【天然橡胶年报】箭在弦上

　来源：紫金天风期货研究所

　　【20241216】【天然橡胶(17515, -185.00, -1.05%)年报】箭在弦上

　　行情回顾

数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球产量：减产或难弥补

　　泰国：橡胶树砍伐面积递增，最大释放产量递减

• 砍伐胶树：泰国政府每年批准采伐约6.4万公顷的橡胶树，产出的锯材出口往中国占比超90%。基于相关文献的假设，我们推算出2021-2024年平均每年的砍伐面积在2.5万公顷左右（大于新种和翻新面积），且呈逐年递增的趋势。

• 树龄结构：目前，旺产期的胶树仍占据主导地位，2027年旺产期的胶树种植面积占比达到最大，随后开始下降。

• 割胶面积：割胶面积无增长，割胶面积占比逐年增加，产量始终难增长，最大释放产量递减。

• 单产：泰国的胶树由于缺乏养护，单产逐年下降。

数据来源：APEC，紫金天风期货研究所

　　泰国：产量、出口环比下降

• 1-6月泰国天然橡胶及混合胶产量折干237.1万吨，环比-13.4%。

• 1-6月泰国天然橡胶及混合胶出口折干185.6万吨，环比-15.5%；1-10月泰国天然橡胶及混合胶出口折干317.9万吨，环比-5.7%。

• 2024年，预计泰国天然橡胶及混合胶出口量环比下降1.6%-4.8%，乳胶出口量环比显著下降。

数据来源：泰国橡胶局，泰国海关，紫金天风期货研究所

　　印尼：出口环比下降

• 1-6月印尼天然橡胶及混合胶出口折干77.3万吨，环比-18.3%。

• 1-10月印尼天然橡胶及混合胶出口折干134.4万吨，环比-9.9%。

• 2024年，预计印尼天然橡胶及混合胶出口量环比下降2.1%-9.2%，标胶出口量环比显著下降。

数据来源：印尼海关，紫金天风期货研究所

　　越南：原料依赖进口程度增加

• 1-6月越南天然橡胶及混合胶出口折干67.4万吨，环比-11.5%；净出口折干12.1万吨，环比-48.7%。

• 1-10月越南天然橡胶及混合胶出口折干142.0万吨，环比-9.9%；净出口折干38.9万吨，环比-38.5%。

• 2024年，预计越南天然橡胶及混合胶出口量环比下降8.6%-11.2%，SVR3L和SVL10出口量环比显著下降。

数据来源：印尼海关，紫金天风期货研究所

　　非洲：出口环比增加，但不及预期

• 非洲五地（科特迪瓦、加纳、利比里亚、尼日利亚、喀麦隆）1-10月累计出口折干145.3万吨，环比+7.8%。

• 科特迪瓦上半年受高温干旱影响，产量不及预期， 2024年，预计非洲五地天然橡胶及混合胶出口量环比增加3.0%-7.0%。

数据来源：各国海关，紫金天风期货研究所

　　其他国家：马来、缅柬出口增加

• 1-10月马来天然橡胶及混合胶出口折干81.5万吨，环比+7.7%；净出口折干6.0万吨，环比-5.3%。2024年，预计马来天然橡胶及混合胶出口量环比增加3.9%-6.2%，混合胶出口量环比显著增加。

• 1-10月缅柬天然橡胶及混合胶出口47.4万吨，环比+6.5%。2024年，预计缅柬天然橡胶及混合胶出口量环比增加3.4%-12.4%。

数据来源：各国海关，紫金天风期货研究所整理

　　天气：拉尼娜发生时间推迟

• 拉尼娜：12月进入拉尼娜的概率在70%以上，拉尼娜可能贯穿冬季至次年春季。相比之前，拉尼娜发生概率较大的时间推迟。此外，预测Nino指数＜-0.5刚好为5个月，或许不能构成一次拉尼娜事件。

• 拉尼娜影响：拉尼娜会使东南亚9-11月降温、降雨增多，12-次年5月降温。

数据来源：NOAA，紫金天风期货研究所

　　消费：内需提振VS海外累库

　　中国：浅色系进口大幅下降

• 整体进口情况：2024年1-10月中国橡胶进口（包括天然橡胶和混合橡胶）430.3万吨，环比大幅下降16.4%，处于历史偏低位置。

• 浅色胶进口情况：2024年1-10月中国乳胶进口27.7万吨，环比大幅下降24.2%；烟片胶进口11.3万吨，环比大幅下降22.8%。

• 深色胶进口情况：2024年1-10月中国深色胶进口376.4万吨，环比大幅下降20.0%，但与2021年、2022年进口数量相差不大。

数据来源：中国海关，紫金天风期货研究所

　　中国：浅色系订单转好，补库需求支撑价格

• 浓乳需求：下游橡胶手套、发泡产品订单三-四季度较好，但成品调价受阻。临近春节，橡胶手套、发泡产品进入生产淡季。

• 浓乳产量：海南浓乳生产利润较好，且浓乳-RU01价差持续走缩，预计今年浓乳产量多于去年。

数据来源：隆众资讯，紫金天风期货研究所

　　中国：轮胎消费环比增加0.7%

• 轮胎产量：1-11月，中国半钢轮胎累计产量环比去年增加7.1%，中国全钢轮胎累计产量环比去年下降3.6%，轮胎行业累计橡胶消费量环比去年增加0.7%。

• 轮胎出口：1-10月，中国半钢轮胎累计出口环比去年增加14.6%，中国全钢轮胎累计出口环比去年增加2.4%。

数据来源：隆众资讯，紫金天风期货研究所

　　中国：配套-占比下降

• 乘用车：1-10月，中国乘用车产量环比去年增加2.3%，销量环比去年增加3.4%。

• 商用车：1-10月，中国商用车产量环比去年下降5.6%，销量环比去年下降3.4%。

• 配套：2024年，配套轮胎消费橡胶占比环比下降，商用车销量不佳拖拽。

数据来源：中汽协，紫金天风期货研究所

　　中国：替换-占比增加

• 轮胎替换：截至2024年11月，由于房地产业弱势运行，物流运输业同步弱势运行，全钢轮胎替换需求环比小幅下滑。但是，由于汽车保有量小幅增加，半钢轮胎替换需求环比小幅增加。

数据来源：路透、紫金天风期货研究所

　　印度：消费仍有增加的潜力

• 供应：1-8月，印度橡胶产量环比去年增加2.0%，1-9月，印度橡胶进口量环比去年增加21.0%。

• 消费：1-8月，印度橡胶消费量环比去年增加0.2%，印度胎企橡胶消费量环比去年增加1.2%。

• 库存：8月，印度橡胶库存环比1月下降10.1万吨，印度消费仍有增加的潜力。

数据来源：QinRex，、紫金天风期货研究所

　　泰国：半钢轮胎出口推动消费

• 消费：1-6月，泰国橡胶消费量环比去年下降12.1%。

• 轮胎：1-10月，泰国半钢轮胎产量环比去年下降4.2%，全钢轮胎产量环比去年下降12.2%；1-10月，泰国半钢轮胎出口环比去年增加12.6%，全钢轮胎出口环比去年下降1.5%。

数据来源：泰国橡胶局，泰国海关，紫金天风期货研究所

　　欧盟：橡胶与轮胎进口增量显著

• 进口：1-9月，欧盟橡胶进口环比去年增加10.2%。

• 轮胎：1-9月，欧盟半钢轮胎进口环比去年增加12.6%，全钢轮胎进口环比去年增加14.5%；1-9月，欧盟与英国半钢轮胎净进口环比去年增加22.4%，全钢轮胎净进口环比去年增加35.2%。

数据来源：QinRex，紫金天风期货研究所

　　美国：半钢、全钢轮胎进口增量显著

• 进口：1-10月，美国橡胶进口环比去年下降0.1%。

• 轮胎：1-10月，美国半钢轮胎进口环比去年增加3.2%，全钢轮胎进口环比去年增加22.0%；1-10月，美国半钢轮胎净进口环比去年增加3.9%，全钢轮胎净进口环比去年增加27.2%。

数据来源：QinRex，，紫金天风期货研究所

　　中国：抛储&缓慢补库

　　中国：本轮抛储成交不及预期，存在三次抛储

• 成交情况：最新一轮抛储（11月29日-12月12日），预计抛储老全乳胶和烟片胶共10100吨左右，老全乳实际成交量为53500吨，成交价格为13700-14500元/吨；烟片胶的实际成交量为8000吨，成交价格为19100元/吨。

• 实际影响：回顾本轮抛储的成交情况，不难发现，老全乳胶的成交量不及预期。我们认为，抛储成交量小并且成交价格相对偏低，更多反应的是现货市场货源不太紧缺，大家并没有很强的意愿参与竞拍老全乳胶。另外，从2023年下半年开始，国储共抛储42.3万吨老胶，期间收储新胶的数量仅为6万吨，国储库存老胶或许仅余15万吨左右，储备量比10年前下降不少，未来国储或有收储的预期。

• 后市预期：预计12月24日还有一次抛储。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　中国：进入补库周期，缓慢累库

• 干胶库存情况：截至2024年12月，中国干胶库存同比去年12月下降24.0%，处于历史偏低位置。

数据来源：隆众咨询，紫金天风期货研究所

　　对后市的一些看法

　　单边：博弈重心阶段性偏向需求，长期向上空间仍存

• 历史走势：2019-2024年，05合约为主力时，RU价格在1-4月更易下跌，盘面博弈需求问题；09合约为主力时，RU价格在5-8月涨跌互现，盘面博弈供应问题；01合约为主力时，RU价格在9-12月更易上涨。

• 2025年博弈重点：供需双端，供应端依旧是减产是否不可逆的老问题；需求端海外聚焦在补库周期是否结束、以及EUDR的实际落地问题，国内聚焦在收储的预期和内需提振上。

• 总结：RU短期会经历季节性的需求疲弱与停割，价格或许会有所回落；中长期来看，RU还是存在向上的空间，供应端无法验证，叠加随时可能出现的扰动，在需求端增速相对平稳下，向上的趋势将会被进一步放大。

数据来源：紫金天风期货研究所