原料‖内外价差扩大，玉米还会涨多高？

　来源：饲料市场

　　2月下旬以来，国内外玉米(2388, 9.00, 0.38%)走势有所分化，外盘期价回落明显，国内期价表现相对偏强。从基本面情况来看，美国贸易政策是外盘期价快速回落的主要原因，年度供需预期收紧是国内期价的主要支撑。

　　后期来看，外盘玉米期价的焦点在于美国农业部（USDA）对于供需预期的调整、南美玉米上市情况以及新季美玉米种植预期，国内玉米期价的关注点为上游售粮节奏以及下游的消费表现。短期来看，内外玉米价差扩大态势或延续。

　　3月美农报告下修全球库存

　　USDA3月供需报告主要调整情况：产量方面，微幅上修美国、乌克兰产量，全球产量小幅上调；消费方面，微幅上修乌克兰、巴西消费量，全球玉米国内消费量小幅上修；进出口贸易方面，继续下调中国进口量，并下调巴西玉米出口量；库存方面，全球玉米期末库存继续下调，整体依然是供需收紧预期。从具体数据来看，USDA3月报告预估2024/2025年度全球玉米期末库存为2.889亿吨，比上月预估下降137万吨，比2023/2024年度下降2501万吨，为近10年最低水平。

　　南美玉米进入集中供应阶段

　　阿根廷玉米以及巴西首季玉米进入收获期，南美玉米逐步进入集中供应阶段。布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）数据显示，截至3月12日，2024/2025年度阿根廷玉米收获进度为8.1%，一周前为6.7%。3月份罗萨里奥谷物交易所估计，阿根廷玉米产量为4450万吨，低于前期的4600万吨。

　　巴西国家商品供应公司（CONAB）表示，截至3月12日，2024/2025年度首季玉米收获进度为34.3%，上年同期为32.9%，五年均值为32%。3月份预计巴西2024/2025年度玉米总产量为1.23亿吨，2月份预估为1.22亿吨，比上年产量增长6.1%。

　　美国贸易政策加剧外盘波动

　　美国玉米的主要出口国有墨西哥、日本、哥伦比亚、韩国、加拿大、欧盟、中国等国家和地区，这几个国家和地区在美玉米出口市场的占比超过60%。今年以来，美国贸易政策不稳定性非常强，并且涉及到美玉米主要出口国中的多个国家。

数据来源：USDA

　　具体来看，特朗普2月1日签署行政令，对进口自墨西哥、加拿大两国的产品加征25%的关税；3月6日，特朗普又签署行政令，调整对墨、加两国加征关税的措施，对符合“美墨加协定”优惠条件的进口商品暂时免征关税，直至4月2日。特朗普2月1日签署行政令，对中国商品加征10%的关税；3月4日，美国对中国商品加征10%关税的政策正式生效。特朗普2月26日称，美方已决定对欧盟征收25%关税。贸易关系的不确定性，使得美玉米出口忧虑上升。

　　国内玉米市场供应压力不大

　　国内玉米市场供应主要构成：一是期初库存，二是本年度产量情况，三是进口量预期。从期初库存预估来看，市场主流共识是，本年度玉米期初库存高于前两个年度，幅度在1000万~2000万吨之间。从本年度玉米产量预估来看，市场的共识是微幅减产，减幅预估在1000万吨左右。从进口量预估来看，利润及政策角度均是下降预期，目前降幅预估在1500万吨左右。

　　数据来源；钢联农产品，方正中期期货研究院整理

　　总体来看，本年度我国玉米供应预估低于上一年度，供应端压力不大。从供应释放情况来看，基层农户售粮进入尾声。钢联农产品数据显示，截至3月13日，基层农户玉米售粮进度为80%，同比偏快10%。也就是说，供应高峰或已过去，整体呈现压力逐步减轻的态势。

　　国内玉米消费预期保持稳定

　　在养殖利润收缩的情况下，国内养殖规模有所下降，但是降幅较缓。近期养殖利润有一定好转预期。博亚和讯数据显示，3月中旬，自繁自养生猪
养殖利润为35元/头，好于上年同期的亏损状态，禽类养殖利润有一定修复，亏损程度较前期明显减轻。从替代情况来看，政策端以及性价比均对玉米构成支撑。

　　工业消费方面延续平稳预期，玉米淀粉(2828, -1.00, -0.04%)加工利润略好，对下游开机率构成一定支撑；不过酒精利润偏差，叠加表现一般，同比增量驱动不足。钢联农产品数据显示，2025年2月深加工企业玉米消费量为486.17万吨，同比下降11.63万吨。整体来看，刚性消费支撑延续，边际变化仍需进一步跟踪。

　　国内玉米供应收紧预期不变

　　综合来看，美国贸易政策的不确定性打破了原有的预期，美玉米供需收紧预期出现动摇，叠加南美玉米出口竞争以及新季种植面积增长预期，外盘玉米价格由前期的强势转向震荡。

　　从国内市场来看，玉米供应收紧预期并未动摇，且当前进入季节性供应收紧的阶段，而消费市场表现稳定，预期期价继续震荡偏强。因此，短期内外玉米价差预期继续呈扩大态势。

　　来源：粮油市场报  特约分析师 侯芝芳