【油脂二季报】品种间强弱转换

　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250326】油脂二季报：品种间强弱转换

　　油脂回顾：冲高回落

　　菜系

　　菜籽(5208, 89.00, 1.74%)价格：加拿大菜籽价格下跌寻找需求

• 在国内对加拿大菜油(8340, 2.00, 0.02%)和菜粕(2479, 38.00, 1.56%)加税以来，加拿大菜籽价格下跌较多，另外美国也将对加拿大商品加税，也影响市场心态。

　　加菜籽周度数据：出口装船快，但是上游交付放慢

　　加菜籽周度数据：菜籽跌价，压榨利润改善，消耗量高位

　　加拿大月度数据：菜油出口美国下降明显

　　欧盟菜籽月度进口：进口乌克兰和澳大利亚较多

　　欧盟月度菜籽出口减少，但是进口菜油也下降

　　欧盟菜籽压榨收益更好，累计压榨略低于旧作

　　欧盟UCO进口回升

　　欧盟生物柴油出口下降更明显

　　欧盟出口美国生物柴油减少较多

　　乌克兰旧作菜籽出口进入尾声

　　澳菜籽出口处于高峰期，随后将会下降

　　棕榈(7878, 112.00, 1.44%)油

　　今年以来马来西亚东部降雨多

　　全年来看，马来西亚棕榈油库存压力不大

• 2025年马来西亚棕榈油产量持平或者略降。

• 出口将会受到印尼产量恢复的影响，出口下降。

• 上半年库存不高，下半年库存高一些，但是压力不大。

　　今年以来印尼廖内省和加里曼丹省雨水也多

　　今年印尼增产，但是需求是更大问题

　　豆油(7630, 36.00, 0.47%)

　　美豆油相对便宜

　　生柴前景不明，2月美豆油消费量下降多

　　巴西生物柴油暂缓上调至B15，未来多出口豆油

　　阿根廷豆油出口保持高位

　　阿根廷豆油出口保持高位

　　印度

　　印度毛豆油和毛棕榈油价差处于历史低位

　　印度棕榈油进口和消费均处于低位

　　印度豆油消费处于高位

　　国内油脂供需状况

　　油脂价差

• 多数时间里，豆油性价比高，葵油和棕榈油价格比较贵。

　　油脂成交

• 三个油脂现货以远期成交均减少。

　　进口及压榨利润

　　油脂现货基差

• 豆油和棕榈油现货基差走弱明显。

　　国内油脂库存

　　油脂月度表观消费量

　　油脂月度平衡表

　　总结及展望

• 全球经济面临多方面压力以及原油(607, -8.60, -1.40%)价格弱势，生物柴油补贴较高，此前引领油脂大涨的生物柴油端需求驱动在逐步弱化。

• 美国生物柴油政策不明，美豆油消费偏差，进口原料出现下降，未来需要关注新年度合规义务量，豁免申请目前没被通过，但是如果通过减少300-400万吨原料，今年美国生柴原料消耗下降，美豆油24/25出口可能达100万吨。

• 欧盟生物柴油出口到美国减少明显，RME价格也受到能源价格的影响，RME生产利润低于平均水平，不利于欧盟对于油脂原料的消耗，美国对加拿大菜油即使加税，欧盟承载的量有限。

• 澳大利亚菜籽出口高峰即将过去，乌克兰菜籽出口处于尾端。欧盟菜籽菜油进口和出口都在减少。

• 印度24/25年度油脂消费同比下降，往年一般是增加的，可能和经济情形有关系，24/25年印度进口棕榈油可能减少100万吨左右。

• 全年看，马来西亚棕榈油库存压力不大，主要问题在于印尼，25年产量恢复，但是出口下降（中国国内豆油供应多，菜油上半年也多，暂时不需要进口太多棕榈油，印度更多进口豆油，来自美国和巴西，印度本土大豆(4521, -21.00, -0.46%)菜籽压榨也多，替代进口棕榈油需求），印尼生物柴油增量减少，最终可能不到B40。

• 市场认为国内最终也会对加拿大菜籽加税，而6月开始国内菜籽到港将会比较稀少。迪拜菜油数量相对稳定，不会有大的增量，俄罗斯菜油报价也高。美国对加拿大菜油即使加税，加拿大菜油再出口至欧盟，欧盟是非转菜油，出口价格和数量优势小。澳洲菜籽因为病害问题，国内尚不可以进口。

• 远月菜油未来供应收紧，还将偏强于豆油和棕榈油，4月初开斋节结束，棕榈油产量季节性增加，出口下降，如果后续产地累库加快，整体油脂还将面临下行压力。