华鲁恒升：煤化工龙头企业 乙二醇助力成长

领先的煤气化平台，“一头多线”柔性联产。公司经过多年技术和产业升级，已成为国内领先的煤化工企业，构建了“一头多线”的循环经济产业链，可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构，实现效益最大化，抗周期性大幅增强。公司目前主要产能包括尿素220万吨/年、醋酸60万吨/年、DMF25万吨/年、混甲胺20万吨/年、乙二醇5万吨/年、己二酸16万吨/年、三聚氰胺5万吨/年等。此外公司扩建的50万吨/年乙二醇项目预计将于2018年三季度投产。

　　醋酸有望延续高景气，“一头多线”产业链体现成本优势。2018年以来醋酸价格中枢继续上移。醋酸新增产能有限，海外装置进入检修的周期，出口持续增长。此外，下游涂料增速平稳，PTA受涤纶拉动需求回升，整体判断醋酸行业将维持高景气。2017年国内醋酸出口量45.7万吨，同比增长90.4%，2018年出口量预计进一步增加。公司具备醋酸产能60万吨/年，并且“一头多线”产业链成本优势明显，业绩弹性较大。醋酸价格每上涨1,000元/吨，公司EPS增厚0.27元。

　　乙二醇投产打开未来成长空间。2017年国内乙二醇表观消费量为1,444.6万吨，同比增长14.9%；2017年进口量约875万吨，同比增长15.5%，进口依存度60.57%。根据公司2017年度报告，年产50万吨乙二醇项目工程进度为60%，有望于2018年第三季度投产，项目达产后将支撑未来业绩高增长。

　　估值

　　预计2018-2020年每股收益分别为1.86元、2.16元、2.29元，对应PE分别为8.0倍、6.9倍、6.5倍。维持买入评级。