铜：美国加征25%关税驱动铜价反弹

　广发期货研究 证监许可【2011】1292号

　　周敏波 Z0010559  2025年3月6日星期四

　　今日行情：

　　截至下午收盘，沪铜(78500, -860.00, -1.08%)主力合约上涨1.49%至78260元/吨。境外铜价更为强势，3月5日COMEX铜、LME铜分别突破4.8美元/磅、9600美元/吨，单日分别录得涨幅5.48%、2.69%。

　　驱动因素：美国拟对铜加征25%进口关税

　　铜价的强势反弹源于特朗普对铜的进口关税政策。美国当地时间周二（3月4日）晚9点，美国总统特朗普在国会发表了他在第二任期内的国会联席会议讲话，其主张对非美国制造产品征收关税，包括对钢铁、铝和铜加征25%的关税，其中钢、铝关税已确定开征，铜关税则仍处于调查过程中（特朗普于2月26日签署行政命令，启动对进口铜产品的232调查）。特朗普讲话结束后，COMEX铜强势拉涨超5%，套利空间打开，带动LME铜和SHFE铜价格走强；COMEX-LME价差再度走扩，截至3月5日收盘COMEX-LME溢价约为10%。

　　年初以来，美铜进口关税价差预期、铜矿及废铜供应趋紧，二者为铜价提供较强支撑：价差方面，COMEX铜走势基本与COMEX-LME溢价一致，COMEX铜价的走强亦带动LME铜、SHFE铜价格上行，在针对铜的进口关税调查落地前，关税预期或持续存在，COMEX铜较LME铜的溢价亦将继续维持；供应方面，南美地区、非洲地区部分铜货源纷纷发送至北美，全球铜矿现货货源偏紧，中国铜矿现货TC下行至历史低位，截至2月28日铜矿TC为-14.81美元/干吨，由于COMEX铜价高涨，以COMEX合约计价的废铜进口商从美国进口废铜减少，加剧国内铜原料紧缺格局。

　　虽有供应端及关税价差预期的支撑，但美国“经济过热”的市场预期转向对潜在经济走弱担忧升温，此宏观背景对铜价上行空间形成限制，美国近期一系列经济数据走弱：美国亚特兰大联储的GDP Now经济预测显示，美国第一季度GDP或下滑2.5%；1月美国零售月环比创2年来最大跌幅；2月美国制造业PMI为50.3（前值50.9），低于预期的50.7；特朗普关税政策风险加大市场对供给侧通胀担忧，2月美国密歇根大学通胀预期升至4.3%；2月美国服务业 PMI 初值49.7大幅低于预期值 53，为两年内首次跌入收缩区。年初以来，美债收益率亦由4.8%回落至约4.2%，前期交易的“再通胀”被证伪的可能性在上升，同时“滞胀”或“衰退”的可能性也在上升。

　　后市展望：

　　铜矿及废铜供应趋紧，关税价差预期驱动反复，为铜价提供较强支撑；美国经济放缓担忧升温，警惕海外对滞胀或衰退的风险担忧；短期或以震荡为主，重点关注海外宏观预期变化、关税预期驱动变化，微观维度上关注COMEX铜-LME铜价差变化、COMEX铜和LME铜库存变化。