盛达期货研究院院长陈凯：高油价不可持续

对于中国期货市场来说，2018年是一个意义重大的年份，最为明显的是对外开放程度进一步提升。

　　日前，方正中期期货总裁许丹良在接受《证券日报》专访时表示，中国期货市场1988年正式开始筹备，发展至今正好30年的时间，原油期货上市交易和铁矿石期货国际化推出，标志着中国期货市场已经进入既有期货合约又有期权合约、既有境内参与者又有境外参与者的多元开放时代。综合来说，中国期货市场的对外开放程度，和在国际市场中的地位都有了显著提升。

　　证券日报：经过30年的发展，中国期货市场在全球市场的地位有了哪些显著变化？

　　许丹良：经过30年的发展，中国期货市场在市场规模、产品创新、法规制度等多个方面取得了很大的成就。根据美国期货业协会（Futures Industry Association）的统计，2017年，中国上海期货交易所（上期所）、大连商品交易所（大商所）、郑州商品交易所（郑商所）在全球按交易量排名分别列第9名、第10名、第13名。

　　中国期货市场一直是农产品(000061,诊股)合约交易的主导者。在农产品合约成交前20名中，有60%的合约来自中国期货交易所，大连商品交易所的豆粕合约在2017年仍然是全球成交量最大的农产品合约，成交量为1.63亿手。大连商品交易所玉米期货、上海期货交易所橡胶期货和郑州商品交易所菜粕期货的全球农产品合约成交量排名分别是第2名、第4名和第5名。

　　中国期货市场在金属品种交易中同样占据重要地位，上海期货交易所螺纹钢期货依然以7.02亿手的成交规模位列第一，热轧卷板期货成交量大幅增长138.3%，达到1.03亿手，排名在第三；锌和镍期货排名分别是第4名和第5名。2017年上期所成交量在全球商品期货与期权交易所中排名第一，在全球衍生品交易所中排名第九。大连商品交易所铁矿石期货成交量为3.28亿手，排名第二。

　　证券日报：中国市场是全球商品最大的需求者，中国如何全面参与全球商品基准市场交易？

　　许丹良：中国是全球最大的大宗商品贸易国，同时也是全球最大的铁矿石、精炼铜、大豆、铝土矿进口国和第二大原油进口国。2017年中国铁矿石进口依存度达80%以上，原油进口依存度高达67.4%，大豆进口依存度达85%。但与中国贸易地位不相匹配的是，国际贸易普遍被动跟踪国外交易所的价格或以国外交易所的价格作为定价基准。

　　大宗商品定价权的缺失，不但使中国在国际定价规则和市场监管权方面的话语权严重缺失，同时也增加了国内企业的经营风险，常常不得不承担所谓的“亚洲溢价”或“中国因素”，可能危及中国的金融稳定及经济安全。

　　证券日报：人民币国际化进程如何助推中国期货市场对外开放？

　　许丹良：2016年9月30日国际货币基金组织（IMF）宣布纳入人民币的特别提款权（SDR）新货币篮子于2016年10月1日正式生效。人民币纳入SDR是人民币国际化的里程碑，是对中国经济发展成就和金融业改革开放成果的肯定，有助于增强SDR的代表性、稳定性和吸引力，也有利于国际货币体系改革向前推进。

　　期货市场的对外开放是中国资本市场对外开放的全新领域，可以在提高资源配置效率的同时提高资本市场开放的便利度及自由性，提升资本市场开放的深度和广度。

　　人民币纳入SDR一揽子货币之后，在国际市场中大宗商品价格也可以用人民币计价了，汇率风险将有所降低。对于大型外贸采购企业，在订立合同采购原油、铁矿石、铜锌镍、大豆、油脂等大宗原材料时将更加有利。也将会有更多的国家认可人民币、愿意接收人民币，或者用人民币来广泛地开展各种交易，这样未来中国与各国的大宗商品贸易将进一步上升。

　　期货市场对外开放同时将加快人民币国际化进程，以原油期货、铁矿石为代表的一大批期货品种采用人民币计价及结算，则将有望促成“石油美元”、“铁矿石美元”的垄断格局向“石油人民币”、“铁矿石人民币”占有重要一席的多元化格局转变，有利于提升人民币的国际地位，预计将极大地促进人民币国际化战略目标的实现。

　　证券日报：中国期货市场要成功实现国际化的战略目标，需要完成哪些工作？

　　许丹良：中国期货市场正在加快推进“引进来”，持续开展“走出去”战略，并通过汇率市场促进期货市场的对外开放，对外开放成果显著，但我国期货市场要实现国际化战略目标还需完成几方面工作：一是推出更多可交易的期货期权品种；截至2018年8月底，国内期货上市品种共计55个，其中商品期货49个，金融品种6个。在我国期货市场品种国际化格局已经初步形成的大趋势下，预计未来3年-5年国内四家期货交易所将陆续推出更多境外投资者可以参与的期货品种或期权品种，同时还将上市大量新品种，例如生猪期货、尿素期货、纸浆期货、水泥期货、纯碱期货、天然气期货、汽油期货、柴油期货、外汇期货等，同时已经上市期货品种的对应商品期权也将大量上市。

　　二是尝试期货市场业务的对外开放；例如期货结算业务对外开放，以及期货交割业务的对外开放等。期货交割制度属于期货交易基本制度之一，交割业务是连接期货市场与现货市场的重要桥梁。若不考虑以期货交易所的对外开放为前提的交割业务进行对外开放，则便不是一个真正意义上的对外开放。

　　三是应当加快完善期货市场法律法规体系建设。由于期货市场具有价格发现的功能，并采取保证金交易制度、当日无负债结算制度（T+0）和杠杆效应明显。我国期货市场还处于创新发展初期和快速发展的阶段。随着期货市场规模日益扩大，市场行为日趋成熟，这就要求我国要不断完善涉及期货市场的法律法规，紧跟实际需求，在“循序渐进”的基础上不断完善与更新期货法律体系。

　　四是吸引更多的合格境外投资者参与中国期货市场。中国期货市场对外开放的步伐正在加快，除了完善期货法律法规的建设，期货市场的对外开放还需要一个综合性、开放性的期货交易平台来发挥服务实体经济的功能。

　“在伊朗问题落地之前（11月4日）油价或将在高位震荡（全球宏观不出问题的前提下），当前的高油价不可持续，本轮油价或已见顶，尤其是在明年一季度全球需求环比减少的情况下，油价或将回落到70美元/桶甚至以下（布伦特原油）。”盛达期货研究院院长陈凯在接受中国证券报记者采访时表示。
　　波动率明显增加
　　中国证券报：近期国际油价高位震荡加剧，原因是什么？
　　陈凯：首先，本轮油价创出近四年以来新高（布伦特原油86.74美元/桶，WTI原油76.90美元/桶）。从两市原油的价差表现和月差表现来看，本轮油价的上涨主要驱动力来自布伦特市场；一是供给端伊朗问题，二是8月以来中国炼厂开工显著增加带来的需求增长（山东地炼开工率八月以来增长10%）。在当前位置，市场一方面担忧未来伊朗产量受制裁影响将出现大幅下滑，叠加OPEC增产或不及预期，对未来供给短缺的预期加重；另一方面宏观环境似乎没有预期的那么好，经济下滑导致需求减少的担忧在加重。在这些因素的驱动下，近期油价的波动率明显增加。
　　中国证券报：有机构预计油价将涨至100美元/桶，如何看待？
　　陈凯：多家投行高喊油价将超100美元/桶，他们的主要逻辑基本都是：在未来全球需要稳定增长的情况下，美国原油受运输瓶颈影响出口受限，OPEC+俄罗斯无法通过增产来弥补伊朗和委内瑞拉产量的下滑；未来全球原油供给存在很大的缺口，油价因此将超100美元/桶。我们认为无论是未来全球需求还是供给问题都存在一些疑问。原油的两大下游产品是汽油和柴油，这两大产品的需求增速未来都存在下滑的风险。无论是中国还是美国汽车销售数据均出现明显下滑，在这样的情况下汽油需求未来很难有好的表现。虽然今年美国柴油消费有不错的表现，但是在当前高利率情况下，未来基建要继续扩张难度不小，柴油需求或将见顶。同时我们看到，在美国持续加息下一些国家的货币出现大幅贬值（阿根廷、土耳其、俄罗斯、巴西和南非等），叠加油价的上涨，这些国家国内油价（按本国货币计价）依然达到历史新高，这将抑制这些国家的原油需求。供给端市场担忧的是OPEC+俄罗斯的增产无法弥补伊朗和委内瑞拉的减产。按九月份的产量算未来两国预计将合计减产130万桶/天，而OPEC+俄罗斯的剩余产能为270万桶/天。综上，油价要上100美元/桶缺乏基础。
　　高油价不可持续
　　中国证券报：对油价后市怎么看，逻辑是什么？
　　陈凯：当前的高油价不可持续，主要依据有三个方面：一是未来全球原油需求增长不容乐观，宏观经济的不确定性以及高油价对需求的抑制都将对未来需求带来冲击。二是OPEC+俄罗斯不缺剩余产能，无论是出于经济利益考虑还是美国对产油国的政治施压，都将让产油国增加产量来弥补伊朗的产量损失。
　　中国证券报：油价上涨对全球资产有何影响，哪些行业将受益？
　　陈凯：油价的上涨将导致全球通货膨胀率提高，而美联储加息的一个主要依据是通货膨胀。即意味着油价的上涨将导致美联储加息的概率增加，今年油价的表现与美联储加息的频率明显印证了这一点。油价上涨→美联储加息→美国国债收益率上升→美债价格下跌。美国的利率走高，而其他国家若无法跟上美国的加息速度，将导致其他国家和美国的利率差越来越大，其他国家本币相对贬值。同时黄金亦是受影响的资产之一，黄金价格实际是反映了通胀预期和美债收益率之差，油价通过对通胀预期和美债收益的影响作用于黄金价格。从整个原油产业链来看，油价的上涨对原油上游勘探开采行业来说是一大利好，尤其是油服企业。