【苯乙烯年报】纯苯定价面临变数

• 回顾2024年，芳烃供应大幅增长、北美提前备货以及汽油消费下降使得调油证伪，纯苯和苯乙烯
  表现不如预期中强势。纯苯除苯乙烯以外的下游仍然强势，支撑纯苯价格。苯乙烯下游上半年表现疲软，压缩苯乙烯利润，下半年下游消费回升叠加苯乙烯供应端检修，苯乙烯重回盈利状态。

• 展望2025年，纯苯投产的供需缺口收窄，国内紧张情况有所缓解。美国调油行情仍有反复的可能性，歧化装置重启后，芳烃进入调油池的份额下降，相当于汽油端供应减少。苯乙烯维持过剩状态，但2024年的下游消费基数较低，25年增长可期。苯乙烯24与25年开工将持平，预计利润水平变动不大，月差操作上更建议跟随季节性。2025年乙烯装置投产较多，实际操作上，BZN价差将受乙烯价格下跌影响而收缩。

• 2025年纯苯有效产能增速为6%，下游需求有效产能增速为7%，相较前两年投产供需缺口收缩。2024年纯苯下游需求增速为9%，大于纯苯的产能增速，如果25年纯苯下游产品开工小幅下滑，纯苯将达到平衡状态。此外，北美调油行情也处于未知状态，24年长停的歧化装置逐步重启，可能造成后续芳烃调油不足，迎来调油行情的反复。

• 苯乙烯仅三套装置计划投产，分别是裕龙石化、京博石化和吉林石化，有效产能增速7%。经过2024年去库存之后，2025年下游将更具活力，预计需求增速恢复至5%。倒推出苯乙烯24与25年开工持平，预计苯乙烯利润水平变动不大。

行情回顾

回顾2024

数据来源：wind，紫金天风期货

回顾2024：趋势性较强

• 2021、22、24年纯苯价格走势具有相似性，炼厂集中春检导致纯苯供应缺失，价格上涨，随着6月底春检结束，纯苯供应回归走向累库，价格下跌。

数据来源：紫金天风期货

回顾2024：装置长停增加供应风险，小下游收缩

数据来源：卓创，紫金天风期货

回顾2024：纯苯和苯乙烯强弱交换

纯苯供需缺口是否持续

产业链新增产能：增速缺口缩小

数据来源：紫金天风期货

纯苯供应增量来源-国内

• 新增产能：

  裕龙岛+炼厂扩建的乙烯装置。

  （可能影响乙烯价格）

数据来源：卓创，紫金天风期货

• 存量开工：1.横向对比所有芳烃，纯苯供需格局是其中最好的

• 2.成品油需求接近达峰，我国炼厂出现“减油增化”的趋势，存量装置通过技改的方式增加化工产出，新增装置增加化工品占比。纯苯收率自2018年以来高速上涨，至2023年每加工100万吨原油(607, -8.60, -1.40%)可收获2.6万吨纯苯，未来仍有增产空间。

数据来源：卓创，紫金天风期货

纯苯供应增量来源-进口

• 海外炼厂：扩产集中在亚洲和中东，相关纯苯产能未知。

• 物流切换：美国歧化装置重启，对韩国纯苯需求下降。对比调油前后（2021年-2023年），美国纯苯进口量增加40万吨，但2021年美国纯苯进口缩量有一部分苯乙烯意外检修的原因。因此单纯对比美国从韩国进口的变化量来看，美国进口增量在30万吨左右。

下游需求按照悲观情形假设

• 新增产能：下游产能增速下滑，仅己二酸有效产能增速超过10%，其余下游增速均不及10%。但除己二酸外，其余新投产装置基本配套下游产品，投产确定性较高。

• 存量开工：根据纯苯国内供应和进口宽松，倒推下游需求增速。相比2024年，25年下游产量增速将大幅下滑，纯苯价格仍需处于相对高位来抑制下游需求。

数据来源：卓创，紫金天风期货

平衡表

据来源：卓创，紫金天风期货

苯乙烯利润定性

产业链新增产能：下游高增速

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下游需求修复

• 2024年ABS产量同比下降，这是由终端需求收缩、23年高基数以及产业链去库共同导致的。

• 2023年塑料(8383, 12.00, 0.14%)价格大幅下跌，ABS产量增速升至30%以上。一部分是由于低价刺激需求，且ABS和HIPS间价差收缩，替代部分其他塑料应用；另一部分是由于贸易商低价囤货，最终这部分库存在2024年消耗，导致2024年ABS产量同比下降。

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房地产：拐点尚远

• 在房地产的五个阶段中，苯乙烯需求与竣工端联系最紧密。2024年1-8月房地产竣工面积累计同比下降24%，竣工数据持续恶化，前端新开工和销售面积数据恶化程度有所减弱，但房地产需求仍然悲观，拐点未到来。

数据来源：卓创，紫金天风期货

家电：以旧换新+出口

数据来源：卓创，紫金天风期货

汽车：关税影响有限

• 欧盟、加拿大、美国和土耳其等国家已经或者计划对中国电动车增收关税，根据新能源汽车的出口去向，欧盟政策影响最大。欧盟委员会计划从2024年7月4日起对中国电动汽车征收临时反补贴税，税率从17.4%到38.1%不等，具体税率取决于企业的配合程度。我国新能源汽车出口仅在7月收到影响，8-9月出口量迅速恢复。

数据来源：卓创，紫金天风期货

平衡表

数据来源：卓创，紫金天风期货

（转自：油市小蓝莓）