乐视解死局

对乐视帝国而言，2018年9月22日或许是个重要分水岭。

　　一天内，有两万多名网友围观了人民法院诉讼资产网上的一次司法拍卖：乐视控股变卖7.73亿核心资产。

　　这是乐视系资产第一次进行司法拍卖。三个标的共涉及18.38%的乐融致新股权以及21.8%的乐视影业股权。由于股权份额庞大到有可能改变上述公司的实际控制人，竞拍结果就变得极为微妙。

　　谁会接盘？上市公司乐视网是否会失去对其核心资产——乐融致新的控股权，加剧暂停上市的风险？

　　各种猜想让这场持续24小时的司法拍卖成为网站点击量最高的标的。

　　答案在9月22日上午10点揭晓。作为唯一竞拍者，融创再度接盘，以7.73亿拿下乐视控股名下优质资产——新乐视智家(现名乐融致新)18.38%(注：增资前)、乐视影业(现名乐创文娱)21.8%的股权。

　　乐视控股将彻底退出上述公司。而打造出乐视帝国随后却将其拖入泥淖的贾跃亭，已然成为一个过去时符号。

　　贾布斯现在成了“未来主义者”，在乐视资产进入司法拍卖前两天，他在洛杉矶出席了FF首个未来主义者日。照例是黑T恤、蓝色牛仔裤，笑容带着一丝腼腆。面对聚在四周的美国总部员工及受邀家属，他发表了一番演讲，称“未来主义者勇于打破常规，让不可能变为可能。”停在身旁的，是FF91首台预量产车。

　　电动车才是贾跃亭的梦想和“未来”。至于乐视的“未来”在哪？恐怕这张图要留给他的老乡孙宏斌来勾画了。

　　孙宏斌入局

　　乐视烽火四起，先是乐视网被列失信被执行人，贾跃亭部分股份被金融机构解质押，紧接着，乐视控股所持股权又进入司法拍卖程序。

　　9月21日上午10点，乐视控股所持三起股权进入司法拍卖程序。三个标的包括新乐视智家(现更名乐融致新)中3124.5万元出资额的股权、乐视控股持有的乐视影业21.8122%的股权以及乐视控股持有的新乐视智家2618.35万元出资额对应的股权，合计起拍金额7.73亿元。

　　三个标的均只有一人报名竞拍，但迟迟不见出价。9月22日上午9时，报名者出手，出价与起拍价相当。三个标的评估总价为11亿元，起拍价相当于打了七折。

　　不出意外，竞拍者将以最低成本揽获标的。至上午10点，拍卖结束，公告确认，买受人为天津嘉睿汇鑫企业管理有限公司——融创关联公司。

　　除了被套其中的融创，或许再没有第二家企业有动力成为乐视系接盘侠。

　　由于前期尽调不充分，融创前期注入的165亿基本上打了水漂。“白衣骑士”虽然在董事会上做了检讨，承认投资失败，但他一直强调，投资逻辑没有错，融创关注消费升级，围绕美好生活做布局。投资乐视、万达文旅城，都是基于这一出发点。

　　孙宏斌虽然嘴上说愿赌服输，但骨子里似乎并没有认输。乐视网2017年亏损57亿元，可谓满目疮痍，但孙宏斌手上还握有乐融致新和乐视影业这两枚棋子。尤其乐融致新——作为乐视超级电视的经营主体，乐融致新一直是乐视系最核心资产，也是融创入局后最为看重的部分。

　　孙宏斌说过，乐融致新和乐视影业有得救，“我们会想办法把它做好”。

　　但受制于关联公司资金紧张、品牌信誉度下降、竞争对手如小米电视抢占市场等一系列影响，乐融致新也急需输血。2017年，乐融致新为上市公司贡献营收41亿元。为了去贾跃亭化，半年内，乐视致新先后更名为新乐视智家、乐融致新。

　　倘若融创没有参与本次竞拍、乐视控股所持股权流拍，债务危机有可能继续升级。反之，融创自己接下烂摊子，盘活资产，倒是有希望与此前接手的万达文旅项目打通。

　　另一利好是，今年8月，腾讯、京东、苏宁等企业注资乐融致新，未来有望在内容、渠道等方面为大屏业务的业绩提升创造空间。

　　贾跃亭出局

　　这次拍卖也让外界得以一窥乐融致新与乐创文娱的最新估值。同最高峰相比，乐融致新估值缩水94%，乐视影业的估值缩水64%。

　　2017年初，融创增资乐融致新时，公司估值高达270亿元；至2017年12月31日，乐融致新估值调整为96.6亿元。今年6月，乐融致新引入腾讯、京东、苏宁、TCL等战略投资者，融资约27.4亿元，彼时估值仍有90亿元。但眼前，乐融致新估值仅剩18亿元。

　　这种掉落速度连创业板公司管理部都看不下去了。今年9月，前者发函，要求乐视网说明乐融致新整体估值大幅萎缩的原因与合理性。

　　今年6月增资前，乐视网为乐融致新第一大股东，持有股份为36.4%，乐视控股持有18.38%，融创持有30.72%。但乐视网所持股权已经质押给融创及其关联公司，用于向天津嘉睿借款12.9亿元提供担保以及为公司向金融机构借款30亿元提供反担保。

　　考虑到乐视网身陷泥淖，本次拍卖后，融创基本已取得对乐融致新的实际控制权。

　　乐视影业同样命途多舛。通过本次拍卖评估值测算，乐视影业当前估值约为34.8亿元。而去年5月，乐视影业资产拟注入上市公司时，交易预案中的对价为98亿元。遗憾的是重组受阻，今年1月19日，乐视网宣布终止收购乐视影业。

　　司法拍卖前，乐视控股为第一大股东，而融创持有乐视影业21%股权，列于其后。算上本次拍卖所得的21.81%股权，融创总持股比例达42.81%，顺理成章成为乐视影业第一大股东。

　　9月22日这一天由此变得意味深长。乐视控股和创始人贾跃亭从乐融致新、乐视影业出局，融创则成了接盘侠。在业内人士看来，乐融致新和乐视影业的估值缩水，除了自身问题外，也与大环境有关，如今融创接盘也是无奈之举。

　　对于贾跃亭而言，麻烦还不止上述清盘。9月19日，乐视网发布公布，大股东贾跃亭所持公司1.3652亿股于9月14日进行解质押，占贾跃亭所有公司股份总数的13.35%，这部分存股权存在减持、被处置的可能。9月17日，国泰君安证券表示，拟于9月13日起的90个自然日内通过司法可售冻结二级市场集中竞价交易方式，处置贾跃亭质押股权。

　　这意味着贾跃亭接下来也有可能失去乐视网。当然是否有人接盘则存在未知。

　　成为融创的囊中物后，乐视系核心资产或可形成呼应之势。其实早在今年7月，外界就可以看到诸多走势：乐视大厦更名乐融大厦，原融创高管、乐视网董事长兼总经理刘淑青提出“乐融”的品牌概念，核心业务即为乐融致新的大屏业务。如果乐融致新一朝脱离上市公司乐视网，融创应该会加大输血力度。

　　当然，这事从程序操作上并没有那么容易。乐融致新如果从上市公司出表，属于涉及重大资产重组，审批环节至少半年时间。

　　乐视网困局

　　相较之下，乐视网才是无解的那个。

　　受历史债务所累，现金枯竭成了乐视网去不掉的病根。乐视网公告中，频频强调“资金极度紧张”，经营困难。

　　这是贾跃亭“为梦想窒息”的代价之一。2016年以来，乐视网向贾跃亭控制的关联方销售货物、提供服务，但大量关联应收款项无法收回，造成乐视网拖欠供应商欠款。此后，贾跃亭家族违背减持套现时对上市公司的借款承诺，总计74亿元借款未能到位，状况由此进一步恶化。

　　债务危机像个抽水泵，缓缓抽走上市公司的生机。 融创注资后，划清了上市公司同非上市体系的债务关系。双方共同认定的债务规模约67亿元，当中已签署协议偿还债务的有4笔，包括司法拍卖乐视控股持有的乐融致新10%股权，用于偿还民生信托11亿元贷款，同时抵减非上市体系对上市体系下乐融致新的债务。但由于乐融致新估值大缩水，拍卖所得仅有1.8亿元，无异于杯水车薪。

　　今年3月孙宏斌辞任乐视网董事长是个明显信号——融创无力扭转危局，开始与乐视网切割。孙宏斌与媒体沟通时，早对乐视系三家公司命数作出预判：上市公司引入资金困难，退市、破产都有可能；乐融致新和乐视影业会考虑增资或引入投资，无论如何都还有希望。

　　孙宏斌此前毫不吝惜对乐视网的看衰：“乐视谁愿意接盘？我打折卖，9折。真的有意的话还可以再商量。”

　　如今乐视网退市风险近在眼前。其2018年半年报显示，营业收入持续大幅下滑，净利润亏损11亿元。监管部门发函追问亏损原因，以及是否可能触发全年净资产为负导致的暂停上市的情况。

　　这种情况下，如果再失去对最核心资产——乐融致新的实际控制权，乐视网此前发展战略便有可能全部落空：在2017年年报中，乐视网曾宣称将推行“平台+终端+内容+应用”的生态理念，聚焦大屏业务，打造以互联网视频为核心的互联网家庭娱乐新生活。2017年年报显示，终端业务贡献营收占比达35.88%。

　　只是乐视网早没了主动权。如果乐融致新“单飞”，不再计入上市公司合并报表范围，乐视网无力造血自救，势必进一步滑向退市边缘，或沦为股空壳。

　　在接受媒体采访时，经济学家宋清辉提醒，“中小投资者应远离乐视网这只股票”。

　　不过部分散户和游资似乎并不介意这些风险。8月21日，在腾讯《一线》报道了贾跃亭“出于对上市公司的情感和责任”，计划个人承担公司10余亿元债务缺口。消息一出，乐视网股价直线涨停，成交金额近2亿元，当日涨停板封单120万手。

　　尽管随后乐视网澄清，目前并没有因为债务解决获得直接现金流入，但第二天仍有股民满怀热情冲入，当日再度涨停，收盘价2.52元，换手率达12.78%。

　　不知这部分股民是短炒，还是真心被贾跃亭对乐视网的所谓的担当所感动。 为了造车资金，他自己都不得不跟恒大签署对赌协议。如果明年第一季度前，FF91不能实现量产，贾跃亭便要失去对FF控制权。

　　此种境况下，贾跃亭对乐视网的承诺何时兑现至为关键。 因为所有人都清楚，乐视网烽火四起，基本面糟糕至极，能否撑得过今年是个未知数。

　　如果贾跃亭在2017年信守借款承诺，乐视网还会走入今天的死局吗？