银河期货：铁矿需求同比改善 预期矿价或迎来反弹

热点栏目第一部分策略概述

　　总结：供给低位，需求修复悲观预期同比向上，钢厂补库窗口中矿价迎来反弹空间

　　采暖季限产前外矿发运量继续维持同比走低，限产执行力充满变数，四季度需求悲观预期得到修复。

　　外矿供给降低有利于外盘价格指数继续强势，四季度钢厂需求同比或将提升，但环比仍有下滑，港口现货销售价格与指数价格之间价差扩大，贸易商铁矿石进口利润继续回缩，港口高品贸易库存下降，压制矿价反弹核心矛盾得到缓解。

　　在四季度钢厂补库的窗口中，贸易商库存去化，中期矿价中枢上抬。

　　短期操作策略：

　　1、01合约铁矿490-495区间建仓做多。

　　风险提示：

　　1、四季度矿山牺牲吨矿利润增加运量来完成年度盈利目标，矿价跌至四大矿山最高成本线；

　　2、10月成材需求坍塌，黑色系商品整体下跌。

　　第二部分因素分析

　　1.三季度基本面最大的变量在于矿山主动调低供应边际

　　矿价在年初从550的高度下跌之后，长期缺乏弹性，其最根本的核心在于全产业链“去产能”后，铁矿的需求压缩，而铁矿的供给端成本较低，矿山在前期吨矿利润收缩的情况下，仍然愿意降价放量卖给贸易商，最终导致贸易矿滞销。

　　时间来到下半年，矿山受迫于全年盈利增长目标无法完成的窘境，而贸易商端已经无法承受进口利润的进一步亏损，矿山以往降价“推货”，如今贸易商接盘意愿极低，最终导致矿山主动降低运量，港口铁矿库存实现去化，吨矿收益提升。

　　表一：主要矿山成本及盈利



　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　需求端，8月份钢厂迎来一波铁矿补库短周期，在这个周期之中，广义的贸易商进口利润回缩，投机购货意愿下降，导致在钢厂采购周期中，面对贸易矿库存的去化，铁矿石价格迎来春节后第一波较为“像样”的反弹行情。

　　图1：钢厂库存与铁矿石期货价格



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　　图2：热卷利润与铁矿石备库天数



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　　图3：港口高品库存占比与铁矿石期货价格



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　　图4：广义贸易商进口利润与港口高品库存占比



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　　2.铁矿石研究框架与逻辑图：



　　3.限产变数增加，四季度钢厂库存行为给予矿价反弹机会

　　三季度黑色产业整体基本面最大的预期变化来自供给端，政府对于环保限产的态度发生转变，不再“一刀切”，四季度采暖季限产幅度与执行力度充满了变数。对于原料，接下来的一个季度倘若需求端实现同比向好，供给边际同比回落，则库存或将迎来持续去化，压制全年矿价弹性的库存矛盾将得到缓解。

　　图5：高炉产能利用率



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　　图6：高炉产能利用率与钢厂铁矿石库存



　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　假如四季度采暖季限产放松，那么首先钢厂不会因为高炉开工环比的下降而进行原料主动去库存。复盘去年的行情，我们发现在采暖季限产前一个月，钢厂对原料库存进行主动去化，以保证限产开始时原料库存对应限产之后的低日耗。

　　限产放松，四季度钢厂对于铁矿的备库会趋于正常化，即库存绝对水平高于去年同期，从钢厂库存行为上，给了铁矿石价格向上反弹的机会。

　　4.低位发货节奏短期没有改变

　　以矿山的角度，在采暖季执行放松这个预期没有现实兑现以前，对应去年四季度的日耗，提升运量势必仍会造成港口贸易商库存的累积，而且就现在贸易商广义的进口利润而言，降价销售所带来投机需求边际提升空间十分有限，所以在限产执行开始前，也就是十一月份之前，外矿山的发运量单月(10月)同比增速大概率为负。

　　图7：澳洲运量与运价



　　数据来源：银河期货、Mysteel

　　图8：巴西运量与运价



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　　矿山运量节奏的调整，更多的是对其现货市场投放量的调整，今年贸易商利润持续亏损，外矿山很难再降价把货推给贸易商，资金问题也限制了贸易商的采购意愿。反之，当矿山降低现货市场投放量的时候，外盘价格指数得到了有力的支撑。

　　图9：澳洲现货投放量同比



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　　图10：巴西现货投放量同比



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