煤炭行业周报：动力煤价淡季不淡 下游需求依然旺盛

18年投资策略核心观点：18年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升，但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力，产量增速将明显下滑，18年供需缺口明显进一步放大，同时全球陷入煤炭紧缺状态，价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企，同时悲观预期证伪后估值明显修复，在业绩超预期和估值提升下，煤炭板块迎来历史性重大配置机会。

　　煤炭价格及库存：截至9月27日，秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价633元/吨，较上周上涨4元/吨。动力煤价格指数(RMB)：CCI进口5500(含税)615.40元/吨，较上周上涨5.8元/吨。纽卡斯尔港动力煤现货价110.50美元/吨，较上周下跌2.51美元/吨。9月27日我国重要港口(秦皇岛、国投京唐、曹妃甸港、广州港)煤炭库存较上周减少50.8万吨至1,613.60万吨；截至9月23日，澳大利亚纽卡斯尔港煤炭库存下降72.87万吨至151.01万吨。

　　煤炭需求端：电厂日耗进入季节性淡季运行。本周沿海六大电厂日耗小幅增加，周内六大电日耗均值60.86万吨，较上周的62.89万吨下降2.03万吨，降幅3.22%，较17年同期的71.75万吨下降10.89万吨，降幅15.18%；27日六大电日耗为59.75万吨，周环比下降6.73万吨，降幅10.12%，同比下降13.90万吨，降幅18.87%，可用天数为27.35天，较上周同期增加1.02天。综合来看，今年淡旺季界限弱化，尚无较为明显的多空因素产生，短期内煤价将高位震荡。但考虑到，受近两年来煤炭供应持续趋紧的形势，今年下游冬储提前，此外，下游工业部门存在冬季、夏季的旺季限产预期下，有望在传统淡季集中提高开工率，结合1-8月全社会累计用电量45296亿千瓦时，同比增速8.96%，其中，8月用电量6521亿千瓦时，同比增速8.82%，下游需求仍保持较高增速。

　　煤炭供给端：虽然进口煤受到年度“配额”限制，但8月份进口煤仍达到2867.9万吨的相对高位，同比增加13.5%，进口煤量的充足在一定程度上导致内贸采购转淡，价格略有向下承压。本周国内重要港口(秦皇岛、曹妃甸、广州港、京唐东港)库存基本持平，周内库存水平均值1,632.60万吨，较上周下降1.5万吨，降幅0.09%。此外，从下游电厂库存来看，本周六大电厂煤炭库存均值1,464.16万吨，较上周下降21.53万吨，降幅1.45%，较17年同期增加434.53万吨，增幅48.88%，此外，本期重点电厂库存6840万吨，环比上期增加88万吨，增幅1.30%，较17年同期增加883万吨，增幅14.82%。另一方面，国内海上煤炭运价指数稳步上行，本期运价指数报收于1238.39点，与上期相比上行9.41点，涨幅为0.77%，其中，秦皇岛至广州航线5-6万吨船舶的煤炭平均运价环比上行4.4元/吨至49.3元/吨；秦皇岛至广州航线5-6万吨船舶的煤炭平均运价环比上行1.3元/吨至51.3元/吨；秦皇岛至上海航线4-5万吨船舶的煤炭平均运价环比上行1.7元/吨至42.1元/吨。

　　煤焦板块：焦炭方面，随着近期焦企送货积极性增加及市场情绪依旧偏悲观，山西个别钢企对焦炭采购价格发出第三轮降价声音，短期焦炭的供应端，随着江苏以及陕西部分焦企环保改造完成后，焦炭供应依然会继续呈现小幅增加的态势。下游钢企方面近期多以保持合理库存为主，港口焦炭库存继续下降，已降至近几个月的低位水平，港口倒挂情况继续存在，中间环节的补库存需求暂未启动。焦煤方面，高硫配焦煤种及高价低硫煤种近期销售转弱明显，矿方有库存累积情况出现，价格继续呈现跌势，短期看当前的焦炭价格持续下跌及焦企阶段性补库存到位对现阶段焦煤市场形成冲击，但根据汾渭能源样本点监测数据，样本煤矿权重开工率持续下降，焦煤供应端并没有表现很宽松局面，供应端的表现对价格起到一定支撑。

　　我们认为，今冬的清洁供暖政策显著变化是较去年增加了宜煤则煤，煤炭消费在政策层面又得到进一步确认。现阶段东北等地区已经开始提前进行冬储准备，考虑夏季冬季工业限产，十月份或将像五六月份一样工业集中生产拉动能源需求，又是淡季不淡。此外，从宏观考量，在消费下滑背景下，财政与基建发力，稳定经济的政策有望进一步拉动后期能源需求弹性上升(原本弹性依然较好)。当前煤炭板块估值错杀处在了历史底部，甚至龙头公司已低于今年一级市场并购估值水平，伴随宏观悲观预期稳定，煤价持续高位震荡甚至有望淡季伴随补库超预期上涨，业绩继续向好，估值修复空间巨大。我们坚持认为，18年煤炭板块的配置机会将是历史性的，确定性的，整体性的，不分品种的，但我们仍强调动力煤、无烟煤细分板块的高确定性和炼焦煤细分板块的高弹性，因此建议弱化个股，对煤炭板块分煤种进行整体性集中配置。动力煤如兖州煤业(重点推荐)、陕西煤业(重点推荐)、中国神华(重点推荐)、阳泉煤业、大同煤业等煤炭上市公司，炼焦煤如西山煤电、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份。

　　8月工业企业利润增速下滑。8月规模以上工业企业利润同比增速跌至9.2%，较7月下滑7.0个百分点，受单月利润下滑影响，前8月工业企业利润同比增长16.2%，较1-7月增速下滑0.9个百分点。从企业性质看，国有企业仍保持最快的利润增速，利润同比增长26.7%，股份制企业次之，同比增长20.1%。分行业看，上游行业利润增长强劲，中下游行业利润仍受到挤压。其中采矿业利润同比增长53.2%，涨幅最大，制造业与电力、热力、燃气及水的生产和供应业利润增速持平，均为13.5%。8月企业利润出现较大收缩，主因是营收受到量、价双重影响，工业品出产价格涨势趋缓的同时工业品产量增速也未出现明显回升。目前国际油价已突破80美元/桶，需关注四季度油价变化对上游行业利润的影响。

　　风险因素：下游用能用电部继续较大规模限产，宏观经济大幅失速下滑。