CBOT大豆底部有支撑，国产豆价被低估？

　　近一个月以来，CBOT大豆价格重心从1000美分/蒲式耳上移至1050美分/蒲式耳一线反复震荡。近一周美豆上涨驱动不足，CBOT大豆价格重心再度下移至1000～1050美分/蒲式耳区间。CBOT大豆价格主要反映的是美国大豆的供需情况，而在国际化贸易背景下，全球大豆的供需情况也会在很大程度上对CBOT大豆价格产生影响。

　　多空交织  CBOT大豆预计宽幅震荡

　　1月中旬，CBOT大豆成功突破1000美分/蒲式耳的关键位置。主要上涨驱动在于1月USDA供需报告将美豆单产下调1蒲式耳/英亩，至50.7蒲式耳/英亩；并且将大豆收获面积预期下调20万英亩，至8610万英亩；美豆产量下调至1.1884亿吨，美豆供需平衡表有所收紧。但1月USDA供需报告是对已经收割的美豆进行的预估，对于国际大豆价格的影响已经进入尾声，并且1月USDA供需报告的下调幅度也没有完全改变美豆供需宽松的格局。

　　目前处于南美大豆的关键生长季，并且南美洲正在由北向南收割大豆，市场关注点逐步从北美转向南美。受拉尼娜影响，1月份以来，巴西中北部降水较多影响了大豆的收割进度。与此同时，阿根廷大豆主产区则降水偏少，使得其土壤湿度持续下降，影响大豆播种进度及其单产。南美大豆生长环境转差，则会在一定程度上支撑CBOT大豆期货价格。而2月中上旬以来，南美大豆产区天气有所好转，巴西收割进度加快，阿根廷大豆主产区也迎来了降水预报，南美大豆产量前景逐步乐观。全球大豆供应预期依旧较为宽松，因而，CBOT大豆涨势乏力，价格重心再度下移。

　　2月至4月是南美大豆的季节性供应旺季，因而，国际大豆在这个阶段面临较大的压力。CBOT大豆主力合约上方压力位预计在1080～1100美分/蒲式耳区间。受成本端支撑以及巴西良好的压榨利润驱动，CBOT大豆价格底部也有较强支撑，支撑位预计在1000～1020美分/蒲式耳之间图片

　　低估值低驱动  国产豆价有望“稳住”

　　2022年以来，国产大豆价格趋势性下跌。黑龙江国产大豆价格从2022年的6000元/吨一路下跌至2025年初的3800元/吨左右，跌幅超过35%。国产大豆价格下跌的主要原因在于产量稳步增长的同时，下游消费并未有效跟进，供需宽松的格局延续，阶段性反弹在一定程度上依赖于收储手段。

　　2000年以后，我国大豆进口依赖度超过50%，并逐年增加至近年的80%。近两年，海外市场大豆价格波动剧烈，也使得我国大豆产业链面临着较大的输入性挑战。我国采取了包括大豆玉米差异化补贴、扩增套种增加大豆播种面积等在内的多种举措，以提振大豆产量。国产大豆产量从2021年的1640万吨增至2024年2084万吨。我国油籽自给率稳步提升，而由于国产大豆需求并未有效跟进，国产豆价下跌也在一定程度上抑制了基层种豆积极性，2024/2025年度国产大豆产量预估在2065万吨左右。


　　从需求角度来看，我国每年有近1亿吨的进口大豆进行压榨，但国产大豆有近90%的消费用于豆制品等食品加工，仅10%左右用于压榨油脂。主要原因在于进口大豆压榨的豆油，在餐饮行业中更具备比价优势，因此，国产大豆的压榨消费占比依旧不大。

　　我国豆制品消费有一定的季节性，节假日前后及天气转冷是大豆消费旺季。但由于我国人口及消费习惯的稳定性等缘故，我国食品用大豆消费量基本稳定在1850万～1900万吨。由于近年来我国肉蛋禽价格整体处于下行趋势，同样作为食品蛋白补充来源的豆制品消费受到抑制。这使得国产大豆供需出现阶段性宽松的局面，国产新豆上市后价格也呈现出连续下跌的情况。

　　笔者认为，稳定国产豆价的关键点在于需求端的增加。目前我国豆制品加工主要是东北产业区、东南沿海产业区和川湘产业区等三大区域。2024年中央一号文件也重点提及了“支持东北地区发展大豆等农产品全产业链加工，打造食品和饲料产业集群。支持粮食和重要农产品主产区建设加工产业园。”这意味着我国油籽供应增长的同时，下游需求产业链也将稳步提升，有效避免因供应增长而需求跟不上、油籽阶段性供应宽松造成国产油籽价格下跌的情况，有助于进一步稳定我国国产大豆的价格。

　　当前，国产大豆价格下跌至部分地区的租地成本线附近，国产大豆产量增幅放缓，高蛋白豆源阶段性供需依旧紧俏，基层挺价意愿较强，国产豆价进一步下跌的空间并不大。而在国产大豆下游需求产业链稳步扩大之前，国产豆价整体的压力依旧不小，低估值、低驱动背景下，国产豆价预计更多以筑底震荡为主。（粮油市场报）