“历史高位”之后还有没有上涨空间？

时至9月下旬，中秋、国庆等传统备货旺季进入尾声，本该进入调整期的现货价格却仅小幅回落，并在9月中旬再次回升逐步站上10元/公斤。这种表现令期货1810、1811合约强势补涨，在短短的14个交易日，1810合约就从3700元/500公斤一线快速拉涨到4000元/500公斤的价位，涨幅近10%，1811合约表现与1810合约相近。

　　我们认为，去年年末到今年上半年集中补栏量较大，今年9月以后鸡蛋现货供应量会逐步增加，存栏水平也将高于往年同期。现货价格10元/公斤之上已经是历史高位区域，价格反季节性上涨的可持续性并不强。随着季节性淡季的到来，鸡蛋可尝试逢高沽空的操作，在期价连续快速拉升之后入场的安全边际较高。

　　高温模式逐渐解除

　　每年7月至9月持续高温会使得鸡蛋产量出现下滑，一般中小规模鸡群产蛋量有约10%的降幅，大规模鸡群产蛋量会下降2%—3%，这是生物特性决定的。尤其今年北方部分地区例如辽宁、吉林、河北等地高温突破历史极值，导致鸡蛋产出受到较大抑制。台风、多雨、高温天气令鸡蛋存储周期缩减，因此各环节均维持低库存状态。后期气温逐渐回落，鸡蛋供给有望回升。

　　双节备货进入尾声

　　在中秋、国庆双节效应下，鸡蛋的短期需求量快速增加。食品加工企业通常会提前至7月中旬备货，因此鸡蛋现货价格在7月初开始了第一轮上涨行情，涨幅一度高达35%，突破10元/公斤。而到8月末9月初，随着高校进入开学季，鸡蛋需求再次快速提升，现货价格在9月中旬迎来第二轮上涨，再次回升至10元/公斤左右，但涨幅仅4.5%，已经远不及第一轮主升行情。10月份，随着节日备货需求的结束，现货商拿货的积极性将开始下降，鸡蛋供需格局将边际改善，鸡蛋价格将面临季节性回落。

　　9月鸡蛋供给会增加

　　一般而言，蛋鸡从鸡雏饲养至产蛋一般需要4个月，每只蛋鸡的产蛋周期约为16个月，之后老鸡将被淘汰，蛋鸡养殖企业要不断补栏以保证后续供应。但2017年年初，蛋鸡养殖行业遭遇较大亏损，企业存栏热情大减，蛋鸡甚至未到老鸡就被大规模淘汰。从全国蛋鸡存栏量数据来看，在产蛋鸡存栏量自2017年年初开始持续下降，降速在2017年6月还有所加快。在目前蛋鸡养殖企业中，多数500天以内的蛋鸡都是2017年4月份以后补栏的，这意味着9月份以后，供给会逐步增加，存栏水平也会高于2017年同期。

　　从利润的角度来看，截至9月14日当周，蛋鸡养殖利润为63.64元/羽，为2009年以来同期最高水平。养殖户补栏积极性依然较高，市场预期远期供应格局将得到改善。鸡蛋期货合约近强远弱的现象，正是对未来预期的反映。

　　期现价格的运行规律

　　历史鸡蛋平均批发价格走势来看，每年的9月至10月，鸡蛋价格出现季节性回落的可能性较大。主要逻辑是，中秋、国庆假日等备货需求结束，现货商囤货意愿下降，库存开始累积，对蛋价的支撑作用边际下降。

　　从统计的角度观察，自2014年以来，现货与期货主力合约的基差基本运行在-1000元/500公斤至1000元/500公斤，高点和低点的时间周期约为半年。早在8月下旬，现货与期货的基差已经扩大至1200元/500公斤的历史高位区域，存在显著的收敛需求。截至9月20日，基差小幅回落至980元/500公斤，仍有下行空间。基差的收敛过程或以期现货同步下行、现货跌幅更大为导向。

　　我们认为，随着季节性淡季的到来，鸡蛋可尝试逢高沽空的操作，在期价连续快速拉升之后入场的安全边际较高。