国贸期货：现价趋稳成本上升 关注焦炭盘面做多机会 14:34

1、消息面来看，节后央行降准1个百分点，具有较强意义，虽然货币政策保持中性未变，但释放流动性利于降低实体企业融资成本，对实体经济及商品价格有利多支撑。10月8日国常会上提出推进棚户改造工程，打消了市场对于棚户改造趋严的顾虑，利多房地产及黑色产业，宏观政策上利于做多焦炭。

　　2、基本面来看，一是焦钢企业库存历史低位，焦企议价能力较强，现货下跌三轮后价格企稳，部分山西焦企开始首轮提涨100元。二是市场上河北大型煤企炼焦煤销售良好，长协户价格上调70-100元/吨，焦煤价格上涨，对焦炭提供较强成本支撑。

　　3、秋冬采暖季限产即将拉开大幕，焦化厂限产自10月份开始启动。

　　4、综上，我们认为在库存低位、成本上升的情况下，期价已到达短期底部，建议做多J1901合约。

　　3、综上，我们建议逢低做多J1901合约。模拟单交易中，我们对前期持仓的做多采暖季合约1901焦化厂利润(即买J1901卖JM1901)策略进行调整，平仓焦煤空单头寸，保留焦炭多头头寸，并择机加仓。

　　图表1：做多J1901



　　一、资金面边际改善，政策托底经济，利好黑色商品

　　近期房地产的风吹草动都会引起黑色商品的大幅波动，9月21日，广东预售制取消传闻和9月份房产成交大幅下跌的消息冲击下，短短一周时间焦炭的价格2380跌至2245元，跌幅达到5.6%。房地产市场低迷，需求不振背景下，央行国庆节降准和国常会昨日推动完善棚改政策，着力点在于应对终端需求乏力、刺激投资的意味，利好房地产及黑色产业。

　　1、拉动近20%商品住房销售：2015年和2016年棚改货币化安置去库存分别1.5亿平和2.5亿平，占全年商品住宅销售面积13.4%和18.1%。预计2017年棚改去库存2.6亿平、2018-2020年7.7亿平，占当期商品住宅需求分别达19.3%和17.3%。

　　2、创造13万亿投资：棚改通过三个渠道稳投资，一是直接增加房地产投资，包括安置房投资和通过去库存带动的商品房投资；二是棚改配套的基建投资；三是拉动房地产40多个关联产业的投资。我们测算，2017年-2020年，棚改将拉动投资12.9万亿。其中房地产投资4.7万亿(安置房投资2.0万亿、商品房投资2.7万亿)、棚改配套基建投资1.6万亿，房地产上下游产业投资6.6万亿。

　　3、投放近3万亿基础货币：央行运用PSL向政策性银行投放基础货币，实际上相当于定向给房地产市场提供流动性。截止2016年末PSL余额为26876亿。

　　另外国庆期间央行降准1个百分点，释放7500亿的流动性，都是给予市场宽松的预期，利好商品市场。

　　二、焦炭库存处于有利位置，现货跌势收窄

　　据10月9日数据，110家样本钢厂焦炭库存430.90万吨，增14.18万吨，平均可用天数13.69天，增0.49天。100家独立焦企样本，日均产量38.11万吨增0.51万吨；焦炭库存36.46万吨，增5.26万吨。9日，主要港口焦炭库存233万吨，较上周减少7.1万吨。天津港（600717）51平，连云港6增1，日照港（600017）86增1.9，青岛董家口港90减10。

　　节假日期间，库存相对增加，但仍处于历史较低位置，同时北方地区焦化厂集体限产于10月份启动，焦企议价能力增强，山西地区个别价格超跌企业提出100元/吨上涨。

　　图表2：焦炭库存处于低位



　　图表3：焦煤库存同比去年略显高位



　　三、焦煤价格坚挺，提供成本支撑

　　河北大型煤企炼焦煤销售良好，长协户价格上调70-100元/吨，同时焦煤期货价格上涨，推高焦炭成本，盘面利润从高点900回落至500元，利润短期回落速度较快。我们认为在库存低位、焦炭现货企稳的情况下，利润进一步下跌的可能不大，成本上升，对焦炭价格起到支撑作用。

　　图表4：焦炭盘面利润收窄



　　四、基差修复预期为期价提供支撑

　　从基差的角度来看，目前焦炭期货贴水200元左右，前一轮焦炭现货价格下跌累计300元，符合我们之前的预期。三轮跌价落地之后山西部分地区焦企开始第一轮涨价，现货跌价预期减弱。我们认为在库存低位、开工率因采暖季限产趋于回落的情况下，基差的约束可能还会驱动焦炭期货价格上涨向现货靠拢。

　　图表5：焦化企业产能利用情况明显受到限产影响