期指对冲功能再现：主力合约成交创三年新高

在此次市场下跌前不少机构正在通过股指期货来对冲指数下行风险；而公开数据也显示，当天的沪深300主力期货合约IF1810成交额也创下了自2015年9月7日限仓令以来的新高。

　　受海外市场影响，10月11日的A股也经历“黑色星期四”。

　　10月11日，A股三大指数——上证指数、中小板指和创业板指分别下跌达5.22%、6.22%和6.30%，均跌至4年来新低，并创下2016年初以来的最大单日下跌纪录。

　　21世纪经济报道记者采访获悉，在此次市场下跌前不少机构正在通过股指期货来对冲指数下行风险；而公开数据也显示，当天的沪深300主力期货合约IF1810成交额也创下了自2015年9月7日限仓令以来的新高。

　　在业内人士看来，随着海外市场风险的高企以及A股市场情绪的低落，未来不排除更多机构通过股指期货来进行避险，这一形势下，股指期货的进一步常态化“松绑”也被业内所期待。

　　成交额放量

　　相比10月11日指数而言，股指期货更加剧烈的跌幅和贴水的扩大，则进一步折射着市场情绪的悲观。——当天中金所沪深300、上证50、中证500的1810三大主力合约IF1810、IH1810、IC1810分别下跌达5.55%、4.48%和8.07%，跌幅较现货的4.80%、4.15%和6.96%分别高出0.75%、0.33%和1.11%。

　　“中证500的期现跌幅差已达到1.11%，这一方面能够看到市场对中小市值股票的估值回落预期较为一致，另一方面也能看出很多持有中小创的机构都在通过卖空期指来避险。”北京一家大型券商策略分析师认为。

　　此外，上述三大主力合约的贴水也从此前一日的升水转为贴水，IF1810、IH1810、IC1810当日价格均较现价低出17.31点、3.70点和49.22点。

　　在单日剧烈下挫下，股指期货也迎来了交投的高峰时段。

　　以IF1810为例，21世纪经济报道记者统计数据发现，该合约10月11日成交额达326.93亿元，这一规模已创下三年多前期指限仓令实施以来的新高，而此前的新高也在距今不远的今年8月份创出。

　　此前的2015年9月，正值A股不断下跌之际，中金所宣布自9月7日起将期指非淘宝保证金提升至40%，并将单个产品单日开仓量超过10手认定为异常交易行为。

　　业内人士认为，主力合约成交额的放大，意味着更多机构正在下跌中以股指期货为工具进行避险。

　　“期指来套保一定程度上能够对冲当前的指数风险，而随着指数的下行，越来越多的机构正在进行套保交易。”前述策略分析师表示，“不过期指成交额的放大也和去年至今期指交易机制的不断松绑有关。”

　　避险单或增加

　　事实上，采取期指对冲交易的投资者也能在此次A股大跌中减少一定程度的损失。交易人士称，若在大跌前下空单套保，或一开始就采取相对收益策略，其在10月11日A股大跌中的所受影响将较为有限。

　　“今年做的比较好的，大多数以中性策略对冲为主，因为会通过卖单平抑掉大盘风险，这类策略受到的影响可能会小一些。”一家大型企业集团旗下期指交易员表示，“最近指数风险的加大，可能会有更多相对收益策略出现。”

　　有业内人士指出，在极端情况下，不排除有机构通过套保在10月11日当天甚至实现不亏反盈的可能。

　　“今天的期货跌幅普遍超过现货，这也是市场情绪不好导致的，但如果是等量对冲，那么反而有可能会赚。”一家央企系期货公司期指分析师表示，“当然这种概率可以说相当低，因为大部分来套保的现货一般也不可能是指数，而是为相对收益而配置的行业票。”

　　亦有期指交易人员也表示，在持有特定行业标的的情况下，配合空单对冲能够实现盈利。

　　“如果拿的主要是以农业、食品这类当天跌幅相对有限的股票，同样在做空期指，相当于期指赚的钱比股票赔的多，那么整体也会有不错的盈利。”前述交易员指出，“不过不是谁都有那么好的运气。”

　　市场单日大跌背后期指避险作用的发挥，正在引起更多市场参与者的重视。

　　“我们之前本来要减仓，但一些重仓股出现了停牌，所以节后的几天也在用期指来对冲‘减持’，结果今天账面盈利了不少。”上海一家私募机构负责人坦言，“目前减仓还没有结束，未来可能还要择机开空单来避险对冲。”

　　在该负责人看来，随着10月11日带给市场恐慌情绪的蔓延，以及期指贴水现象的持续，未来更多机构可能通过做空期指来避险。

　　“可能还会有更多机构来通过期指套保避险。”前述负责人指出，“不过目前期指的灵活性仍然比不上限仓令之前，这会让很多没法通过期指避险的仓位选择卖出现货，进而给市场带来次生风险。”

　　虽然如此，但期指交易进一步松绑或亦在酝酿。今年7月23日，证监会副主席方星海曾在一次内部期货讲话中提出，“促进金融期货发展，抓紧恢复股指期货常态化交易，满足境内外投资者股票市场风险管理需求”；这一表态被视为监管层尝试恢复期指正常交易的信号。

　　“2015年后的多轮下跌都是在期指被限制的情况下出现的，这已经证明期指并不是市场剧烈下跌的元凶。”前述私募负责人坦言，“如果能够在当下进一步恢复期指的避险功能，反而能够强化流动性，起到稳定指数的作用。”

　　此外，由于10月11日多个指数当天较此前出现较大的下跌缺口，因此有卖方机构建议指数未能及时反弹的情形下，可保持空单持有状态。

　　“从目前的趋势来看，若市场短期无法及时回补上方缺口，抑或是回升至2700点附近，那么在目前下方的空间正在被打开的情况下，A股有较大的可能性在小幅反弹过后继续下行。”瑞达期货研究院10月11日收盘后表示，“策略上，市场在大跌过后可能出现企稳小幅回升的走势，但趋势未改变前，空单继续持有。”

　　(编辑：郑世凤)