国内政策暖风频吹 追高沪铜风险犹存

近期国内政策暖风频吹。9月18日，国务院总理李克强在国务院常务会议上指出，在经济形势错综复杂的当下，稳投资是稳住经济发展的一个重要举措。9月21日企业研发费用抵扣新规公布，总体减税额有望在58亿—930亿元，而且国家将再次降低增值税的消息也开始在市场发酵。10月7日，央行降低存款准备金率1个百分点。10月9日，部分货物的出口退税税率上调。这些政策利好消息，促使铜价节节攀升，但鉴于国内外铜的基本面情况，不宜追高沪铜。

表为全球精铜产量与供需平衡情况（2014—2018年）

表为全球精铜产量与供需平衡情况（2014—2018年）

　　全球铜精矿及电解铜产量都在稳步增加

　　根据ICSG官网公布的最新数据，今年1—6月，全球铜精矿产量为1002.3万吨，较2017年同期产量增长4.3%；全球电解铜产量为1171.1万吨，较去年同期产量增长1.8%。2014年以来，全球铜供需缺口逐步收窄，2018年上半年全球铜供需缺口仅为5.1万吨，全年缺口预估在10万吨以内，较往年20万吨以上的供需缺口有很大的改善。

　　国内铜精矿进口量和电解铜供应明显增加

　　由于我国铜精矿资源缺乏，我国铜精矿进口依赖度在80%以上。2018年1—9月我国铜精矿进口量为1500万吨，较去年同期增长19.7%。

　　再看国内的电解铜供应。2018年3—8月我国铜产量为455.5万吨，较去年同期增长2%。2018年1—9月我国未锻造铜及铜材进口量为398万吨，较去年同期增加15.8%。我国铜供应量增幅明显。

　　国庆节前上期所铜库存下降幅度较大，现货铜出现升水，但是随着进口铜及后期铜产量的逐渐增加，铜供需格局将出现变化。10月12日，上海地区现货铜贴水20元/吨，铜现货已由国庆节前升水转为贴水。截至10月12日，上期所铜库存为125700吨，较前一周库存增加13705吨，增幅十分明显。在当前价位做多铜价有一定的风险。

　　CFTC最新的非商业持仓净多头减少

　　CFTC铜的非商业净多头持仓格局自2016年11月以来已经保持了长达20多个月之久，今年8月21日CFTC铜非商业持仓首度转为净空头持仓，但之后，9月25日当周的报告显示，CFTC铜非商业净持仓重新转为净多头持仓11100手，LME铜价当周涨幅高达7%。

　　10月9日公布的最新CFTC铜非商业净多头持仓为7225手，净多头持仓减少了4000手。当前CFTC铜非商业净持仓正处于多空临界处，铜价在此位置可能还有所反复。

　　近期美股跌幅明显，特朗普中期选举不确定因素加剧，加之美联储加息进程仍在推进，美元指数可能还会走高，我国政府近期频繁推出刺激政策，多空因素交织使得铜价进退两难。铜价或在此位置振荡盘整，寻求下一步新的方向。可密切关注CFTC铜非商业净持仓的多空变化情况，这将对铜价的下一步走向有一定的指引作用。

　　（作者单位：前海期货）