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【甲醇二季报】供应预期回归,需求扰动增加

【甲醇二季报】供应预期回归,需求扰动增加

 来源:紫金天风期货研究所

  • 观点:供应端先减后增,需求端先强后弱,二季度供需或逐渐转向宽松,但考虑传统需求增量对价格支撑,下方空间有限,预计甲醇(2529, -33.00, -1.29%)震荡转弱。

  • 展望:供应方面,二季度初国内春检修叠加进口回归滞后导致供应端偏紧,但随着海外装置回归以及5、6月国内检修季过后,供应在逐渐转向宽松,二季度甲醇供应呈现先紧后松的局面。需求方面,传统需求当前处于旺季,传统下游开工率处于近年偏高水平,但二季度需求或逐渐弱,考虑新投产装置影响,传统需求仍有支撑;烯烃需求有减量预期,当前烯烃装置利润较弱,4、5月份部分装置有检修预期。成本方面,煤炭价格预计二季度维持弱稳定,上游利润预计较好,这或导致今年春检幅度不大,且成本端逻辑对甲醇影响逐年转弱。

  • 策略:1、单边趋势预计先强后弱,二季度港口持续去库支撑价格,但随着海外回归,港口或再度转为累库,但当前市场已经提前交易供应回归逻辑;2、5-9价差120以上不建议做扩,做缩暂缺乏驱动,预计震荡;3、PP(7664, -18.00, -0.23%)/L-3MA价差考虑做扩。

  • 风险提示:海外回归不及预期;甲醇春检超预期;宏观政策超预期

  行情回顾

  一季度跌后震荡

  • 一季度甲醇价格大幅回落后窄幅震荡,主要的原因由于:

    1、1月以前甲醇价格偏强,但进入1月后由于港口持续累库和传统下游季节性转弱,叠加此前偏多资金兑现利润,导致盘面价格大幅回落。

    2、2月份开始期货价格转为宽幅震荡,尽管伊朗继续停车导致进口缩减,但华东MTO装置停车检修导致需求减量,港口去库不明显,矛盾暂不突出的背景下期货价格主要受市场消息影响。

数据来源:博易大师、紫金天风期货研究所


  港口持稳,内地波动增加

  • 一季度国内甲醇现货价格先弱后强,华东和华南现货价格表现相对偏稳,山东和西北现货价格春节后表现明显转强,港口主要由于高库存限制价格涨幅,内地节后需求回归叠加检修推升市场情绪。

  • 节前内地-港口套利空间先跌后涨,一季度内地相对偏强,但随着华东MTO重启后,港口止跌反弹,内地到港口价差回升。



数据来源:隆众资讯、卓创资讯,金联创,紫金天风期货研究所


  煤炭价格大幅回落

  一季度煤炭价格大幅回落

  • 一季度国内煤炭价格明显回落,化工煤市场同步下跌。尽管一季度煤炭日耗维持季节性波动,但国内产量高位叠加进口窗口打开,导致港口煤炭库存累库,当前港口库存处于近年来同期高位。

  • 二季度预计煤炭价格维持低位震荡,主要考虑到当前供应仍偏高,需求没有超预期的背景下预计港口库存仍维持高位,但需要关注5、6月开始电厂夏季用电高峰提前备货。



数据来源:隆众资讯、卓创资讯,金联创、紫金天风期货研究所


  煤炭库存当前偏高

  • 煤炭供应仍偏高,港口库存处于近年来同期偏高水平,电厂库存春节后回落但当前也处于稍高水平。



数据来源:隆众资讯、卓创资讯,金联创、紫金天风期货研究所


  需求二季度季节性偏弱

  • 一季度煤炭日耗先跌后涨,基本维持季节性波动,但今年日耗表现相对去年偏低。二季度煤炭日耗预计季节性偏弱,二季度重点关注三峡流量数据,若水电偏弱或带动煤炭日耗走强。



数据来源:隆众资讯、卓创资讯,金联创、紫金天风期货研究所


  伊朗回归偏慢

  一季度开工率维持偏高

  • 从开工率数据来看,一季度国内甲醇装置开工率维持同比偏高的水平,主要煤制甲醇装置开工率偏高,3月开始开工率逐渐回落。天然气制甲醇开工率季节性波动,焦炉气制甲醇开工率窄幅波动。

  • 二季度重点关注春检力度。

数据来源:卓创资讯,紫金天风期货研究所


  煤制甲醇装置利润改善

  • 一季度煤炭价格明显回落,内地煤制甲醇装置利润快速回升,当前利润水平处于近年均值以上水平,且相对去年明显回升,主要由于近年来甲醇传统需求增加,但甲醇上游投产有限,甲醇利润更多受到自身供需的影响,成本端影响有限。





数据来源:卓创资讯、紫金天风期货研究所


  关注春检力度

  • 新增产能方面,一季度投产装置主要包括宝丰两条280万吨,配套MTO装置;新疆中泰化学100万吨装置一季度投产,预计4月出产品。

  • 一季度末-二季度初国内甲醇装置季节性检修,但根据近年统计的数据来看,检修损失量相对去年减少,主要由于近年利润明显回升导致。



数据来源:隆众资讯、卓创资讯,金联创、紫金天风期货研究所


  海外回归不及预期

  • 一季度国内进口偏低,主要由于伊朗装置去年四季度开始停车,导致进口减量明显,至3月中旬伊朗装置多处于停车装置,预计4月进口仍有减量,5月进口回归需要关注伊朗装置重启时间。



数据来源:隆众资讯、卓创资讯,金联创、紫金天风期货研究所


  海外装置动态

  • 25年新投装置较少,马油新装置去年四季度末投产。

  • 检修情况来看,当前伊朗检修装置仍未回归,预计3月中旬以后重启,关注重启兑现情况,非伊装置当前检修也较多,国内进口4月仍偏低。



数据来源:隆众资讯、卓创资讯,金联创、紫金天风期货研究所


  内地库存季节性波动

  • 一季度工厂库存呈现季节性波动,春节期间工厂库存明显累库,但春节后大幅去库,当前工厂库存压力不大。二季度国内春检叠加阶段性旺季,预计国内库存维持偏低水平。





  数据来源:隆众资讯、卓创资讯,金联创、紫金天风期货研究所

  一季度港口维持偏高库存

  • 一季度港口库存始终维持高位,尽管海外开工率偏低,但一季度由于沿海MTO装置停车导致需求减少,进口减量导致的去库预期没有兑现,但3月初随着MTO装置重启,港口转为明显去库,预计到4月中旬港口持续去库。二季度重点关注进口回归时间和MTO装置检修情况。





数据来源:隆众资讯、卓创资讯,金联创、紫金天风期货研究所


  下游库存不高

  • 一季度MTO样本企业库存处于近年均值水平,但相对去年偏高,主要由于近年伊朗装置检修时间提前,进口减量预期下企业提前备货。传统下游企业库存偏高,主要由于传统下游新增投产后样本增加,考虑当前传统下游利润较薄,预计下游更多按需采购,库存季节性波动。



数据来源:隆众资讯、卓创资讯,金联创、紫金天风期货研究所


  下游利润偏低

  烯烃利润维持偏弱

  • 一季度MTO开工率窄幅波动,部分装置一季度停车后重启;但MTO装置利润持续下滑,主要由于甲醇价格受进口减量预期影响相对偏强,但烯烃价格跟随原油(607, -8.60, -1.40%)价格走低,MTO利润回落。





数据来源:隆众资讯、卓创资讯,金联创、紫金天风期货研究所


  关注低利润下的检修计划

  • 一季度兴兴和富德陆续检修并重启,二季度关注低利润下部分外采MTO装置检修是否兑现。

数据来源:隆众资讯、卓创资讯,金联创、紫金天风期货研究所


  一季度传统下游表现偏强

  • 从开工率来看,一季度甲醇传统下游开工率季节性波动为主,当前开工率至去年年同期水平,主要还是受到春节后下游需求回归的刺激,二季度预计季节性转弱。

  • 利润方面,去年四季度以来传统下游企业利润持续走弱,且去年利润均处于近年低位,主要有传统下游投产导致的甲醇需求增量,支撑甲醇价格,预计下游利润维持偏低。





数据来源:隆众资讯、卓创资讯,金联创、紫金天风期货研究所


  传统需求增量明显

  • 传统下游需求增量较为明显,2024年甲醇部分传统下游需求同比增速13.66%,主要增量的品种包括甲醛、醋酸和碳酸二甲酯。根据今年投产计划,预计传统需求维持增量。



数据来源:隆众资讯、紫金天风期货研究所


  传统下游投产计划



数据来源:隆众资讯,紫金天风期货研究所


  价差

  基差月差均走强

  • 一季度基差先弱后强,基差波动主要跟随港口库存预期变化,3月以前由于两套MTO装置检修导致港口库存高位难去;但随着烯烃装置重启,港口去库预期逐渐兑现,基差小幅走强。二季度预计华东基差先强后弱,重点关注港口库存变动。

  • 5-9月差大幅走强,去年伊朗检修相对往年较早,5-9月差提前反应,且随着海外停车时间延续,月差也持续走高,3月底再度走强,主要由于市场对于港口大幅去库预期升温,二季度预计月差先强后弱。



数据来源:紫金天风期货研究所


  关注PP/L-3MA做扩机会

  • PP/L价差窄幅波动,当前价差处于近年来最低水平,主要由于烯烃装置投产带来的产业利润的持续压缩,二季度预计烯烃利润仍维持偏弱,但考虑到甲醇端二季度先紧后松,甲醇价格也先强后弱,对应价差预计弱后强。



数据来源:紫金天风期货研究所


  甲醇平衡表

  • 供应端,3、4月份国内春检影响供应缩减,但同比去年春检力度并不大。进口方面,4月预计进口仍偏低,5月以后进口增量明显,重点关注伊朗装置动态。

  • 需求端,传统需求一季度偏强,二季度预计先强后弱。烯烃需求二季度考虑部分装置停车,烯烃需求有减量。

  • 平衡表4月份紧平衡,5、6月份库存转为累库。

数据来源:隆众资讯、卓创资讯,金联创、紫金天风期货研究所


  作者:汤剑林

  从业资格证号:F03117796

  交易咨询证号:Z0019347


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