利好因素逐渐消散 鸡蛋面临阶段调整

前言

　　受季节性消费旺季因素叠加补栏严重不足的共振驱动，全国各地鸡蛋现货价格自7月初开始快速上涨。据行业数据统计，7月初至8月末，鸡蛋现货平均批发价从7.47元/公斤上涨至10.11元/公斤，涨幅约35%，鸡蛋期货价格也“水涨船高”，临近交割月的1808合约在7-8月大涨近25%，一度高达4500元/500公斤，折合9元/公斤，而其他远月合约涨幅均有限，仅3%-4%。

　　时至9月下旬，中秋、国庆等传统备货旺季进入尾声，本该进入调整期的现货价格却仅小幅回落，并在9月中旬再次回升逐步站上10元/公斤，这种表现令期货1810、1811合约强势补涨，短短的14个交易日，1810合约就从3700元/500公斤一线快速拉涨到4000元/500公斤的价位，涨幅近10%，1811合约表现与1810合约相近。

　　我们认为，去年末到今年上半年集中补栏量较大，今年9月份以后鸡蛋现货供应量会逐步增加，存栏水平也将高于往年同期。现货价格在10元/公斤之上已经是历史高位区域，价格反季节性上涨的可持续性并不强，现货与期货的价差已经在8月下旬扩大至1200元/吨，也存有较强的收敛需求，目前已经连续两周小幅收缩。随着季节性淡季的到来，鸡蛋可尝试逢高沽空的操作，在期价连续快速拉升之后入场，安全边际较高。



　　第一部分鸡蛋基本面分析

　　一、价格上涨的利好因素正逐渐消散

　　1、天气高温逐渐回落鸡蛋供给有望回升

　　每年7月-9月的夏季持续高温，都会使得鸡蛋的产量出现下滑，一般中、小规模鸡群产蛋会有约10%的降幅，大规模鸡群产蛋量下降2%-3%，这是生物特性决定的。尤其今年北方部分地区例如辽宁、吉林、河北等地高温突破历史极值，导致今年高温天气下鸡蛋产出受到较大抑制。台风、多雨、高温天气令鸡蛋存储周期缩减，因此各环节均维持低库存状态。

　　2、双节备货需求进入尾声

　　中秋、国庆双节效应下，鸡蛋的短期需求量快速增加，食品加工企业通常会提前至7月中旬备货，因此鸡蛋现货价格在7月初开始了第一轮上涨行情，涨幅一度高达35%，突破10元/公斤。而到8月末、9月初，随着高校进入开学季，鸡蛋需求再次短促提升，因此现货价格在9月中旬迎来第二轮上涨，再次回升至10元/公斤左右，但涨幅仅4.5%，已经远不及第一轮主升行情。10月份，随着节日备货需求的结束，现货商拿货的积极性将开始下降，鸡蛋供需格局将边际改善，鸡蛋价格将面临季节性回落。

　　3、去年末开始的蛋鸡补栏将逐渐在9月后开始释放鸡蛋产量

　　一般而言，蛋鸡从鸡雏饲养至产蛋一般需要4个月的时间，每只蛋鸡的产蛋周期约为16个月，之后老鸡将被淘汰，蛋鸡养殖企业要不断的补栏以保证后续供应。但2017年初，蛋鸡养殖行业遭遇较大亏损，企业存栏热情大减，蛋鸡甚至未到老鸡就被大规模淘汰，从图4可以看出，在产蛋鸡存栏量自2017年初开始持续下降，降速自2017年6月还有所加快，同时从图3来看，蛋鸡补栏在2017年上半年深陷低迷，2017年6-10月的补栏还算正常，到10-12月逆势回落，直到2018年补栏情况才恢复正常较高的水平，而目前蛋鸡养殖企业中，多数500天以内的蛋鸡都是2017年4月份以后补栏的，这意味着9月份以后，供给会逐步增加，存栏水平也会高于2017年同期。

　　从利润的角度来看，截止9月14日当周，蛋鸡养殖利润为63.64元/羽，为2009年以来同期最高水平，养殖户补栏积极性依然较高，市场预期远期供需格局将得到改善。鸡蛋期货合约近强远弱的现象，正是对未来预期的反映。



　　4、期、现货价格的运行规律

　　从鸡蛋平均批发价格历史走势来看，每年的9月至10月份，鸡蛋价格出现季节性回落的可能性较大。主要逻辑是，高校开学、中秋国庆假日等备货需求旺季结束，现货商囤货意愿下降，库存开始累积，对蛋价的支撑作用边际下降。

　　从统计的角度观察期现货基差，自2014年以来，现货与期货主力合约的基差基本都运行在-1000元/500公斤至+1000元/500公斤，高点和低点的时间周期约为半年左右。早在8月下旬，现货与期货的基差已经扩大至1200元/500公斤的历史高位区域，存在显著的收敛需求，截至9月20日，基差小幅回落至980元/500公斤，仍有下行空间。而基差的收敛或以期现货的同步下行、现货跌幅加剧为导向。



　　第二部分行情展望及交易策略

　　我们认为，去年末到今年上半年集中补栏量较大，今年9月份以后鸡蛋现货供应量会逐步增加，存栏水平也将高于往年同期。现货价格在10元/公斤之上已经是历史高位区域，价格反季节性上涨的可持续性并不强，现货与期货的价差已经在8月下旬扩大至1200元/吨，也存有较强的收敛需求，目前已经连续两周小幅收缩。随着季节性淡季的到来，鸡蛋可尝试逢高沽空的操作，在期价连续快速拉升之后入场，安全边际较高。

　　交易策略：

　　开仓区间：鸡蛋1811及1901合约在3800-3900、3900-4000点区间，采取逢高抛空的策略，初始建仓不超过200，保证金占用不超过20%；

　　加仓条件：鸡蛋1811合约跌破3800点，1901合约跌破3900点，各加仓不超过50手；

　　止损设置：鸡蛋1811合约突破3944点，1901合约突破4026点，空单无条件退出；

　　止盈设置：鸡蛋1811合约跌破3700，1901合约跌破3800，空单分批止盈。

　　风险点：环控压力影响下，养殖户补栏低于预期；非洲猪瘟外溢效应扩散，对鸡蛋需求增加。