PTA 短期易涨难跌

7月中下旬，PTA上涨行情启动，截至8月下旬，指数合约强势上涨超过2000元/吨，其间鲜见调整。虽然下游涤丝步步跟涨，但终端织造企业苦不堪言。8月下旬，下游涤丝停止追涨，减产动作自织造环节向上游聚酯蔓延，PTA价格承压调整。截至9月中旬，PTA期货指数大幅调整，回到7000元/吨附近。

　　由于PTA价格调整，PX价格却继续坚挺，PTA现货加工费已经压缩至正常水平，而盘面加工费过低，成本支撑作用显现。另外，随着原料价格下跌，下游织造环节利润好转，受工人结束休假、下半年旺季订单等因素支撑，预期消费较国庆节前回升，这将对PTA价格有所提振。

　　成本支撑显现

　　由于国内聚酯行业景气度不断攀升，对PTA的消耗量维持高位，1—9月国内PTA产量超3000万吨，同比增长预期在16%，行业内在产装置超产现象比较普遍。7—8月PTA价格大幅上涨，导致利润明显上升，部分长停的老装置，如扬子石化60万吨装置、佳龙石化60万吨装置重启。我国PTA产量大幅增长对应的PX需求也同步增长。据中国化纤信息网统计，8月PX社会库存约230万吨，是2017年2月以来的最低，库存消费比为96%，供应紧张。PX供应紧张，一方面是国内消费旺盛，另一方面与国外装置轮流检修有关。

　　PX强势局面自7月底延续至今，虽然9月中下旬一度出现调整，但PX—石脑油价差维持在600美元/吨高位不变。虽然福化160万吨装置重启试车，但实际投产不确定，难在短期内形成有效供应。因此，在10月的ACP谈判过程中，卖方维持偏高报价，但实际并未达成，可见市场对PX后市存在较大分歧。不过，从目前的PX价格来看，10月5日CFR台湾报价为1323美元/吨，这个PTA成本价超7000元/吨，PTA现货加工费在800元/吨附近振荡，期货1901合约盘面价格折算PTA加工已经严重亏损。由此来看，成本支撑限制PTA价格的调整空间。

　　消费提振可期

　　聚酯企业的产成品库存数据显示，下游织造企业对原料的追涨至8月中旬，8月底因原料价格持续快速上涨超出织造企业承受范围，企业接单困难，开始减少备货，下调织机负荷，并借中秋和国庆双节给工人放假。不过，随着原料价格调整以及节后工人返岗，下半年内销和出口订单会有所体现，织造开工率将逐渐回升。

　　此外，一个月的原料库存已经消化殆尽，国庆节前后备货在预期之中，并且随着原料价格企稳回升，下游备货积极性提高。实际上，CCF数据显示，在国庆节期间，聚酯平均产销为八成，较9月四五成的平均产销水平明显回升，预期聚酯产品销售还会集中爆发。消费萎缩因原料价格上涨导致，所以随着原料价格回落，消费还有回升的可能，这将提振PTA价格。

　　综上所述，从成本和消费两个角度来看，PTA价格在国庆节后继续调整的空间不大，一旦原料价格企稳，下游消费显现，PTA价格还有反弹的可能，短期维持易涨难跌的局面。不过，8月底的高点是成本、消费和资金等多因素共振的结果，考虑到未来PX供应会明显增加，所以PX未来利润压缩空间较大。另外，聚酯行业景气周期延续了两年，将逐渐由高潮回落，PTA价格恐难逾越前高。

　　（作者单位：国投安信期货）