热点分析 | 基本面回暖为何未能阻止铁矿持续下跌？

来源：盛达期货

背景

近期铁矿(805, -22.00, -2.66%)基本面虽有所边际改善(港库出现明显去库)，但盘面并未如市场此前预期般在会前保持坚挺，而是自2月高点844元/吨回落至770元/吨附近。本文将结合近期消息面，对铁矿的供需、库存及估值对这一现象进行分析，并探讨当前可行的交易策略。

一、

本轮下跌原因概述

截止3月6日，铁矿45港进口矿库存为14578万吨(近年中等偏高位置)，周度大幅去库643万吨(-4.23%)，但去库主要受供给端天气扰动影响，属于短期因素，并非供需格局的长期改善。需求端，截至3月6日，日均铁水产量回升至230.51万吨，处于近年中等水平，环比增加2.57万吨。然而，前期增速较为平缓，季节性回升力度不及往年。此外，近期钢材产销数据整体中性，市场对未来需求的乐观预期有所降温。在偏空消息面持续扰动的背景下，高估值难以维持，资金逐步流出。

1.1、下跌原因1：铁矿自身及产业估值均偏高

从自身估值来看，前期铁矿的上涨主要受到飓风影响下主要港口关闭的推动，导致短期供给预期改善。此外，钢材基本面数据此前表现较强，五大材表需和产量均明显增长，市场对铁水复产的确定性预期增强。同时，重要会议临近导致宏观层面仍存在一定乐观预期。因此，前期铁矿估值的上移主要由短期供需因素及预期交易驱动。然而，从现实情况来看，盘面价格超过110美金后，几乎所有矿山均可实现盈利，3月因突发事件影响，平衡表小幅去库但趋势难以延续，基本面难以支撑铁矿高估值。

从产业端来看，铁矿在黑色板块中表现相对强势，这一点可从今年盘面涨幅及比价中清晰体现。

1.2、下跌原因2：利空消息频出成为估值回归导火索

1.2.1、限产传闻

近期市场传闻今年将进行5000万吨粗钢压减，这引起了对铁矿需求端的担忧，并带动盘面向下。

从历史来看，2015年，钢铁行业在“供给侧改革”下开始化解过剩产能，2016年淘汰落后产能取得显著成效。2020年“双碳”目标提出后，能耗双控政策成为行业发展的重要指引，推动2021年粗钢产量同比下降3%。能耗双控制度可追溯至“十一五”时期的能耗强度约束机制，在“十三五”期间正式建立，并于“十四五”阶段不断完善，预计2025年收官。为实现“十四五”能耗双控目标，2025年或将再次实施能耗双控及粗钢压减政策，但力度预计弱于2021年。

1.2.2、钢材出口反倾销

目前，多国已对我国钢材发起反倾销调查并征收反倾销税，涉及的规模已超过千万吨。这使得出口这一需求支撑亮点面临较为严峻挑战。

2025年2月21日，越南宣布对中国输越钢铁产品征收三档反倾销税，税率分别为19.38%、26.94%和27.83%。同年3月4日，韩国也正式对中国的
热卷(3668, -61.00, -1.64%)
发起反倾销调查。出口方面，预计越南市场受反倾销措施影响将减少约400万吨，其中6-8月及11-12月的降幅最为明显。需求端方面，越南的反倾销税自3月7日起正式生效，预计3月起出口量将受到影响，降幅约为40万吨/月。韩国的反倾销提案虽然尚未正式实施，但若最终落地，将对我国出口产生一定影响。作为我国第二大钢材出口国，2024年我国热卷出口至韩国达到160.7万吨，占对韩出口的约20%。韩国进口我国钢材主要依赖性价比，若加征关税，预计我国对韩热卷的出口将大幅减少。

1.2.3、3月重要会议

重要会议政策大致符合市场预期，其中超长期特别主权债券的规模低于市场预期。此外，发改委报告中提到将持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业进行减量重组。从整体来看，当前宏观支撑力度有所减弱，黑色板块的整体氛围偏空。

来源：基于公开资料整理

二、

3月基本面展望

2.1、供给

随着天气影响逐渐减弱，叠加季末矿山可能存在冲量行为，矿山发运预计将有所增加。考虑到发运增量需经过运输周期才能影响国内市场，前期受天气影响的发运减少将逐步体现至到港量上，预计3月初到港量将显著下降。内矿方面，随着“金三银四”旺季的到来，内矿产能利用率预计将明显增加，国产矿产量预计环比将大幅增长。整体来看，考虑到外矿(到港量)量级更大，三月国内供应量预计整体减少。

2.2、需求

随着下游钢材表需的季节性修复，加之焦炭(2232, -47.00, -2.06%)提降让利于钢厂，钢厂复产具备一定动力。然而，目前钢厂复产仍较为谨慎，且唐山部分高炉因节前利润较好，前期未进行检修，如今不得不安排检修。从当前情况来看，部分高炉的检修时间已延长至3月底。

对于铁矿的替代品(废钢)，受“以旧换新”政策影响，近期废钢到货量增速较快，废钢性价比有改善预期，但整体来看，由于今年焦炭价格较低，短流程成本仍明显高于长流程，这使得长流程更具优势。在铁水较废钢贵200元/吨以内的情况下，企业大多仍倾向于长流程生产。

在参考钢厂停复产计划的情况下，3月铁水预计将出现一定增量，铁水高点预计出现在下旬(重要会议环保限产期结束后)，高点预计在232万吨，3月日均铁水在230万吨上下。

2.3、库存

3月初到港量预计存明显减量，对应港库预计去库斜率较大。随着铁水逐渐复产，港库累库压力不大，3月45港库存预计在1.47亿吨上下(月环比-500万吨)。

三、

总结

前期铁矿估值的上移主要受短期供需因素及预期交易推动，本身缺乏稳固基本面支撑，在利好充分消化叠加近期偏空消息频发的背景下，盘面出现下跌。

当前成材端未出现明显矛盾，利润维持良好，但钢厂整体对产量依然保持克制，复产节奏较为缓慢，螺纹盘面目前锚定电炉成本定价。本文认为，在成材端尚未转弱且铁水处于复产周期的背景下，铁矿自身矛盾并不突出，因此难以出现持续深跌。短期来看，盘面在100美元附近(120日均线及部分非主流矿山成本线）测试压力。然而，考虑到近期压减产量的相关消息较多，预计将限制盘面反弹空间，单边走势仍存在一定不确定性。

四、

价格区间及策略推荐

4.1、价格区间

在利用Monte Carlo进行10,000次价格模拟后, 铁矿主力合约未来22个交易日的模拟价格波动区间在750-805元/吨之间。

4.2、策略推荐：铁矿5-9正套

当前可以考虑入场铁矿05-09正套。截至3月6 日，5-9价差在37元/吨，处于近年同期中等偏下位置。3月初到港量将明显下降，叠加铁水产量预计回升，近月基本面边际改善。与此同时，如若限产政策落地，远月承压程度预计将大于近月，铁矿近强远弱格局届时或将进一步确立。

作者：谭睿

作者从业资格证：F03096596

作者交易咨询证：Z0020227

审核：金叶城

（转自：盛达期货）