分析：欧洲央行12月料将结束QE 公司债市场将最先受到考验

路透伦敦10月11日 - 当欧洲央行(ECB)撤回强力政策支持时，欧元区公司债将比政府公债更快受到打击，受创也将会更重。ECB撤回量化宽松(QE)就意味着公司的融资成本将上涨，投资人对于借款人的审查将更加仔细。


2018年9月17日，奥地利维也纳，新版欧元纸币。REUTERS/Heinz-Peter Bader
确信了经济形势良好、通胀加快上升之后，ECB料将在12月结束规模为2.6万亿欧元(3万亿美元)的资产购买计划。

实际上，ECB已经开始行动退出宽松货币政策--10月时ECB月度购买债券总规模减少了一半。但结束QE给公司债券带来的冲击将高于政府债券，后者得益于ECB对到期债券将进行再投资，一段时间内将继续有大量资金流入。

受此影响，几家欧洲公司已经发现发售新债券以及再融资的条件变得严苛。今年企业相对于政府的借款成本已经上涨约50个基点，收益率为负值的公司债规模已经降至自2016年6月以来最低。

据分析师估算，上月ECB购买了300亿欧元债券，其中包括45亿欧元的公司债券。在本月购债规模减半的情况下，ECB购买的公司债规模估计为25亿欧元。

但明年欧洲央行的购债料将限于债券到期的再投资，购买公司债比例的萎缩速度将比公债更快。

欧洲央行数据显示，过去12个月期间平均每月到期的公司债仅4.7亿欧元，相较之下，每月到期的公债将近130亿欧元，几乎与欧洲央行目前购债规模相当。

另外，欧洲央行尚未明确再投资政策，包括如何处理资产支持证券(ABS)赎回，因此这方面仍存在不确定性。先前路透报导称，一些决策官员甚至提出不要滚动投入公司债，将收回的资金改用于其他地方。

“市场上担心的是2019年的(公司债)再投资相当有限，”ING发达市场策略研究主管Jeroen van den Broek称。

互动式图表：欧洲央行未来12个月公债及公司债赎回规模估计 tmsnrt.rs/2Nqxh3Z

**准备好了吗？**

随着欧洲央行撤回对市场的大举干预，公司债市场已经开始受到影响。银行人士和投资者表示，融资成本上升可能也会减弱企业并购意愿，或促使企业重回贷款市场以获得优惠贷款。

德国媒体企业博德曼(Bertelsmann)在5月时发行的七年期欧元计价债券未能获得足够买需，此前该公司确定的发行价为无风险指标--互换利率中价(mid-swaps)加码45个基点。

博德曼在上个月回到市场发行期限略短的债券，初始定价为加码85个基点。该交易最终价格为加码65个基点，筹集到7.5亿欧元。

“博德曼这样的公司的融资成本大涨，”巴克莱银行的欧洲债券银团业务主管Marco Baldini说。

“你找不到比CSPP不再影响公司债市场更明确的迹象了，”他说。他指的是欧洲央行的公司债购买计划(CSPP)。

博德曼的发言人未予置评。

银行人士和交易员称，这一因素的影响刚刚在初级市场浮现。

“自10月初QE削减以后，还没有太多发债，所以我觉得影响尚未完全发酵。”伦敦一名债券联贷银行家说。

银行家表示，面临最大风险的市场板块，就是规模250亿欧元、只有一家评级机构给予投资等级评级、勉强符合欧洲央行购债资格的高收益债。在这当中，190亿欧元的债券列名欧洲央行的购债清单。

Baldini称，能利用成本较低的融资，导致欧洲BBB评级债券规模“暴增”，这目前是市场中“错置定价最严重”的部份。

**不确定性**

欧洲央行2015年3月启动的QE最初焦点在规模最大且流动性最高的政府公债市场，2016年6月扩大至纳入公司债。经济分析师估计，欧洲央行目前手中持有的公司债，占符合购债标准公司债的五分之一左右，所持公债则占合格公债的大约四分之一。

PGIM Fixed Income欧洲公司债负责人Edward Farley表示，若没有欧洲央行购债的提振，债券价格将越来越反映出市场因素。

“最后，这意味将更大程度地着重基本面并越来越反映出基本面，因为没有了人为的支撑市场因素。”

因此，公司债和公债的收益率差已扩大，收益率为负的投资级公司债正在减少。

“整体公司债市场已经完成了一场激烈的重新定价，”巴克莱的Baldini说。

他表示，对于量化宽松结束的预期，帮助推动以欧元计价的欧洲BBB级公司债指数利差在1-9月期间扩大了50个基点，为同期美国可比指数利差扩大幅度的两倍多。

瑞银集团(UBS)全球信贷策略师Stephen Caprio认为，投资级公司债仍然享有量化宽松带来的溢价，因此利差有可能进一步走扩。

Farley表示，量化宽松的结束标志着机会到来，因债券价格对风险因素的反应更加精准。以前他的公司“大幅低配”符合欧洲央行购债标准的债券，因为利差太小。

“现在新债的价格水平较为合理，不再是被欧洲央行(购债行动)压缩后的水准，”他说。“因此出现了大量以前不存在的、比较有吸引力的机会。”(完)

编译 李春喜/蔡美珍/徐文焰/张若琪/郑茵；审校 张荻/王颖/龚芳/孙茉莉/徐文焰