西南期货：铁矿石投资策略报告

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　　【策略概览】

　　1.交易对象：铁矿石

　　2.交易合约：I1901

　　3.交易方向：做多

　　4.进场点位：490-515

　　5.止损价位：470-480

　　6.目标价位：530-550

　　7.交易周期：由于钢厂冬季限产导致下游需求下降，故依据产业的变化，可日内滚动操作。

　　8.主要逻辑：第一、钢材价格经过前期调整，深跌空间不大，铁矿石价格具备支撑；第二、财政政策发力带来基建预期，房地产以稳为主，四季度需求端不悲观；第三、人民币贬值压力仍然存在，经济下行环境下，货币政策操作空间有限，进口可能受限。

　　一、宏观层面分析

　　1、财政加速发力，终端需求不悲观：宏观基本面悲观预期或在第四季度逐渐修复，基建托底信号已经明确。5-8月房地产数据超预期，但我们认为房地产持续超预期的情况持续性较差，政策对于房地产的抑制始终存在，房地产对于黑色需求的拉动可能会以趋稳为主。另一方面从其他一些高频数据看，8月铁路货运量同比增长6.7%，较7月同比增速回落2%，挖掘机销量同比增长33.2%，较7月同比增速回落24.2%，8月汽车销量同比下降7.4%，宏观层面分析显示中国经济下滑压力仍然存在。由于各项经济指标下行趋势明显，叠加中美贸易摩擦短期看尚未缓解，下半年经济托底很可能要回归基建投资。今年发布的1.35万亿地方专项债截止到7月只达成计划发行进度的41.72%，发行进度不及预期，进而财政部发布了《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，要求地方政府合理把握发行节奏，9月底原则上完成发行进度的80%，而截止到8月末，地方政府专项债券已累计发行约1.09万亿，已达到计划进度的80%，相比7月明显提速，9、10月份发行情况可能超预期。因此，财政政策对基建补短板的支持效应已经开始体现，虽然从资金供给到基建投资增速企稳回升的传导需要时间，但对于悲观预期的修复使黑色系上涨具备一定动力。

　　图 1：中观数据显示经济压力犹存(%)



　　资料来源：西南期货研究所

　　图 2：汽车销量同比(%)



　　资料来源：西南期货研究所

　　图 3：房地产供需仍然受限



　　资料来源：西南期货研究所

　　图 4：房地产市场持续上涨概率不大



　　资料来源：西南期货研究所

　　图 5：四季度地方政府专项债或将提速(亿元)



　　资料来源：西南期货研究所

　　二、铁矿石供需基本面分析

　　1、环保政策禁止“一刀切”基调已经清晰：7月以来黑色系上涨最大的驱动力来自环保限产强预期，9月由于实际限产情况不及预期导致成材螺纹以及炉料焦煤、焦炭出现加大幅度的回调，但铁矿石9月却与成材及焦煤、焦炭走势背离，其原因在于铁矿石主要来自于进口，供应端对国内环保限产政策变化敏感度不及其他原料，环保限产不及预期在需求端形成有效支撑。

　　四季度后续环保限产在需求端的抑制有限。铁矿石主要消费地区在河北，《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》显示“2+26城市”秋冬季限产政策较为宽松，钢厂高炉开工率预计维持平稳。另一方面，经过前期调整后，钢材价格在四季度企稳回升对铁矿石将形成指引。

　　图 6：四季度钢厂开工率预计维持平稳(%)



　　资料来源：西南期货研究所

　　2、北方港口库存下降，外矿发货平稳：截止到9月26日，北方港口铁矿石到货量979万吨，环比减少130.1万吨，同比减少18.6万吨。从库存上看，截止到9月28日，铁矿石港口库存大幅下降，环比减少268万吨。从发货量上看，9月17日-9月23日，澳矿中国发货量1498万吨，环比增加182万吨，但通历史水平相比仍在合理范围，预计四季度与往年差异不大。

　　图 7：铁矿石北方港口到货量(万吨)



　　资料来源：西南期货研究所

　　图 8：澳洲铁矿石中国发货量(万吨)



　　资料来源：西南期货研究所

　　图 9：铁矿石港口库存(万吨)



　　资料来源：西南期货研究所

　　3、运价上涨、人民币贬值，成本中枢上移为价格提供支撑：截止到10月8日，巴西-青岛铁矿石运价报20.24美元/吨，西澳-青岛铁矿石运价报8.67美元/吨，印度-青岛铁矿石运价报13.3美元/吨，铁矿石运费基本处于上行通道当中。另一方面，国内经济下行压力下，货币政策操作空间有限，人民币贬值压力仍然存在，进口成本增加为铁矿石价格提供有效支撑。

　　图 10：铁矿石运费(美元/吨)



　　资料来源：西南期货研究所

　　图 11：离岸人民币即期汇率



　　资料来源：西南期货研究所

　　三、总结

　　从目前来看，铁矿石做多具有一定的安全边际，四季度成材终端需求不悲观，钢厂环保限产预期年相比相对宽松，铁矿石需求平稳偏强，基建发力在需求端的拉动或再次驱动黑色系商品企稳上涨；供给端，澳洲、巴西发货量预计将维持平稳，人民币贬值叠加航运价格上涨抬升铁矿石成本中枢，铁矿石价格具备有效支撑。综上而言，铁矿石I1901做多安全边际充足。

　　西南期货2队