苹果期货：仓单成本下期价下方空间有限

苹果主力合约在9月19日创造上市以来的新高，报12396元/吨，随着新果采收季以及新一季合约1810交割月的来临，期价呈现不断下挫的态势，10月15日收大阴线，跌幅一度逾1500元/吨。10月份期价主要受810合约交割以及现货收购情况的影响，仓单预报量的增加减轻了前期的逼仓风险，带动期价走出一波下跌。本文认为，新季苹果收购价依然偏强，仓单成本依然会对期价产生支撑，短期内下方空间较为有限，不宜追空；随着入库量的增加，现货价格会有一定幅度的回落，消费旺季到来之前的基本面真空期易受资金控盘的影响，维持区间内波动的可能性较大；年底至次年年初的消费高峰期或迎来一波上涨行情。

　　一、 行情回顾

　　现货偏强：晚熟富士大量上市，优果收购价坚挺

　　在8月的策略报告中我们提到，就今年早熟嘎啦的情况来看，收购价格高于去年同期50%以上，由于嘎啦果为最早一批产新果，果农挺价心理较强，随后的9月将迎来红将军、早熟富士的下树，随着产新苹果上市数量的增多，挺价心理将得到一定的缓解，故预计晚熟富士的开秤价格将比去年上浮30%-40%左右。随着10月采收季的到来，市场也证实了我们的预期。在现货普涨的情况下，由于优果需求相对旺盛，价格比去年涨幅尤其大，甘肃静宁价格同比增长逾80%，提货速度也较快；而质量稍差的货源提货速度一般，果农的议价能力相对较弱。

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　　盘面走弱：仓单数量增加，逼仓压力减轻

　　9月底以来的盘面震荡走弱主要受 810交割情况的影响较大。随着810合约进入交割月份，各地交割库收到的仓单申请预报逐日增加，截至10月15日共有折算仓单5张，交割预报303张，共计308张，若全部注册仓单则折合616手，远高于进入10月以来的810合约盘面持仓量。苹果期货特有的折算注册规则使得优果率略低于合约标准的货源也可采用0.8的折算率进行折算注册，这种情况下，之前的逼仓风险大大减轻，且据有关资讯透露目前1810的仓单成本略低于盘面价格，带动盘面走出一波下挫。在近期国际金融环境偏空的情况下，农产品(000061,诊股)板块表现普遍偏弱，盘面资金避险情绪上升，资金流出较为明显。

　　二、 苹果价格季节规律

　　年内规律：10月看收购，1月看消费，5月看库存

　　苹果作为季节性生产、全年消费的水果，不同时期的价格影响因素有差异，价格波动呈现明显的季节性，底部价格逐年抬升，了解苹果的季节性价格规律更有助于理解盘面的波动。每年的8月至9月为早熟苹果（嘎啦、红将军、早熟富士等）的采收季，早熟富士的开秤价格往往对晚熟富士价格有一定的预期作用，9月下旬至11月上旬为苹果采收季，市场供给大量增加，收购情况成为主导此时苹果价格的最重要因素，一般而言丰产年份为买方市场，果农议价能力较弱，果商压价收购的情况比较普遍，苹果价格便会处在一年当中的最低位；减产年份为卖方市场，基于晚熟富士耐储存的特性，果农强的议价能力使挺价心理普遍，所以采收季前期价格会偏强；12 月至2 月是元旦、春节消费主导的消费高峰期，冬季水果市场替代品不多，苹果价格弹性不会太大，价格处在企稳攀升的阶段；而来到3-4 月节日消费减少，冷库苹果陆续出库，价格一般承压下行；5月为冷风库苹果保存的时间极限，到了5月底随着冷风库库存逐渐见底，市场供应开始缩减，夏季水果尚未上市，替代品选择有限，需求未有减少，因此5月价格会缓慢攀升至小高点；7月是气调库苹果保存的时间极限，尤其是7月中下旬果商会大量抛货，市场供给增加，而夏季水果上市量也处于较高水平，市场对苹果的消费需求有限，果价有所回落。总体而言，苹果一年以内的价格规律可总结为：10月看收购，1月看消费，5月看库存。

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　　苹果的种植寿命长达50年，栽种4-5年后新树开始结果，虽不是一年生作物，但也存在大小年规律。如果第一年受外部影响导致的减产明显，果树积蓄的养分大概率会迎来第二年的丰产；相反若第一年风调雨顺迎来丰收，第二年可能会因果树养分消耗太多而出现优果率下降的现象。除大小年规律外，5月、7月的库存苹果价格受当年10月新季水果的价格影响比较明显，若当年存在丰产预期，果商惜售的心理就会减轻，大量抛货使库存果价下滑；相反若存在减产预期，库存果价可能会出现翘尾。表2采用苹果（统货）平均批发价对苹果月间价差规律进行了测算，由于统计品种与期货合约标的品种有差异，具体报价数值不具有参考意义，这里仅直观考虑价差数据。红色箭头指向可以观察到同一年度库存果与新果价格有明显关联；1月为果价峰值，平均比10月价格升水727.24元，5月比1月贴水394.93元。

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　　就今年的情况来看，减产预期已经坐实，至少到次年1月苹果价格都将维持在较高水平。明年5月、7月价格将一定程度上受次年新果价格影响，通过对西北产区的调研我们得知，陕西苹果种植面积逐年扩大，且在气候变暖的影响下种植不断向陕北地区扩展，目前引进了矮砧密植的新品种果树，单产较老品种增加，故若明年种植期不发生大的自然灾害，迎来丰产的可能性极大，故远月合约下方存在空间。

　　三、后市展望：

　　10月期价主要受810合约交割情况以及现货收购情况的影响，本文认为，新季苹果收购价依然偏强，较高的仓单成本已经明晰，对期价产生支撑，短期内下方空间较为有限，不宜追空；在消费旺季到来之前的基本面真空期易受资金控盘的影响，维持区间内波动的可能性较大；年底至次年年初的消费高峰期或迎来一波上涨行情。