环保限产力度待评估 钢价高位震荡 供过于求依旧 矿石价格跟随钢价

摘要：

　　1.2018年取暖季环保限产范围扩大，但从目前政策来看限产力度可能不及去年，如果力度减弱，供应有增加可能，总体限产情况要等限产执行后进行评估。

　　2.钢材社会库存低于近五年平均值，库存压力不大，对后期价格打下良好基础，四季度供需博弈，关注库存累计速度和数量。

　　3.目前价格重心偏高，如果继续上涨，预计市场冬储备货意愿可能将受到打击。

　　4.基建再度发力，但基建对于钢价拉动速度和效果不如房地产，房地产在持续调控下需求有所减弱，四季度后期北方工地停工，需求减弱。汽车、机械、家电产量同比增长明显，但是环比持续下降。

　　5.铁矿石港口库存下降，四大矿山如要完成全年目标，四季度发货量将会增加，仍将供大于求，人民币贬值对铁矿石价格有明显支撑左右，关注后期汇率情况，铁矿石走势依旧采取跟随策略。

　　6.四季度钢价有回调风险，但是在环保限产政策及期货严重贴水现货的支撑下，钢价或呈现高位宽幅震荡态势区，区间3700-4500。铁矿石价格或仍将是黑色系中表现偏弱品种，跟随钢材、焦炭价格。

　　7.策略方面，逢低做多螺矿比，关注做多卷螺差机会(-200左右)

　　8.风险点：环保限产政策有变、中美贸易摩擦升级

　　行情回顾

　　三季度黑色呈现先扬后抑走势。

　　由于唐山市发布限产措施，从7月20日至8月31日之前，唐山各区环保限产比例在30-50%，河北省其他地区、山西省和江苏省部分地区也有部分限产，所以8月下旬之前，期钢价格呈现单边上涨行情，涨幅达到26%。8月下旬，由于河北省及唐山市均为对9月份是否进行限产发布相关政策，出现政策空窗期，所以进入8月底，部分限产企业开始陆续恢复生产，唐山市高炉开工率出现明显增加，钢材价格出现回调。

　　9月，政策对市场价格扰动明显，造成价格出现剧烈波动。多次出现网传限产消息，相关部门进行辟谣现象。其中市场流传2018年秋冬季限产政策中不再具体规定限产比例，空气质量指标从5%降至3%，市场认为限产宽松，黑色出现明显回调，环境生态部进行辟谣后，钢价止跌企稳。

　　铁矿石方面，三季度矿山发货量下降，到港量减少使得库存出现了回落，需求方面，市场对于高品位铁矿石需求依旧强劲，铁矿石自身基本面对价格影响有限，矿石价格跟随钢价和焦炭价格。

　　一、供应端

　　1.限产范围扩大，限产力度仍需关注

　　9月已经发布的省市有：辽宁省、河南省、吉林省、山西省、广东省、陕西省、京津冀地区、四川省、山东省、安徽省、广西自治区、湖南省、江西省、浙江省、湖北省、江苏省、甘肃省、青海省。

　　9月19日，唐山市发布《重点行业秋冬季差异化错峰生产绩效评价指导意见的通知》，通过排放标准、外部运输结构、产品附加值三个差异化指标对钢铁行业进行ABCD四类评级，达到A类全部完成超低排放改造目标的企业，在秋冬季期间不予错峰生产；BCD类企业分别限产30%-70%。实施时间为2018年10月1日-2019年3月31日。

　　2018年四季度采暖季环保限产将继续执行，今年限产范围在去年的“2+26”城市基础上扩大至80个城市，从京津冀地区扩展到京津冀地区，汾渭平原、长三角地区，范围扩大。

　　从限产力度来看，今年限产力度和去年相比，强弱情况还需要密切关注。从目前唐山市政府发布的消息来看，取消“一刀切”政策，采取阶梯型政策，各项指标达标企业将在取暖季期间不错峰生产，其他部分省市限产政策中也表明将采取“一厂一策”，但是目前尚未得到政府对于企业划分情况，所以限产情况较难估计。

　　2.高炉开工率直线下降后再提升

　　受唐山地区7、8月份限产影响，唐山市高炉开工率出现断崖式下降，开工率一周时间从73.17%降至53.66%，下降了近20个百分点，最低降至50.61%，意味着一半高炉处于停产状态。全国高炉开工率也出现下降，降幅达到5个百分点，受此次环保限产影响，钢材价格出现一波单边上涨行情。

　　进入8月下旬，原有的限产政策面临结束，但是新的政策却并未公布，从8月末开始，陆续由企业复产，高炉开工率出现明显增加，唐山地区高炉开工率单周增加5.5个百分点，钢材价格也出现了回调整理。

　　3.行业整体高盈利继续

　　从盈利水平来看，三季度行业整体盈利水平依然较高，8成以上企业处于盈利状态。根据测算，唐山地区螺纹钢生产企业平均利润依然超过千元。

　　高盈利水平长刺激钢厂生产，所以在政策空窗期，企业迅速复产，抢占市场，在限产期间，高炉开工率下降，企业通过添加废钢、提高矿石入炉品味等操作，提高高炉产能利用率，弥补因限产而造成的产量下降。

　　4.年内粗钢产量峰值已现

　　统计局数据显示，1-6月粗钢产量呈现持续增长势头，进入三季度，粗钢产量已经连续两个月回落。1-8月全国累计生产粗钢6.17亿吨，同比增长5.8%，折合至每日，日产粗钢254.07万吨。

　　在3月份取暖季环保限产结束后，限产企业陆续进入复产，尽管唐山地区还进行了非采暖季环保限产，但是全国粗钢产量出现激增，日产从3月份的238.6万吨跳增至4月份的255.7万吨，6月份增长至267.3万吨。

　　四季度环保限产之风再起，即便出现限产力度不如去年同期现象，但是由于行业限产，预计四季度产量也难超6月份。

　　5.钢材库存总量保持低位支撑价格

　　截止9月21日，全国钢材社会总库存983.34万吨，比去年同期减少23.64万吨，和5年平均值相比减少49.76万吨。今年钢材去库存形势良好，3月初社会库存创历史最高水平，库存总量一直高于去年同期，至三季度末库存总量已经低于去年同期。分品种来看，螺纹钢社会库存417万吨，比去年同期减少万吨，是2014年以来最低水平，目前钢材库存总量和螺纹钢库存均属于正常偏低水平，对钢材价格并无压力，反而起到了一定的支撑作用。

　　从钢厂库存来看，中钢协数据显示，9月上旬会员企业钢材库存为1225万吨，根据5年数据来看，目前钢厂库存也低于5年平均水平。由于7月和8月消费淡季期，钢材库存并未明显累计，所以给目前打下了一个良好的基础，库存量低位对价格明显利好作用。目前现货市场资源相对偏紧，对现货价格起到较为明显的支撑作用。

　　6.钢材出口同比大幅下降

　　1-8月全国累计出口钢材4721万吨，比去年同期减少726万吨，同比下降13.3%，出口总量是近五年最低水平。

　　尽管人民币贬值利于国内产品出口，但是钢企盈利水平高位，企业利润丰厚，造成企业出口意愿降低。由于前三季度国内钢材市场供需相对紧平衡，甚至出现短时供应紧张现象，所以钢材出口虽然出现大幅减少，但对于国内钢价压力不大。

　　中美贸易摩擦仍有升级可能，钢铁行业盈利水平仍将保持高位，预计四季度全国钢材出口数量依然难出现大幅增长现象。

　　二、需求端

　　房地产行业各项指标良好：

　　统计局数据显示，前8个月房地产开发投资同比增长10.1%，增速较上个月回落0.1个百分点，施工面积、新开工面积同比增长分别为3.6%和15.9%，增速分别增加0.6个百分点和0.5个百分点。销售面积同比增长4%，增速回落0.2个百分点。

　　从数据来看，目前房地产市场表现依然良好，由于11月以后北方地区下游工地将陆续停工或者半停工，预计9、10月份会出现抢工现象，房地产行业各项指标依然可圈可点。

　　有消息称，房地产行业将取消预售制，目前预售制有利于房企提前回笼资金，如果取消预售制，改成现售，可能造成房企资金更为紧张的状况。消息真伪还需辨别。

　　其他行业

　　基建投资(不含电力)同比增速从2017年12月以来一直呈现下滑，且下滑速度较快，同比增速已经连续4个月保持在个位数增长。制造业方面三季度表现良好，从5月份开始，同比增速一直保持增长。

　　9月18日发改委召开发布会，介绍“加大基础设施建设领域补短板力度稳定有效投资”相关工作情况，表示未来在防范地方政府债务风险的前提下，加大基础设施领域补短板力度。近期全国多地出现重大项目密集审批现象，多地特高压、轨道交通等项目审批重新开闸，大批基建项目密集开工建设。尽管螺纹钢主要用于房地产和基础设施建设，不过从拉动效果来看，由于基础设施项目建设工期较长，通常在3-5年或者更长，多数项目审批通过后并不会立刻开工，所以基础设施建设对于螺纹钢价格的拉动速度远远大及房地产行业。

　　机械行业，挖掘机产量虽然同比依旧保持明显增长，但是从环比数据来看，今年1月份以来，产量环比则一直呈现下降，最近两个月下降速度加快。汽车行业，汽车产量环比连续下降，最近两月已经出现同比下降态势。家电方面，消费旺季过后，空调产量环比下降，8月份产量依然高于去年同期，家用冰箱和洗衣机产量环比增长，冰箱同比小幅增加，洗衣机产量同比小幅下降。

　　三、铁矿石

　　1、四大矿山发货量下降

　　四大矿山二季度数据显示，淡水河谷和必和必拓铁矿石季度产量均创历史新高，力拓和FMG二季度产量也呈现环比增加态势，2018年1-6月四大矿山矿石累计生产铁矿石5.38亿吨，同比增长2.15，除FMG上半年产量同比出现回落后，淡水河谷、力拓和必和必拓三大主要矿山产量均呈现同比增长，三大矿山1-6月份产量为4.44亿吨，同比增长4.24%。

　　根据年初产量目标来看，2018年四大矿山铁矿石发货量仍将保持同比稳中有增态势，预计全年发货量将达到11.7-11.8亿吨，比2017年月增加3000-4000万吨，增幅在3%左右。预计下半年产量供应仍将保持较高水平，供应压力不减。

　　从发货量来看，上半年澳大利亚发货量一直高于巴西，但是三季度开始，巴西发货量反超澳洲，显示，三季度环保限产时，市场对于高品位矿需求出现增加。

　　从四大矿山发货量来看，淡水河谷发货量增加明显，力拓和必和必拓发货量相对正常，FMG发货量则出现了较为明显的下降。

　　2、铁矿石进口稳中有降

　　1-8月全国累计进口铁矿石7.1亿吨，比去年同期减少440万吨，同比下降0.6%。进口量不增反降，在一定程度上缓解了铁矿石价格压力。

　　如果四大矿山要完成全年发货量指标，预计四季度发货量将会出现明显增加，预计四季度铁矿石进口可能会有所增加。

　　3、港口铁矿石库存回落至1.5亿吨之下

　　今年港口铁矿石库存已经连续7个月保持在1.5亿吨之上，自7月份以来，港口库存一直保持在1.5-1.55亿吨之间，8月份港口库存降至1.5亿吨之下，并且已经连续5周维持在1.5亿吨之下。由于钢铁行业限产，所以库存下降的主要原因是进口量减少。

　　不过企业为了弥补由于开工率下降造成的产量损失，将通过其他生产工艺来进行补偿，一方面是提高废钢添加量，另一方面是提高入炉铁矿石品位。从港口高品位矿石和低品位铁矿石价差来看，7月下旬开始，价差再度回升，意味着随着环保限产，企业对于高品位铁矿石的需求在增加，从港口库存来看，由于巴西矿石平均品味较高，所以巴西矿库存连续数周下降，也印证了企业对高品位矿石的需求在增加，支撑高品位铁矿石价格。

　　4、钢企原料备货意愿低

　　从企业库存来看，三季度大中型钢厂铁矿石库存使用天数一直保持在25-26天，由于港口仍有庞大的铁矿石库存，企业采购较为方便，所以企业进行铁矿石备货意愿并不强烈。目前企业铁矿石库存属于正常水平，处于安全库存阶段。

　　5、汇率

　　自今年二季度以来，人民币一直保持贬值态势，美元兑人民币从6.3左右跌至目前的6.8，人民币连续贬值对铁矿石价格起到了支撑作用。

　　人民币持续贬值态势，美元兑人民币最低至6.8946，8月下旬美元兑人民币出现上涨，截止8月底，涨至6.8246。虽然人民币贬值势头近期得到抑制，但是美元兑人民币汇率保持在6.8以上仍然对铁矿石价格起到了支撑作用。

　　四、后市展望

　　钢材方面，环保限产对于钢价依然有支撑作用，由于今天取暖季环保限产力度有一定的不确定性，所以对于后期走势也有两种影响。

　　情况一：如果限产力度不及去年同期，限产效果将于10月中下旬显现，届时如果限产情况不如市场预期，造成今年供应同比增加，钢价将会出现回落，钢价的回落一定程度上为12月末至1月份的冬储备货释放了风险，钢价在冬储备货的推动下可能出现上涨。

　　情况二：限产力度依然没有放松，且限产范围扩大，10、11月由于限产再度引发供需错配，钢材价格继续走出一波上涨，由于目前钢价重心偏高，继续上涨后将会打击冬储备货信心，四季度末钢价可能出现调整。

　　四季度钢价有回调风险，但是在环保限产政策及期价严重贴水现货价格基础上，钢价高位震荡。

　　铁矿石方面，铁矿石港口库存下降，四大矿山如要完成全年目标，四季度发货量将会增加，仍将供大于求，人民币贬值对铁矿石价格有明显支撑左右，关注后期汇率情况，铁矿石走势依旧采取跟随策略。

　　策略方面，逢低做多螺矿比，关注做多卷螺差机会(-200左右)

　　风险点：环保限产政策有变、中美贸易摩擦升级