现货紧张，宏观担忧限制铜反弹幅度

　　一、美关税推迟，短期冲击结束但中期担忧不变

     上周三特朗普宣布对不报复的国家推迟原定关税90天，在此期间暂时执行10%关税，欧盟推迟关税报复进行谈判，至此只有中国对美实施关税报告，到上周五美国对中国关税145%，中国对美关税125%。本周先传出缓和的消息，包括美开出豁免清单，对进口商品中包含的美国半导体部分免税等，但周后段传出坏消息，包括加拿大宣布对美报复性关税，欧盟称美国谈判无进展，预计很可能会被征20%关税并威胁将对美服务贸易实施报复关税。

　　最重磅的消息是周四晚美国贸易代表宣布将在180天内对中国船东和经营者收取每吨50美元港口费，未来三年将每年增加30美元每吨。这将导致国际船运的混乱，并显著增加美国进口商品的运费成本。而这种掀桌子的作法很无疑令中美贸易战加剧，更无可能指望贸易关系缓和了。由于周五美欧金融市场休市，预计下周该消息引发的利空会发酵。

　　经济数据方面，美国3月零售销售月率上升1.4%，为两年最大增幅，年率上升4.6%，其中汽车等高货值商品的销售增长强劲，反映关税前的抢购是主要原因，3月新屋开工率月率下降11.4%，4月费城联储制造业指数由上月的12.5降至-26.4。总体来看消费虽然强劲但不可持续，高关税导致消费者信心大幅下挫，后期可能减少消费，制造业也因关税造成的不确定性而减弱，未来失业预期上升。另外美债、美元汇率双杀，长债收益率大幅上升，美财长否认了主权资金抛售美债的说法并表示准备好随着稳定债市，另外美联储鲍威尔表示关税带来通胀的经济下行压力，不确定性巨大，联储将专注于控制通胀不会急于降息。

　　欧洲方面，本周公布的欧元区4月ZEW经济景气指数由前值39.8降至-18.5，投资者和消费者信心都受到巨大的挫折。欧元区3月CPI年率增长2.2%，欧洲央行在本周的议息会议上降息25个基点至2.25%符合预期。今年以来欧元兑美元大幅升值和欧洲股市大涨反映资金抛售美国资产并进入欧洲的潮流。关注欧盟与美国的谈判，存在互加关税的可能。

　　中国方面，本周公布3月主要经济数据强于预期。一季度GDP同比增长5.4%，环比增长1.2%。3月规模以上工业增加值同比增长7.7%，一季度累计增长6.5%，3月社会消费品零售总额同比增长5.9%，累计增长4.6%，固定资产投资累计增长4.2%，较上月提高0.1个百分点，其中制造业投资增长9.1%，基建投资增长11.5%，增速提高1.5个百分点，房地产投资同比下滑9.9%，较上月下滑0.1个百分点。新房销售面积同比下滑24.4%，较上月提高5.2个百分点，施工面积下滑9.5%，较上月下滑0.4个百分点，竣工面积下滑14.3%，较上月提高1.3个百分点，销售面积下滑3%，较上月提高2.1个百分点。整体看积极财政政策起效，一季度债券发行提速拉动基建投资增长强劲，消费补贴政策效果显著，但民间投资持续放缓，房地产销售跌幅收窄，可能进入稳定期，但新开工跌幅仍大，说明房地产投资下滑趋势没有改变。另外要注意一季度出口强劲有抢出口因素，4月关税战爆发，出口必然大幅下滑并拖累制造业。预计管理层将密集推动储备的刺激政策兑现以稳定国内需求。

　　总结，特朗普关税最恐慌的时候已过去，但中期贸易战持续深入，宏观经济下行的基本格局不变，短期关注美欧谈判和美国对中国商船的歧视性政策发酵，利空回归。3月因关税前的抢购因素导致中美经济数据都不错，但二季度必然转弱。

　　二、现货紧张，近多远空限制反弹高度

　　月初铜价大跌超预期，下游订单集中释放，加上废铜严重被套退出流通下游转向精铜替代，最近两周铜大幅去库，SMM统计周四国内社会库存23.3万吨，周减3.5万吨，较3月末减少了10万吨，保税库存9.7万吨，周内小跌。截至周五沪铜现货升水扩大到120元，5-7月升水扩大到220元，低氧杆报价较精铜高出300元，价格结构走强，显示现货紧张加剧，短期价格支撑强烈。

　　海外市场表现疲弱，纽铜库存持续增加目前至12.3万吨，伦铜库存21.3万吨，周内库存增加6千吨，注册仓单增加9千吨，伦铜现货贴水最低45美元。说明海外需求减弱，前期出库的现货开始回流LME，价格开始转压力。

　　基本面，统计局数据3月国内精铜产量125万吨，同比增长8.6%，一季度累计产量353万吨，同比增长5%。3月铜材产量212万吨同比持平，累计产量526万吨，同比增长1.8%，3月未锻轧铜及铜材进口47万吨，同比下降1.4%，累计进口130万吨，同比下降5.2%，出口未锻轧铜及铜材14.8万吨同比增长60%，累计出口32.6万吨同比增长40%。总体看需求受3月高铜价影响增长放缓，4月国内需求大幅增加，但中国直接对美出口大减，其它国家的抢进口需求增加，后期随着前期订单逐步消化，需求将转弱。供应端炼厂增幅大但净进口减少。预计4、5月国内炼厂检修增多，产量环比小减，4月比价窗口打开净进口增加，而且美国抢进口结束，后期亚洲到货将环比明显回升，短期内保税库存接近10万吨可快速供应国内，另外受关税影响美国进口废铜预计大减，国内废铜供应紧张情况将加剧，导致国内精铜替代消费增加。总体看现货当前供应紧张支撑强，但中期需求减弱供应增加的预期强，限制下游追高意愿。

　　三、结论

　　宏观面金融市场的修复可能结束，中期利空仍强，关注美欧谈判和对中国商品的歧视政策可能带来短期利空炒作升温。基本面近强远弱，当前国内大幅去库价格结构强劲，铜价维持近期震荡，但中期利空限制反弹高度。保持中线空头思路，逢高短空为主。预计下周主要波动区间76500-74500。（迈科期货）