超级“央行周”，欧美货币政策分化明显

全球央行政策调整备受瞩目。对投资者尤其是布局海外市场的投资者而言，本周是“超级央行周”。1月29日至30日，加拿大央行、美联储、欧洲央行先后公布最新利率决议。加拿大央行、欧洲央行选择继续降息，美联储“按兵不动”。对于美联储2025年降息节奏，目前华尔街机构分歧明显。

　　美联储1月29日宣布，将联邦基金利率的目标区间保持在4.25%至4.5%不变。这是去年美联储启动降息周期以来首次暂停行动。

　　“美联储此次在决议和发布会中整体传递出偏中性的信号。一方面，在经济数据层面强调经济和通胀韧性的信号；另一方面，强调当前的暂停并非政策转向，未来如果通胀取得进展或者劳动力市场降温，仍会降息。”国投期货宏观金融首席分析师李而实称。

　　继去年9月启动宽松周期后，美联储首次暂停降息。期货日报记者了解到，本次美联储决议声明删掉“劳动力市场缓和”及“失业率有所上升”的措辞，改称“劳动力市场稳健”“失业率企稳低位”；删除“通胀朝2%的目标取得进展”的措辞，重申“通胀高企”“通胀和就业风险大体均衡”“未来利率调整考虑程度和时机”。这被市场广泛解读为比上次会议更加鹰派的信号。

　　海通期货研究所顾佳男告诉记者，鲍威尔在记者会上明确表示，FOMC无需匆忙调整货币政策立场，通胀仍然偏高。不过，美联储仍预计通胀进一步改善，并且认为当前的政策利率显著高于中性利率。后续来看，美联储降息节奏不确定性较高，特朗普政策影响或成为关键变量。

　　“美联储放缓降息步伐已经是市场普遍共识，美联储将进入新的观望阶段。”国贸期货宏观首席分析师郑建鑫表示，一方面，近期，美国经济表现出较强韧性，通胀出现反弹，美联储不用急于连续降息；另一方面，特朗普上台后，美联储需要更多时间来观察特朗普政策的影响。

　　至于降息前景，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示：“美联储需要看到通胀的年率数据取得进展。在看到更多证据之前，美联储不会采取行动。在政策调整之前，通胀需要真正取得进展，或者劳动力市场出现疲软，然后我们才会考虑作出调整。”

　　记者了解到，目前市场普遍预计2025年美联储仍有1至2次降息，主要是去年四季度以来美国经济仍然表现出一定韧性。

　　“就通胀预期而言，2024年四季度有一定抬升，既有当期经济韧性的因素，亦有中期关税抬升带来的通胀预期上行的因素，但整体来看相对平稳。”在李而实看来，特朗普执政初期释放了渐进式关税以及管理油价的信号，使得通胀预期平稳。后续继续关注特朗普相关政策的结果是否有利于管理通胀预期。

　　摩根士丹利认为，2025年全球货币政策将变得更加复杂，欧洲央行的降息幅度将超过美联储。

　　“欧元区面临经济增长放缓的压力，欧洲央行希望通过降息降低融资成本，鼓励投资和消费，从而促进经济复苏。相比之下，美国经济虽然也面临增长放缓的风险，但其劳动力市场较为强劲，且通胀预期更为稳定。”顾佳男表示，这意味着美联储或许不需要像欧洲央行那样激进地调整利率政策。此外，考虑到美国金融市场的稳定性以及对全球资本流动的影响，美联储在制定政策时还需权衡更多因素。

　　值得注意的是，2025年，联合国预计全球经济增长率维持在2.8%左右，而国际货币基金组织（IMF）和经合组织（OECD）的预测为3.3%，基本与2024年持平或略高。对于欧美经济的韧性，市场持谨慎乐观态度。

　　“美国方面，预计经济‘高开低走’，特朗普政府的减税与去监管措施短期内或刺激经济增长，但也伴随着再通胀风险。欧洲经济增长预期相对偏弱，主要受结构性改革进展缓慢以及地缘局势不确定性的制约。”顾佳男说。

　　“由于特朗普上台后将要推出的一系列政策具有较强的通胀属性（如加征关税、对内减税、驱逐移民等），美国国内出现二次通胀的风险正在抬升，或限制美联储进一步采取宽松政策的空间。”郑建鑫表示，相比之下，欧元区经济表现疲软、通胀回落速度更快，欧元区具有更大的降息空间。

　　由于特朗普的政策导向可能使美联储暂停降息，美元大概率走强，非美货币被动贬值的压力加大，一定程度上会限制非美央行宽松政策的幅度。

　　“2025年，美欧经济能否出现阶段性的欧强美弱，是一个值得关注的点。这依赖于地缘局势和特朗普的关税政策如何演化。”李而实认为，如果地缘局势逐步降温，同时伴随着渐进式的关税政策，欧元将受到支撑，欧洲经济的边际修复使得欧洲央行降低降息幅度；如果地缘紧张局势延续，同时伴随着关税力度较大，美国政策制定者会注意维护美国经济的强势，欧洲央行的降息幅度仍会超过美联储，欧洲经济的韧性弱于美国。

　　目前，市场机构普遍认为上半年美联储会继续降息，分歧点主要在于时机和幅度。“关于降息时点，部分机构认为若通胀黏性超预期，美联储年内首次降息可能推迟至二季度。关于降息幅度，贝莱德等悲观派警告，若经济增长强于预期，美联储全年降息或不足50个基点。”郑建鑫说。

　　郑建鑫称，美联储是否进一步降息取决于三方面因素：一是通胀回落速度，核心PCE需稳定在2.5%以下，且服务业通胀显著降温。二是就业市场韧性，失业率若突破4.5%，美联储可能加速宽松。三是财政政策压力，美国债务利息负担加剧，倒逼美联储降息，以减轻政府融资成本。

　　“整体上来看，2025年宏观因素多空并存，不确定性因素较多，预计大宗商品延续震荡走势，不同板块存在分化。”他称。（期货日报）