中信建投期货：回调压力减弱 玉米可逢低做多

操作建议：

　　交易标的：C1901，C1905

　　交易头寸：多C1901，C1905

　　核心逻辑：

　　1、供需转向，年度缺口扩大；

　　2、种植成本支撑下新季玉米价格难跌；

　　3、贸易战背景下进口谷物替代作用逐步减弱。

　　仓位控制：总仓位占比保证金在50%以内

　　入场区间：C1901：1820-1880，C1905：1930-1990

　　目 标位：C1901：1890-1940，C1905：2000-2050

　　止 损位：C1901：1780-1800，C1905：1890-1910

　　预期盈亏比：综合盈亏比在3：1左右

　　风险点：

　　1、临储、进出口政策风险；

　　2、猪瘟、禽流感疫情风险。

　　主要观点：

　　近期全国大部天气晴好，有利于华北新季的收割晾晒，但东北部分产区近日均发布霜冻蓝色预警，由此带来的烘干成本和霉变风险或使贸易商有惜售挺价心态，且导致上市延迟，需关注后期雨雪影响。随着10月下旬东北新粮上市，市场出现阶段性回落概率较大。但从中长期来看，年度供需缺口加大，加之今年上涨的种植成本对玉米价格也将形成支撑，玉米下方空间有限。后期关注新粮上市和销售节奏和临储拍卖退出时间。关注远月合约表现，待抛储退出后可适量介入长线多单。

　　一、玉米供需平衡分析

　　图表1：中国玉米供需平衡表



　　数据来源：中信建投期货

　　我们对2017/18年度的玉米供需平衡进行了进一步的调整。8月产区天气情况整体良好，吉林、辽宁地区大概率减产，而黑龙江、内蒙古丰产可能性较大。因此预计17/18年度全国单产环比持平或略增，种植面积环比减少的情况下，总产量调增至20500万吨。同时预测18/19年，播种面积微调减，产量调高450万吨至20500万吨。其余各项均与上月水平相当，维持先前估计值。17/18年度玉米去库存效果显著，18/19年度供需缺口依然保持在2000万吨以上。

　　二、临储拍卖情况

　　图表2：临储拍卖情况(吨)



　　数据来源：国家粮食交易中心，中信建投期货

　　截至9月28日，今年临储拍卖共计成交8616.23万吨，平均成交率44.04%，成交均价1485.51元/吨。上周周度拍卖成交347.93万吨，成交率43.80%，临储拍卖总体情况呈现连续回升势态。预计今年临储拍卖成交总量将在9000万吨左右，库存已跌破一亿吨，库存去化效果明显。10月18、19日计划拍卖量维持800万吨，其中2015年玉米占比80.75%。持续关注随后拍卖成交、溢价和出库情况。

　　三、现货价格走势

　　图表3：玉米现货价格(元/吨)





　　四、价差分析

　　图表4：比价、价差等统计分析





　　玉米窄幅震荡而豆粕破位上涨，豆粕玉米比价抬升。近期中美贸易争端进一步加剧，人民币贬值风险或影响后期豆粕玉米比价走势。

　　淀粉企业开机率稳定，而库存延续跌势，节前备货旺季，加工利润虽有所下滑但整体依然较好，淀粉-玉米价差基本稳定。

　　月间价差上，玉米01合约偏弱震荡而05合约小幅回落，1-5价差进一步扩大。另一方面，淀粉01、05合约区间震荡，淀粉1-5价差基本稳定。

　　五、进口替代品

　　图表5：玉米进口替代品价格(元/吨)





　　图表6：玉米替代品及进口玉米到港量总计(吨)



　　六、玉米深加工

　　图表7：淀粉行业利润估计(2018年9月7日)(元/吨)



　　数据来源：天下粮仓中信建投期货

　　山东地区玉米成本华北大幅下降而东北稳中略升，淀粉价格稳中略降，各副产品价格趋降，淀粉加工利润稳中持续上行。淀粉厂家开工率73.19%，环比升3.96%，淀粉库存持续下降。酒精加工企业加工率回升至61.50%，DDGS库存回落，价格利润稳中偏好。

　　图表8：国内部分产区玉米淀粉企业开机率统计(%)，淀粉企业库存情况(吨)





　　数据来源：天下粮仓中信建投期货

　　图表9：国内部分产区酒精企业开机率统计(%)，酒精企业利润情况(元/吨)





　　数据来源：天下粮仓中信建投期货

　　七、南北港口贸易库存统计

　　图表10：南北港口库存



　　八、CBOT管理基金持仓情况

　　图表11：CBOT管理基金持仓情况