油脂短板角色持续但面临改善

棕榈油延续低位震荡格局，近期或延续反弹。当前棕榈油处于增产周期之中，供应端仍显压力，需求发力推动及生物柴油亮点逐渐有所体现，总体处在空头释放时间，双节备货期过后油脂普遍调整，以及库存变化预期会趋于良性改善，国内油脂库存一旦出现回落，棕榈油会呈现跟随重心波动的上行。

　　棕榈油受到外部影响较多

　　全球贸易摩擦加剧对市场运行形成了影响，美豆油一度跌至28美分/磅，此后反弹，从价差角度来看当前豆棕油FOB价差在100美元/吨上方，有利于棕榈油相对贸易改善程度，因此其短板压力逐渐有所减弱，并会继续受到豆油的传导的反弹影响，后续美豆类上市压力反映，并引发贸易方向调整后，仍会回归基本面主导的方向。原油受地缘政治因素影响，近期走势震荡偏强，从生物柴油角度对棕榈油的带动有所增强。

　　棕榈油供需偏空

　　马来西亚棕榈油进入第三季度通常进入了增产的高峰进段，产量预期仍是相对较大的压力。8月马来西亚产销报告数据总体利空，显示8月毛棕榈油产量为162万吨，环比增7.92%，同比减10.4%。进口量8万吨，环比增82.13%，同比增92.48%；出口量为110万吨，环比减8.11%，同比减26.11%。国内消费33万吨，环比增1.82%，同比增58.55%。库存249万吨，环比增12.37%，同比增28.17%。产量比市场预期略低，因马棕油9月实施0出口关税，导致出口延期，8月当月出口大幅低于预期，需求端的疲软导致库存高于预期，报告整体利空。但是9月以来整体的出口出现显著的改善，马来西亚9月1-25日棕榈油出口量为1,359,870吨，较8月1-25日出口的786,947吨增加72.8%。不过，压力在于，马来西亚棕榈油今年生长期峰值未达，据SPPOMA，9月1-20日产量环比增长15.64%，单产增长17.8%，峰值压力未至，棕榈油持续受到供应压力。而且从印尼和马来西亚库存情况来看，也呈现较大的压力，印尼库存仍在累积，8月可能达到460多万吨。不过9月起，印尼扩大生物柴油20%掺混范围，从实际实施来看，还未达到理想中的效果，因此虽然预期至年末这项政策会加快实施并增加印尼国内棕榈油的用量，但是就短期而言，暂未形成理想的效果。原油价格保持高位，后期生物柴油的经济性会进一步体现。当前棕榈油生产生物柴油有经济利益的情况下，自然推动需求增加会是相对显著的，只是需要棕榈油库存数据变化的良性配合，这还是需要时间来实现。

　　国内市场高库存压力料会逐渐缓解

　　国内油脂市场供应充足，棕榈油需求在双节后料会逐渐有所减弱，且内外盘价差有所改善，后期到货仍有保障，目前预期8月到货约在40万吨左右，9-11月则可能在47-50万吨，进口量显著增加，因此后续天气转凉后，国内棕榈油仍易呈现累库存的状态，除非低度精炼油相对豆油有足够理想的价差。国内植物油库存压力主要来自于历年最高的豆油库存，大体仍在165万吨附近，以及仍在升高的菜油库存，加总之后国内植物油总体库存非常充足，预期随着后期国内大豆进口预期的变化，以及压榨活动变化，面临库存高峰改变可能。而人民币贬值预期暂有改变，也稳定油脂油料的成本预期。从相对关系来看，由于远期对于国内大豆原料的忧虑仍在，预期阶段内期货豆棕油价差仍可能趋向于进一步走阔可能，这个走向可能会持续到棕榈油有较为明显的产量峰值预期出现，或国内价差提振精炼分提棕榈油使用。

展望后市，棕榈油作为油脂内相对短板，近期整体走势未改低位整理，但随着油脂内整体利空的逐渐消化，成本支持逐渐显现，供需转化向偏利多方向转变，相对短板情况暂有延续，但是也需注意相应的套利价差不宜过度追入但仍可继续持有。

　　展望后市，棕榈油作为油脂内相对短板，近期整体走势未改低位整理，但随着油脂内整体利空的逐渐消化，成本支持逐渐显现，供需转化向偏利多方向转变，相对短板情况暂有延续，但是也需注意相应的套利价差不宜过度追入但仍可继续持有。