四季度秋风萧瑟棕油凉

四季度秋风萧瑟棕油凉！

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　　7月初因马来出口数据不佳，马棕持续回落，国内从最高的4940跟盘下跌至中旬的4614，下跌了6.6%，之后MPOB报告虽利空，但中旬后的出口降幅略有减缓，加上原油的止跌企稳，基本面的峰回路转助力连棕油开始缓步上行，价格一路上行至8月下旬的5000大关，上涨了接近8%，收复了之前的跌势，随后因国内油脂整体库存居高不下拖累棕油价格，因此价格再度回到4850~5000的震荡区间，直到9月MPOB数据显示8月产量和库存均剧增的消息给了市场致命一击，价格从九月上旬最高的4990一直下滑至9月末的4666附近，下滑了6.5%，基本回到了上涨的起点。

　　生物柴油消费难有发力空间

　　三季度原油市场高位回落随后横盘震荡，整体表现并未有太多亮点，因此食用油在生柴中的掺混量增幅有限。市场消息称，美国于2018年8月7日起重启对伊朗非能源领域制裁，并且将于11月5日恢复制裁伊朗的能源和石油，欧盟多数公司目前已经暂停与伊朗的贸易来往，因担心美国制裁力度将会加大。此前有市场分析认为，美伊矛盾很有可能再度推升油价至百元以上，尽管观点激进，但美伊双方的进展关系对油市推升效果的确不容小觑，目前原油价格再度升至75元/桶附近，基金同期维持较高水平，在此背景下预计原油价格后期仍以坚挺走势为主。全球生柴产量自2012年以来稳步增加，生柴主产国主要包括美国、欧盟、巴西、阿根廷、马来西亚及印度尼西亚。2017年欧盟产量同比小幅增加，但仍是生物柴油的第一生产国，美国紧随其后，在全球产量中上述两国占比分别为36%和18%，南美国家巴西和阿根廷生物柴油的产量2017年也均达到了200万吨以上。2018/19年生柴需求增长预计为220万吨，生柴需求增长后对各植物油需求增量的预估值，豆油增量最大，增100万吨。近期柴油与食用油的价差继续走扩，POGO与BOGO价差刷新新低。用植物油生产生物柴油成本仅在数十美元/吨，用棕榈油或豆油生产生物柴油具有较高的性价比，有利于提振植物油的生物柴油需求。棕榈油是三大油品中最便宜的油脂，但由于欧盟的贸易保护，棕榈油生柴消费增量不及豆油，预计50~60万吨，这样的增幅对于全球棕榈油去库存实为杯水车薪。

　　马来棕榈油库存压力仍难消解

　　 MPOB10月10日公布马来西亚9月末棕榈油库存环比增加2.1%至254万吨；9月棕榈油产量环比增加14.26%至185万吨；出口环比增加47.2%至162万吨，据此前调查显示，预计9月末月库存小幅下降0.7%至247万吨，而产量预期将增加14.7%至186万吨，出口预期大幅増加50%至165万吨，数据显示MPOB报告出口增幅未如预期，因此月度库存不降反升，数据偏利空。调查机构SGS：马来西亚10月1-10日棕榈油出口较前月同期降15.3%至351，699吨，9月1-10日出口415，275吨；船货验证机构AmSpec Agri Malaysia和ITS：马来西亚10月1-10日棕榈油出口较前月同期下滑约39%。MPOB报告数据偏利空，加上船运机构数据显示10月上旬出口疲弱，双重利空打压市场人气，即便后市出口的增加并不足以抵消后期产量和库存继续攀升预期，一般来说12月开始马棕油才能进入减产期，在此之前若库存持续增加对价格的压力可想而知。对于马来的出口关税，本质上是用来调节出口的，但今年明显失去了以往的意义，出口减少加上产量增加，马来库存持续攀升，尽管马来政府将出口税从8月的4.5调降至9月的零关税，并且出口也有了激增，却仍难抵消马来棕油库存的增加态势，因此四季度马棕油维持零关税，用低价换需求的概率较大，库存压力随着需求淡季的到来将愈发的严重。

　　印尼产量增加、需求减少抑制价格

　　受助于良好的天气条件，印尼8月棕榈油产量料环比上升并创至少四年最高水平，8月出口或小幅下滑，印尼棕榈油协会(GAPKI)副主席Togar Sitanggang在吉隆坡召开的一次行业会议称，2018年印尼毛棕榈油产量可能增加400~600万吨，达到4000~4200万吨，因私营种植园重播的油棕榈树单产提高，产量增幅也将造成年底库存增加。据悉2017年11月到2018年7月期间，印度植物油进口总量为1076万吨，比去年同期1139万吨减少5.5%。2017/18年度印度食用油进口量预计为2300万吨，印度因进口关税的大幅增加，三季度对棕榈油需求锐减，造成全球棕油价格下滑，而进入四季度的需求旺季，印度预计需求增速有所恢复，但预计增幅不会很大，除非政策出现转机。

　　中性厄尔尼诺或导致主产国减产

　　从2018年2月中下旬开始，NOAA统计的太平洋海温异常指数已然由负转正，三月下旬指数已经反弹至0.5℃之上，并一直持续至9月初已达5个月之久，期间在5月末和8月初从最高曾达到1℃。从历史数据来看，只要太平洋海温异常指数达到0.5℃且持续五个月以上就意味着厄尔尼诺天气形成，形成后的六个月的会对全球气候产生影响，一般来说厄尔尼诺天气会给美洲带去高温以及丰沛降雨天气，有利于大豆等农作物的生长，但强厄尔尼诺会带去涝灾，比较典型的就是2016年和1998年的两次大洪水，两次厄尔尼诺之所以成为强厄尔尼诺，因太平洋海温异常温度持续时间长，且最高都曾到过2℃之上。回顾2016年的洪水导致阿根廷减产，推升美豆期价从3月的863上涨了37.4%至6月的1186，同时造就了当年棕榈油全年的牛市行情，指数从年初的4780附近一路高歌猛进至年末的的6300附近，最高曾达到6540，全年涨幅逾30%。此时的太平洋海温异常指数意味着当年厄尔尼诺已然形成，本人预计2019年2月厄尔尼诺对全球的影响将逐步显现，尽管本次的厄尔尼诺很难无法达到2016年的强度，也未必会给全球油料带去大幅减产影响，但对目前全球库存压力如此庞大的棕榈油而言，中性的厄尔尼诺也却会造成马来和印尼等油棕果主产区的干旱减产，其强度和影响需后期继续关注太平洋海温异常指数，四季度若市场进行天气炒作，对棕榈油价格会带来利多影响。

　　四季度国内库存大概率反弹

　　据了解，截止9月末全国港口食用棕榈油库存总量48万，较二季度末的60.2万吨降12.2万吨，降幅20.26%，较去年同期的35.7万吨增加12.3万吨，增幅34.45%，三季度国内棕榈油库存维持在年内低位，主要因消费淡季叠加价格低迷，进口量也并未大幅增加。截止九月末，马来西亚进口到港成本价为4831元/吨，而国内目前广东广州现货为4700元/吨，目前来看马来与国内倒挂132元/吨，较二季度末扩大151.4元/吨。由于2016年以来棕榈油融资贸易量得到遏制，近几年内外价差波动区间已经在逐渐缩窄，2018年三季度以来价差大部分在-200~-250元/吨之间徘徊，去年同期有短暂的内外顺价，支撑当时价格走高，而今年马来棕榈油增产的压力持续增加，加上内外倒挂持续，因此三季度市场的买兴抑制不高，国内维持低库存。从近四年来看，除了2016年因减产提振，四季度出现了大幅顺价的情况，其余几年基本维持-400~-200元/吨的价差，因此预计本年度四季度的内外倒挂有望呈现缩窄或短期的顺价趋势，因马棕油三季度的出口创下近六年以来的最差水平，四季度只有出口维持零关税才能最大程度的去库存，进口的顺价对国内的价格也存在一定的支撑，目前贸易商利润空间增加有望增加进口，预计未来库存将出现反弹。

　　今年三季度马来棕榈油出口创下八年以来低值，国内棕榈油库存维持低位，却无法支撑价格转好，成为油脂最弱一环，四季度印尼和马来的库存维持继续攀升的趋势，印度出口难恢复和生柴需求难有亮点，预计国內棕榈油价格积弱难返，震荡区间为4600—4900。