美国大概率加息 中国明天跟不跟

北京时间周四凌晨2点，美联储FOMC将公布利率决议，市场普遍预期，美联储届时将加息25个基点，将利率上调至2%至2.25%区间。

　　接下来，市场关注这一次联储加息后，中国央行跟不跟？

　　自去年3月以来，中国央行已3次跟进美联储加息，除去年6月以及今年6月未跟进加息，最近1次跟进加息是在今年3月，佛系加息5bp。

　　纵观当前中国面临的经济环境，近期实体经济压力未见舒缓，8月工业和消费低位徘徊，投资特别是基建投资增速再创新低，此外，外部贸易摩擦也无法在短时间内结束。

　　在此背景下，中国当前的政策正转向宽松。财政政策方面，年中政治局会议要求积极的财政政策要更加积极，加快地方专项债发行进度；货币政策方面，央行将关于流动性的表述由“维护流动性合理稳定”变为“保持流动性合理充裕”，且9月12-19日央行通过逆回购和MLF操作释放7950亿元，有观点认为货币政策已经实质上转向宽松，在四季度冲击年度目标的重要时刻进一步刺激实体经济。

　　由此，围绕着中国是否将跟进美联储加息的这个问题，这次不同于以往的是，分析普遍“一边倒”，认为考虑到当前中国经济存在下行压力，且中国货币政策正转向宽松，9月的加息中国大概率不会跟随。

　　单纯“OMO加息”？No

　　首先来看通常所说的加息——提高公开市场操作(OMO)利率。

　　根据在9月18到20日开展的一项调查，受访的40多位交易员和分析师预期的中位数显示，一直到今年年底为止，中国公开市场7天逆回购中标利率都会保持在2.55%的水平。

　　光大证券固收研究张旭认为，单纯“OMO加息”的概率非常之低，因为其将向金融市场和实体经济释放出紧缩的信号，引起金融市场以及实体经济融资的波动。为了应对上述波动，人民银行很可能需要被动降低银行间市场的资金利率，其结果是“加息加出了降息的效果”。

　　有分析师指出，持否定预期的背后原因是基于当前国内基本面所需。鉴于中国与美国的经济状况并不相同，也就意味着两者货币政策无同步必要，加之中国在保持货币政策独立性上的需求，短期而言，9月的加息中国大概率并不跟随。

　　具体而言，中国民生银行首席研究员温彬认为，一是稳增长和扩内需、二是稳杠杆和稳汇率，由于上述这两方面的需要，我国央行或将保持政策利率的稳定。

　　天风证券固收团队孙彬彬、周泽平则认为，中国货币政策的松紧取向仍要基于国内基本面，目前而言，尚不存在转向基础。

　　据新京报采访到社科院学部委员余永定表示，目前中国的经济状况和美国不是处于同一个周期，美国货币正在收紧，但中国目前的不但不能收紧，在某些情况下还需要适度的放松。中国不能、也没必要跟进美国加息，跟进意味着丧失了货币政策的独立性。

　　“总之，在这种情况下，我们必须做好三件事：坚持货币政策的独立性、让汇率有足够的灵活、坚持对资跨境流动进行有效的管理。”

　　动用其他货币手段“变相”加息？

　　除了单纯上调OMO利率外，市场上目前还有一种普遍预期——上调政策利率以缓冲联储加息带来本币贬值压力，降低准备金率支持国内“宽货币”到“宽信用”的传导，也就是“加息”+“降准”的组合模式。

　　对于这一组合模式，天风证券孙彬彬、周泽平在报告中继续持否定预期，认为“加息”配比“降准”也不会配比落地，因其并不利于央行政策逻辑的实现。

　　就随行就市而言，加息抬升政策利率之后，降准又会使得短端低价资金供给充裕，压低市场利率。在目前的背景下，会再现8月初前后的倒挂情况(市场利率低于政策利率)，这一方面不符合“收窄价差”的逻辑，另一方面违背了疏通政策利率到市场利率传导机制的要求。

　　就引导市场预期、稳定宏观杠杆率而言，问题的症结不在于降准去增加流动性问题(流动性已非常充裕)，而是疏导传导机制的问题，因而央行短期并无必要再度降准。

　　就应对美联储加息而言，中美利差不是政策利率之差，而是目标市场利率之差，上调政策利率，再进行同步降准，如果上调的幅度不大，总体效果上将压低货币市场利率(降准释放的资金成本显著低于公开市场投放)，从这个机制出发，“加息”+“降准”反而会恶化中美短端利差。

　　应对美联储加息，中国央行具体还可能会有哪些操作手段？光大证券固收研究张旭提出了五种可能性(包括上述提到的单纯OMO加息和OMO加息+降准)，可能性由大到小的排序依次为：OMO不加息+小幅抬高DR007中枢>不做任何反应>降准+小幅抬高DR007中枢>OMO加息+降准>OMO加息。

　　张旭提出，鉴于当前中国经济面临着内外不确定性，中国的货币政策应具备以下三个特征：小幅紧缩以应对美联储加息、尽量不释放出紧缩的信号、政策效果可以被预期被控制。“OMO不加息+小幅抬高DR007中枢”同时具有这三个特征，因此是最为有可能被使用的策略。

　　中国民生银行首席研究员温彬还提到，到今年末，我国央行仍有采取进一步降准、并置换MLF的可能，从而降低金融机构的资金成本，引导金融机构更好地降低实体经济部门的融资成本。