铁矿石 产业链负反馈暂难形成

　　1月上旬以来，商品市场经历了一波反弹，黑色系商品中，铁矿石表现明显强于其他品种。节后铁矿石基本面转强，政策预期仍存，尽管铁矿石在黑色系商品中估值相对偏高，但开启流畅下跌行情仍需等待产业链负反馈出现。

　　外矿发运力度季节性减弱

　　澳大利亚和巴西是铁矿石主产国，澳巴发运量合计占全球铁矿石发运量的80%以上。受气候影响，澳巴铁矿石发运具有明显的季节性特征，一般情况下，澳大利亚12月至次年3月受热带气旋和暴雨影响较多，易导致港口发运中断；巴西11月到次年3月，强降雨天气易导致铁路运输中断和港口停泊延迟。因此，每年一季度外矿发运量为全年最低时段。相关数据显示，2025年前6周，全球铁矿石发运量16223万吨，较去年同期减少203万吨；澳大利亚19港发运量9596万吨，同比持平，但发运至中国的量同比增长123万吨；巴西19港发运量3689万吨，同比增长55万吨。总体看，今年外矿发运量同比变化不大，但环比发运力度有所收紧，外矿发运量季节性回落为铁矿石价格带来支撑。

　　内矿方面，去年下半年以来供应持续偏低。去年6月份以来，河北等地受环保和安全检查加强影响，矿山生产力度减弱，部分矿山停产、减产，铁精粉产量较大幅度回落，后续虽有所恢复，但整体生产力度不及2024年上半年。2025年以来，国内矿山开工率继续保持偏低水平，且春节假期期间停产增多，预计后续将逐渐恢复。

　　高炉复产支撑铁矿石需求

　　1月中旬以来，高炉开工率和产能利用率稳步回升，日均铁水产量同步抬升。节后第二周终端需求恢复不及预期，铁水日产量略有回落，但钢厂盈利率维持在50%左右，远高于过去两年同期水平，钢厂减产压力较小，后续随着终端需求的恢复，高炉复产趋势将延续。

　　从废钢替代角度看，按照我国工业化进程和25到30年的废钢生成周期推算，当前我国废钢积蓄量尚未进入爆发期，废钢供应总量仅占粗钢产量的20%~25%，远低于欧美国家。且我国自2019年起将废钢纳入“限制进口类固体废物”，导致进口量锐减，因此，供应偏紧也是2019以来我国废钢价格处于近十年中等偏高水平重要因素。此外，从钢材行业利润的角度看，废钢到货量、日耗量与电炉利润呈正相关关系，废钢供应偏紧导致废钢价格上涨，而近几年我国钢材行业盈利状况不佳，废钢的性价比下降，一定程度上对铁矿石需求形成支撑。

　　节后供需格局边际转强

　　节后高炉复产叠加外矿供应季节性收紧，铁矿石基本面格局边际转强，但成材需求恢复速度偏慢，加上以美国为首的部分国家对华钢材征收关税消息频出，黑色系商品市场情绪下滑，产业链中估值相对偏高的铁矿石也难以脱离产业基本面。

　　宏观层面需考虑3月上旬全国两会前，市场仍有较强的政策预期。若政策预期与产业现实形成共振，盘面价格仍有较大的向上弹性。因此，笔者认为，有宏观预期托底，短期产业链负反馈逻辑难以形成，但政策预期兑现后，一旦成材需求无法承接相对偏高的铁水日产量，产业链负反馈风险将加大。（期货日报）