上海中期期货：美豆丰产格局施压 豆粕逢高试空

9月份美豆进入收割季后，美豆行情呈现探底回升，810美分/蒲一线呈现较强成本支撑。但是，2018/19年度为美豆的丰产年度，收割期间美豆难以大幅走高，此外，在中美贸易战背景下，美豆整体销售进度落后于往年，亦制约了美豆的上涨空间。我们认为近期美豆表现为修复性反弹，反弹高度不宜过分乐观。在宽松供应格局下，美豆收割季仍将维持区间震荡走势。对于豆粕而言，油厂虽有一定惜售情绪，但杂粕替代等因素抑制下游消费，且进口美豆已经给出压榨利润，豆粕高位风险较大。操作上可逢高布局豆粕空单。

　　影响因素分析：

　　一、2018/19年度美豆丰产压力偏高，限制美豆涨幅

　　图1：美豆收割进度一览(单位：%)



　　资料来源：USDA，上海中期

　　2018/19年度美豆丰产格局确立，19.8%的期末库存消费比奠定了宽松供应的基调，目前美豆仍处在收割初期，截至10月1日当周，2018/19年度美豆收割率为23%，通常10月中旬期间美豆收割加速，后期美豆收割压力有待释放。前期美豆在成本支撑下进行修复性反弹后，880美分/蒲面临较强压力，丰产格局下，美豆大概率在收割季维持区间震荡走势。

　　二、中美贸易战升级，美豆出口落后于往年

　　图2：美豆历年销售进度



　　资料来源：USDA，上海中期

　　2018年中美贸易战对美豆出口形成冲击，自6月15日美政府宣布7月6日起对原产于中国的500亿美元商品加征25%的关税以来，中国对美豆的采购几近停止。美豆出口报告数据显示，除9月6日当周美豆对华出口销售66955吨之外，其余时间美豆对华出口销售均为零或者负值(取消订单)。中国采购的缺失拖累了美豆出口销售，截至9月25日，2018/19年度美豆出口销售完成年度预期销售的35.65%，低于五年均值49.97%，整体销售进度偏慢。

　　9月17日，中美贸易战进一步升级，特朗普宣布对自中国进口的2000亿美元商品加征10%关税，9月24日生效，明年1月1日起将税率提高到25%。此后，中国宣布对原产于美国的约600亿美元进口商品实施加征关税。中美贸易战短期难以看到缓解，在中国对美豆采购大幅减少甚至缺失的情况下，2018/19年度美豆出口难言乐观。

　　三、中国大豆进口增速明显下降，下游消费具有不确定性

　　图3：进口大豆盘面压榨毛利(单位：元/吨)



　　资料来源：天下粮仓，上海中期

　　中国方面，美豆压榨利润在8月底转正，但是由于不确定中国政府是否会对美豆采取进一步加税或加强检验检疫措施，国内油厂对美豆进口仍保持谨慎态度。在远期供应担忧下，油厂对豆粕挺价情绪升温。另一方面，豆粕消费端仍然具有较大不确定性，我国政府显示出引导饲料配方中豆粕配比降低意向，豆粕与杂粕价差拉大，也将导致菜粕、DDGS、棉籽粕等杂粕替代抵消部分豆粕用量。鉴于豆粕在饲料配方中的添加比例具有较大弹性，通常豆粕添加比例区间在17-25%之间浮动，因此配方调整对豆粕需求影响较大，若豆粕价格大幅上涨，将对消费起到明显抑制作用。而非洲猪瘟疫情加速生猪出栏，也对后期豆粕消费带来不利影响。

　　此外，中国也在寻求全球其他地区的大豆供应来源，近期中国进口商已经开始采购加拿大及阿根廷大豆。6月以来国粮中心每周向市场投放临储大豆，以稳定国内大豆供应，截至9月26日，临储大豆成交数量累计达163.6万吨，四季度国储大豆或仍有100万吨以上的投放空间，从而缓解豆粕供应的紧张局面。

　　操作策略

　　综上所述，2018/19年度美豆丰产格局以及出口进度偏慢，是限制美豆涨幅的主要因素。豆粕虽然在中美贸易战支撑下较美豆抗跌，但短期供应尚不缺乏，且中国豆粕消费已呈现放缓趋势，豆粕难以脱离美豆走出独立行情。结合技术走势来看，美豆在880美分/蒲一线具有较强阻力，我们将在3520-3560元/吨分批建仓M1901空单，3580-3600元/吨止损，3150-3350元/吨区间附近分批止盈。