铜博士的供需“罗生门”

北京时间9月22日凌晨，低位震荡的LME铜价突然大幅上涨3.64%，创2017年7月26日以来单日最大涨幅。盘中最高上探至6382.5美元/吨，创近两个月新高。

　　与价格反弹相一致的是，全球铜库存一路下降。今年4月份以来，全球铜库存持续下降，已经降至年内最低水平。

　　“对于铜市而言，最坏的情况可能已经过去。”全球最大铜生产商Codelco首席执行官Nelson Pizarro此前公开表示，铜市场受到中国城市化和可再生能源政策的支撑，预计未来两到三年铜将出现供应短缺。

　　但国际大投行巴克莱却表示，进入2019年，铜基本面预计恶化，因矿山供应将稳固增长，而需求放缓。2019年铜价预计跌至6263美元/吨。

　　对于这一场铜博士的基本面“罗生门”，一个是实体巨头，一个是投行巨擘，到底谁手中所握才是真正通往铜价供需逻辑之门的金钥匙？

　　谁导演了全球同步去库存

　　据国投安信期货提供数据显示，截至9月21日，LME、上期所和COMEX三大交易所铜库存已经降至50万吨，较今年4月份的高点91.7万吨下降了41.7万吨，为年内新低。在此期间，三大交易所铜库存同步下降，其中上期所的库存只有11.1万吨，处于极低的水平，LME的库存也只有21万吨，属于偏低的水平。

　　“进口铜到岸升水近期从75美元低位上涨到115美元，处于近3年的高位。综合各地库存和现货升水来看，库存下降，现货升水上升，说明终端需求在增加。”中银国际期货分析师刘超指出。

　　是谁导演了铜市这场遍及全球的去库存运动？

　　美尔雅期货分析师郑非凡表示，库存下降主要因为，一方面三季度铜价受宏观压制跌跌不休，下游消费厂商逢低备货意愿增强，使得精铜消费加快。另一方面，精废价差持续处于低位，使得废铜对精铜的替代性减弱，8月废铜制杆企业开工率仅为38.54%，这对精铜消费有一定的促进作用。

　　国投安信期货首席有色分析师车红云表示，国内外铜库存的下降反映出全球铜供应紧张，这与中国废铜短缺有很大关系。

　　据上海有色网消息，19日第二十批限制进口类固废批文发布，本次批文中涉及废铜相关企业四十余家，均位于宁波、台州两地，所获批量16.46万吨。截至目前，今年累计发放批量90.32万吨，累计同比减少69.95%。

　　“废铜供应紧张，一方面是因为国内加强环保，部分废铜企业退出市场，另一方面是因为限制废七类进口，废铜进口量下降。由于废铜供应不足，国内废铜杆企业开工受到影响，甚至出现关闭现象，这些需求转向精铜杆企业。据有关部门预测，今年精铜对废铜的替代数量会在20万吨附近。”车红云说。

　　西铜东移 库存到底去哪儿了

　　在全球库存同步下降的背后，其实存在着一场“西铜东移”的“库存”运动。

　　海关总署数据显示，中国7月未锻轧铜及铜材进口量为45.2万吨，同比增加15.9%。2018年1-7月未锻轧铜及铜材进口量为304.9万吨，较去年1-7月的262.4万吨增加16.2%。

　　“库存的确有从国外向国内转移的迹象，从上海保税区库存持续下降就可以窥知一二。”郑非凡表示。

　　“今年进口铜套利窗口多次开启，进口盈利导致进口增加较多。”刘超表示，进口并未造成国内库存压力，国内库存反而下降，说明下游需求依然较旺盛。但要注意的是人民币汇率贬值对进口有负面影响，四季度进口可能会低于三季度。

　　美尔雅期货提供的数据显示，由于汇率影响及国内消费相对较强，进口盈利窗口不断打开，目前平均进口盈利大约维持在400元/吨。

　　车红云认为，因为中国铜供应紧张，铜价高于国外，进口窗口打开使全球和保税库的铜大量流向中国。但随着大量进口铜到货，还有铜价走高激发国内废铜供应有所好转，铜价走高对消费有所抑制，未来这种情况将得到缓解。

　　整体而言，今年6月以来铜市处于下行通道之中。文华财经数据显示，今年6月7日至8月15日，LME铜价从7348美元/吨高点震荡下跌至最低5773美元/吨，期间累计跌幅逾19%。

　　车红云指出，今年中国铜消费增长并不乐观，受经济增长和(00001)投资放缓的影响，除了空调和电子行业外，铜消费增长普遍下降，尤其是电网投资增长大幅下降，这使得中国铜消费几乎难有增长。但从结构上讲，因为废铜供应不足，精铜对废铜出现替代，从而导致精铜的消费增长远好于表面看到的消费数据，这也是精铜库存下降的主因。

　　供需迷局 究竟谁是破局者

　　经过一段时间的阴跌之后，当下铜价似有筑底迹象，8月16日以来LME铜价累计涨幅接近9%。

　　“对于铜市而言，最坏的情况可能已经过去。”全球最大铜生产商Codelco首席执行官Nelson Pizarro认为，铜市场受到中国城市化和可再生能源政策的支撑，预计未来两到三年铜将出现供应短缺。

　　惠誉旗下研究机构BMI Research今年6月也曾表示：“随着中国电力(02380)和基础设施行业的强劲需求以及全球电动汽车产量的上升，未来几年全球精炼铜需求将日益增高。预计2018年全球精炼铜供给将出现251000吨的短缺，到2023年将供应不足。”

　　但国际大投行巴克莱却表示，进入2019年，铜基本面预计恶化，因矿山供应将稳固增长，而需求放缓。

　　高盛此前也对基本金属维持中性看法，并认为铝才是基本金属中最有价值的。

　　那么，当前全球铜供需平衡表到底是何种情况呢？新能源汽车会否成为力挽铜市狂澜的关键因素呢。

　　“中国城市化只能保证中国铜的消费得以继续，新能源汽车行业会是未来铜消费的增长点，但对铜消费的拉动要真正体现出来还要到2020年之后。”车红云表示。

　　车红云指出，2019年缺少新铜矿投产，再加上印尼Grasberg铜矿开采从地上转向地下，产量会影响22万吨，铜供应会较为紧张。但从2020年开始，会有超过80万吨的新矿投产。因此，2020年全球铜的基本面还要取决于全球经济周期的情况。

　　“随着太阳能(000591,诊股)系统和电动汽车变得越来越便宜，全球对铜的需求也在增加。”刘超表示。

　　根据铜开发协会（CoPPer Development Association）的数据，含有铜电缆、电线和管道的可再生能源，其铜的使用量是传统发电和化石燃料的四到六倍。

　　另一个主导绿色技术的趋势电动汽车用铜量正在上升。根据亚利桑那矿业协会的数据，传统的燃油车用铜量为每辆10-21公斤，纯电动汽车用铜量每辆80公斤。电动汽车需要充电站，这意味着还会增加铜的用量。

　　“由于新能源起步不久，大规模应用还未到来，对铜需求的拉动短期并不明显。2020年前铜精矿供应是保持稳定增长的，短缺将发生在2020-2030年期间。”刘超表示，过去十年的低发掘率将直接影响到未来15-20年的铜矿供应，如果铜矿发掘率在未来不上升的话，高质量的铜资产将出现匮乏。

　　根据标普全球市场财智的数据，近十年来，矿业公司共投入266亿美元，发现了29个新铜矿，仅勘测出1.4亿吨铜。

　　CFTC公布的数据显示，截至9月18日当周，管理基金削减COMEX铜期货期权净空头头寸11348手，至13738手，为连续第二周减持，净空头寸降至两个月低位。