PTA&MEG：供应回升高位，估值不高

　来源：油市小蓝莓

　　【20241126】聚酯周报：供应回升高位，估值不高

　　PTA(5834, -4.00, -0.07%)观点小结

　　核心观点：中性    PTA供需偏弱，国内检修检修陆续重启，需求季节性略有走弱，供需面缺乏驱动，震荡看待，关注PTA盘面加工费做缩的机会。   

　　月差：中性    月差无风险附近，短期反套空间不大。   

　　现货：谨慎偏空    PTA现货市场商谈氛围一般，现货基差变动不大，本周主港在01-65~70附近商谈，价格商谈区间在4780~4860附近。   

　　成本：中性    PX
边际有改善，韩国少量芳烃出口美国，PXN180美金低位，估值不高，浮动价偏弱缺乏驱动。  

　　装置变动：中性    PTA装置变化不大，仪征一条线检修延长，YS新材料降负3-4天后重启，福海创提负至8成。   

　　下游需求：中性    织造负荷负荷季节性略降，聚酯负荷维持92.4%偏高，11-12月聚酯负荷评估92.5%、88%。   

　　供需平衡：谨慎偏空    近端聚酯高负荷，累库压力不大，但预期进入累库通道，驱动不足。   

　　加工利润：谨慎偏多    PTA-原油(607, -8.60, -1.40%)价差低位，PX边际改善，PTA盘面加工费高位回落，加工费预计继续看缩。   

　　PX观点小结

　　核心观点：中性    PX供需略有改善，外盘走强近端压力减小，PXN低位，短期下方空间不大，关注低位反弹机会。   

　　月差：中性    月差走弱空间不大。   

　　现货：谨慎偏空    PX商谈气氛不足，价格略僵持，月在840，2月在826有卖盘报价。浮动价1月在-12有卖盘报价，2月在-12/-10商谈。   

　　装置变动：谨慎偏空   国内装置继续提负，福化重启提负中，浙石化提负至9成附近。供应高位。   

　　进口：中性    海外装置，乐天检修结束重启，阿曼芳烃11月上停车至12月底重启。据闻韩国有装置重整降负，11月亚洲有少量PX出口美国。   

　　下游需求：中性    PTA检修少高产量，聚酯需求高位，织造有季节性走弱。   

　　供需平衡：中性    国内供需维持紧平衡。现货浮动价弱。   

　　加工利润：谨慎偏多    PXN压缩至180美元低位，估值不高。   

　　乙二醇(4641, -57.00, -1.21%)观点小结

　　核心观点：中性    乙二醇国内供应回升至高位，供需有走弱，年底谈合约有顶价心态，短期震荡看待，上下空间不大。   

　　月差：谨慎偏空 03合约面临注销压力，月差反套看待。   

　　现货：中性    MEG市场商谈偏淡。目前现货基差在01合约升水47-51元/吨附近，商谈4616-4620元/吨附近。   

　　装置变动：谨慎偏空    乙二醇国内装置维持7成负荷，镇海计划12月底重启，古雷、三江明年Q1检修，美锦重启，榆能化学、中昆延后提负。  

　　进口：谨慎偏多    海外装置，沙特38万吨装置计划12月检修，马油重启。近期长约谈判，存在顶价心态。   

　　下游需求：中性    织造负荷略走弱，聚酯负荷回落至92.4%，11-12月评估负荷92.5-88%。   

　　供需平衡：中性    供应高位，需求季节性回落，12月起有累库压力。现实逐步转弱中，但进口预计有改善。   

　　加工利润：谨慎偏空    油制效益一般，煤制效益不差。   

　　需求高位有走淡

　　织造季节性走弱

• 织造备货谨慎，成品库存有累库，季节性走弱。截至22日加弹开机率91%（-2%），织机开机率72%（-6%），印染开机率83%（-4%）。本周聚酯有促销，但下游备货谨慎，原料备货5-10天。

数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

　　聚酯负荷略降

• 聚酯负荷高位略降，上周产销一般聚酯库存持稳，本周促销聚酯现金流略压缩。截止11.22日，聚酯负荷至92.4%附近，聚酯维持正现金流，聚酯平均库存22天附近。

数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

　　聚酯库存持吻

• 本周有促销，下游备货谨慎，聚酯库存持稳。截至11.22日POY、DTY、FDY和短纤
  库存在22.4、28.8、23.3和14.9天。

数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

　　聚酯长丝利润略压缩

• 聚酯长丝现金流持稳略走弱，短纤现金流高位有压缩，瓶片利润表现一般。

数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

　　聚酯开工评估

• 聚酯库存持稳，聚酯负荷高位略降92.4%，后续负荷存在下降预期，11-12月预估负荷92.5%、88%。

数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

　　PTA供需走弱

　　PTA检修略有增加

• PTA装置动态，计划检修量不高，负荷预计有回升。福海创提负至8成，仪征一条检修至11月下，YS新材料周初降负恢复中，威联检修下旬重启，英力士12月有检修计划。

数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

　　PTA仓单库存增加

• 据忠朴数据，截止11月22日，PTA社会库存（除信用仓单外）持稳略累3.5万吨至260.3万吨，实物仓单量继续有增加，在港在库货有下降。

数据来源：杭州忠朴，郑商所，紫金天风期货研究所

　　PTA平衡表

• PTA供应回升，需求聚酯高位，织造略有走弱，平衡表预计12月有累库压力，预计跟随成本震荡，关注做缩PTA加工费机会。

• 供应端，计划检修量不高，负荷预计有回升。福海创提负至8成，仪征一条检修至11月下，YS新材料周初降负恢复中，威联检修下旬重启，英力士12月有检修计划。

• 需求端，聚酯负荷92.4%高位，11-12月负荷评估92.5%、88%。织造开机持稳略降，加弹、织机和印染开机维持91%、72%和83%。织造负荷高位略降，原料有补货单备货谨慎，新订单有走淡，季节性边际有小幅走弱。

• PTA平衡表，供需略有走弱，平衡有累库压力。PTA缺乏驱动，跟随成本原油和PX震荡。

数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

　　PTA部分席位净持仓VSPTA价格

• 外资控股的期货公司席位净空头持仓变化不大。

数据来源：郑商所，紫金天风期货研究所

　　PX外盘-内盘价差走强

　　北美汽油裂解偏弱，辛烷值有改善

• 美国汽油库存库存低位回升，汽油裂解偏弱，北美辛烷值有改善。

数据来源：路透，紫金天风期货研究所

　　调油经济性有改善

• 北美调油经济性和短流程均有改善。亚洲短流程价差走弱。

数据来源：WIND，紫金天风期货研究所

　　芳烃美亚套利窗口关闭

• 美亚套利价差套利价差继续收窄，甲苯美亚价差53元，二甲苯美亚价差46美元。芳烃纸面套利价差关闭。10月底美韩套利短暂打开过，11月前20天有1wtPX出口美国。据闻韩国贸易商有出口美国。

• 目前套利窗口关闭，可能存在季节性备货，但出口美国量不多，淡季调油影响不大。

数据来源：隆众资讯，紫金天风期货研究所

　　亚洲负荷略回升

• PX国内负荷提升至84.9%，福化15日检修结束重启，浙石化逐步提负至9成上下。海外装置，乐天检修结束重启，阿曼芳烃11月上停车至12月底重启。据闻韩国有装置重整降负，11月亚洲有少量PX出口美国。

数据来源：隆众资讯，紫金天风期货研究所

　　PX内外价差回升、月差偏弱，TA盘面加工费走弱

• PX外盘-内盘价差回升，近端交货压力减少PX1-5月差企稳反弹。TA01盘面加工费有走弱至370元

数据来源：wind，隆众资讯，紫金天风期货研究所

　　PX平衡表

• PX短期边际略有好转，PXN低位不看缩，短期向下驱动不大，关注原油和宏观变化。

• PX国内负荷提升至84.9%，福化15日检修结束重启，浙石化逐步提负至9成上下。海外装置，乐天检修结束重启，阿曼芳烃11月上停车至12月底重启。据闻韩国有装置重整降负，11月亚洲有少量PX出口美国。

• 平衡整体偏紧，供需边际有改善，短期PXN压缩空间不大，短期预计跟随原油震荡。

数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

　　PXN企稳，PTA加工费压缩

• 产业链利润低位持稳，石脑油裂解，PXN维持180美元附近，PTA加工费300元不低。

• PTA-布油产业链估值处于历史同期低位，PXN大幅压缩空间预计不高，短期PX边际有改善，PTA加工费预计压缩。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　EG供需承压，预期有支撑

　　乙二醇负荷回升

• MEG整体负荷回升，负荷回升至高位。截至11月22日乙二醇周均总负荷72.13%，煤制负荷70%。

数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

　　EG高负荷，存量装置有重启预期

• 乙二醇国内装置维持7成偏高负荷，镇海计划12月底重启，古雷、三江明年Q1检修，美锦重启，榆能化学、中昆延后提负。

数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

　　主流工艺效益尚可

• 乙二醇油制效益亏损持稳，煤制效益尚可。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　海外装置变化

• 海外装置，沙特38万吨装置计划12月检修，马油重启。近期长约谈判，存在顶价心态。

• 据海关数据，10月乙二醇进口49.8万吨。11-12月进口评估55、60万吨。

数据来源：海关总署，紫金天风期货研究所

　　港口卸货正常，下周到港中性

• 从到港量来看，11月18日-11月24日预计到港15.7万吨，实际到港15.5万吨，卸货正常。

• 11.25-12.1 ，预计到货总量在13.2万吨附近，主港到港中性，短期库存持稳。

• 节前聚酯工厂乙二醇原料备货天数11.6天（环比+0.5天）。下游备货低位回升。

数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

　　乙二醇平衡表

• 乙二醇现实尚可，国内供应恢复高位，有累库预期。年底合约商谈，海外装置预计有检修计划，短期区间震荡，关注合约谈判情况。

• 供应端，乙二醇国内装置维持7成负荷，镇海计划12月底重启，古雷、三江明年Q1检修，美锦重启，榆能化学、中昆延后提负。海外装置，沙特38万吨装置计划12月检修，马油重启。近期长约谈判，存在顶价心态。

• 需求端，织造负荷高位略降，订单季节性有走弱。聚酯负荷持稳92.4%，11-12月负荷预估92.5%和88%。

• 平衡来看，乙二醇供应恢复7成高位，12月起逐步累库，供需面驱动一般，但年底合约商谈，存顶价心态，短期震荡看待。

数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

　　价差结构

　　PTA基差持稳、月差偏弱持稳

数据来源：WIND，CCF，紫金天风期货研究所

　　乙二醇基差持稳、月差改善后回落

数据来源：WIND，CCF，紫金天风期货研究所

　　远月结构

数据来源：郑商所，大商所，新交所，紫金天风期货研究所