焦煤：负山戴岳 难一步登天

今日焦煤领涨黑色系期货，焦煤1901合约大涨4.52%至1330元/吨，双边持仓大增4万手至21.2万手持仓。我们早在9月6日的民心品种《焦化限产不及预期，焦煤供应降低逢低多》一文中，就提出做多焦煤或做空炼焦利润的策略。那么下一步焦煤期货价格能否再上一城，我们需要进一步研判利多因素是否继续发酵。

　　因素一

　　下游钢厂、焦化厂10月限产不及预期，11月按文件要求限产力度将有所加大。

　　下游限产不及预期是我们看多焦煤的重要前提，目前从高炉产能利用率来看，高炉限产力度目前并未有显著下降，10月唐山的提前限产也尚未有启动迹象。而焦化企业的限产幅度更是不及预期，截止节前的独立焦化产能利用率几乎已经回到8-9月的开工率高点。但是我们也要注意的是，今年高炉、焦炉限产力度虽然同比去年大概率有所下降，但进入11月后，空气流通环境变差，邯郸等其他京津冀周边地区也将加入限产行列，环比来看高炉、焦炉的限产幅度仍有一定加大空间，所以炼焦煤的需求进入11月仍将受到一些下游限产的影响。因素二

　　由于山西某大矿的突发停产以及山东大雨影响，国内炼焦煤矿的开工率偏低。

　　目前样本炼焦煤矿开工率为107%，相对7月份的开工高点119%有了显著的下滑，这主要由于山西某大矿的突然停产及山东暴雨积水严重影响煤矿开工等综合导致的。但需要注意的是，山西某停产大矿逐步出现部分复产现象，山东大雨积水的影响也将逐渐消除，不排除国内炼焦煤矿开工率在低位基础上再稍有抬升的可能性。当然我们还要考虑到，四季度还有煤矿安全检查的影响预期，整体炼焦煤矿供应偏不会出现显著的增加。

　　因素三

　　受进口煤炭政策的影响，以及澳洲港口检修影响，四季度进口焦煤增量不显著。

　　目前南方港口的煤炭进口政策导向仍未放松，但中国自蒙古国煤炭进口的通关效率得到了有效的提升，这与两国贸易关系的改善有关。澳洲港口检修因素短期内难以得到解决，所以进口端焦煤供应我们做中性评估，蒙煤的进口恢复对国内低硫煤做出了一些供应上的补充。

　　因素四

　　山西洗煤厂大量关停导致精煤偏紧，下游钢厂及焦化厂补库积极。

　　由于10月下游钢厂、焦化厂都在高利润刺激下加紧生产，也在为长假补库，因此中下游焦煤库存有了一定的累积。所以从库存结构上来说，炼焦煤库存从煤矿端转移至中下游，导致整个焦煤市场呈现出较为良性的卖方市场氛围。当然库存只是表征，如果进入11月后下游因为限产力度环比加大，而炼焦煤矿开工从低位有所抬升的话，那么炼焦煤市场就将回到中下游累库至煤矿累库的累库周期。

　　所以总结来看，炼焦煤市场的供需的确算黑色产业链中偏强的品种，但利多的因素在价格上已经有所体现。再加上期货盘面1901合约已经涨至1340元/吨，相对简单混配的焦煤现货价格基本上已平水，基差修复的已较为充分。因此在对钢价中长期趋势不太看好，在炼钢利润预期收缩的前提下，我们认为焦煤期现货价格进一步上涨的空间目前来看也尚未打开。