镍：基本面未改观，追多需谨慎

　作者：谷静/F3016772、Z0013246/

　　一德期货有色金属分析师

　　近期镍价上涨主要还是宏观层面以及消息面的提振，宏观层面，美元回落，有色金属整体得到提振；叠加基本面边际好转；另外2月下旬刚果金禁止钴产品出口四个月消息对钴价形成提振，受此影响，持续在底部震荡的低估值镍也受到了资金的关注。

　　1． 产业链利润修复

　　前期镍矿紧张的局面仍然持续。据悉，当前菲律宾主矿区仍处于雨季尾端，菲律宾主矿区素力高地区矿山正在逐步恢复出货，但出货量仍旧不高；巴拉望省会议批准了暂停申请新矿山开采的措施，为期50年，对正在运营中的矿山无影响；国内镍矿进口量也处于季节性低位，主要港口镍矿库存降幅明显。近期矿价持续上涨，镍铁冶炼生产成本不断抬升，但由于镍铁价格不断上涨，工厂利润有明显修复，对于镍矿的涨价接受度较高；而下游不锈钢
价格表现也相对坚挺，钢厂利润也在修复。整体看，该产业链在良性发展，前期各环节亏损的状况在逐步改善。后期随着菲律宾主矿区雨季的结束，预计我国镍矿进口量将季节性回升，而国内镍铁厂随着利润的修复，生产积极性也在逐渐增加，对于镍矿的消耗也会增加，后期镍矿库存压力不大。

　　2． 消费表现平平

　　年后不锈钢厂复产，整体产量维持较高水平，根据钢联数据，2月国内43家不锈钢厂粗钢产量314.53万吨，月环比增加28.38万吨，增幅9.92%，同比增加23.5%。3月排产350.26万吨，月环比增加11.36%，同比增加10.95%。对于镍的消耗偏中性，但其下游消费表现一般，库存压力较大，截至目前，无锡佛山两地库存未出现明显持续性、规模性去化，也就意味着年后的累库周期尚未结束，所以对于镍价难以形成正反馈。

　　新能源方面，2月中国三元材料产量在48275吨，环比增幅-11.55%，同比增幅2.49%，预计3月三元材料产量54295吨，环比增幅12.47%，同比增幅-13.38%。产业“以销定产”，对应的硫酸镍的产量，2月全国硫酸镍的产量为约2.39万金属吨，实物吨产量约为10.85万吨，环比减少约8.16%，同比则减少约6.94%。预计3月全国硫酸镍的产量将降至2.61万金属吨，实物吨产量预计为11.88万吨，环比增加约6.24%，同比减少约22.98%。从三元正极材料来看，电池耗镍量表现并不突出。电池装车量来看，2025年1月三元装车量占比22%，较2024年全年的25%进一步下降，这就意味着三元电池的市场份额还在进一步收缩。

　　3． 电镍库存持续增加

　　2024年全年LME库存增加十万多吨，当前库存总体还在持续增加，近期表现为外增内减。截至目前，LME库存已经增至20万吨，处于近四年来最高水平，再次回升至新能源快速发展大量消耗电镍前的水平。主要得益于中国华友、中伟以及格林美等企业电积镍产能的增加，因为这几家企业均在LME申请了交割品牌，近两年的新增产量均移至海外。当前国内精炼镍产量仍然维持较高水平，过剩格局不改。

　　综合来看，镍矿偏紧抬升产业链成本，基本面略显边际好转，但未有较大改善，高库存将长期压制镍价上方空间。所以，对于此次反弹建议交易者谨慎对待，切莫追涨。

　　编辑：武宇杰

　　审核：王伟伟/F0257412、Z0001897/

　　复核：何牧

　　报告制作日期：2025年3月10日

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