美联储基准利率设定发生了根本性转变？

R-star无疑现代货币政策中最重要的概念之一。当货币政策达到R-star时，货币政策对于经济的刺激达到中性(neutral,neither accommodative nor restrictive)，经济自身在稳定的通胀下高效增长(output converging to potential,where potential is the level of output consistent with stable inflation)。当美联储将基准利率定在R-star之下，则货币政策对经济有刺激作用；定在R-star之上，则货币政策对经济有限制作用。在一个静态不变的环境下，R-star可以被观察到，可以用来很好地指导美联储的基准利率设定。可是，在实际经济环境和操作中，R-star是不可能被观察到的。今年2月的演讲中，St Louis Fed总裁James Bullard就用“The phantom menace”来形容R-star。



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　　而现在，美联储要降低(downplay)R-star在制定基准利率时的作用。这也意味着资本市场当下的一些重要假定发生了本质的改变，如美联储的加息已接近尾声了(rate closer to neutral)，如longer term rate在3%附近等等。这也是过去几天美国国债收益率大幅上升、收益率曲线陡峭化的本质原因。

　　根据美联储的说法，未来基准利率的设定将更多依赖数据(data，如就业数据、通胀数据等)。换句话说，美联储不再试着指引市场，不再走在前面，它将根据已经发生的数据来制定影响未来的利率。