焦化厂很快又重新提涨焦炭的价格，同时在第三轮焦炭降价落地后，也有部分钢厂重新接受了焦化厂的提价。同时还未开始第三轮降价的焦化厂目前也普遍选择不再进行第三轮主动提降。换句话说，市场之前对本轮焦炭降价可能只能持续两轮就结束的预期目前看来是正确的。

　　所以焦化厂的利润近期普遍又得到了回升。根据Mysteel的调研，全国28家独立焦化厂的吨焦盈利又回到了600元以上。在第三轮降价落实时，一些焦化厂的利润已经降低到了500元/吨左右。焦化利润的重新回涨给焦煤现货价格带来了提升的空间，那么就要看基本面是否配合这个空间去推动焦煤价格上涨。

　　我认为目前的基本面是配合的。

　　根据Mysteel的调研，本周钢厂的炼焦煤库存环比继续减少，目前平均可用天数只有16天，低于前期（9月份）我在唐山地区调研时获悉的钢厂焦煤库存天数。同时，本周独立焦化企业的焦煤库存环比也在减少，焦企的焦煤库存平均可用天数也只有16天左右，亦比较大幅度的低于我前期调研时获悉的焦化厂的焦煤库存天数。

　　随着天气转冷，以及2+26环保限产持续在汾渭平原的展开，如果港口焦煤库存——主要是进口煤的供给——不出现很大幅度的增加的话，今年四季度的焦煤的供需平衡供大概率会继续向紧。从短期的基本面来看，我个人认为焦煤现货价格可以获得的支撑是强于其它黑色商品的。换句话说，整体黑色产业焦煤生产的高利润率会持续。

　　总之，我认为近期黑色商品的盘面价格从对未来较差的宏观预期会回归到跟随短期基本面的走势上来，给出低位做多的机会。在操作时尽量去寻找基本面偏好的黑色商品来操作，因为从风险控制到获利空间都应该会好于其它黑色产品。我推荐焦煤和螺纹钢。我个人建议的入场时可以参考两者盘面上周线的分布来寻找下方的支撑位和合适的入场区间，即目前即便是跟随短期趋势做多，也把它当作趋势性机会来看待操作。