【专题】鸡蛋期货十年回顾（上）

来源：紫金天风期货研究所

回顾14-17年的行情，由于鸡蛋(3976, -26.00, -0.65%)期货刚刚上市，鸡苗销售以及蛋鸡存栏等数据并不健全，又受到禽流感疫情影响，因此市场在对未来预期判断以及分析上存在较大误差，特别是2015年市场因受到存栏数据干扰，对2015年行情预期差异较大，导致2015年上半年基差主要以回归为主。2015年鸡蛋价格走势跟2021年生猪
期货上市后的走势有些相似，都是疫情之后扩产能周期因数据以及咨询信息误差，导致行情判断出现错误。因此在判断行情趋势上，一要借助于有参考价值的数据支撑，二要关注市场预期，一致的预期有时候总会出相反的走势。

2017年上半年是禽流感影响的需求超市场预期，加上2016年上半年补栏情绪较强（而市场主要关注的2016年下半年去产能），导致2017年上半年出现超预期的下跌行情，这主要是对需求影响行情估计不足以及对2016年四季度去产能过度乐观，而忽略2016上半年的高水平补栏的问题。鸡蛋期货上形成的单边大趋势，都是市场对未来供需因素分析存在误差或估计不足，导致出现现实与预期的差异。当然影响商品价格的地缘政治、国际形势等黑天鹅事件以及政策变化等不在讨论范围内。

此外刚上市这几年，虽然预期存在偏差，但期现走势基本一致，基差在临近交割月时基本都在合理范围内。这是有别于近几年总是出现期现分歧行情，后期分析。

1  2014年行情回顾及分析

鸡蛋期货上市是在11月8日，2014年底因受禽流感影响，终端需求下滑较为严重，因此春节前期现价格呈现下滑趋势。由于节前疫情以及对后市预期较为悲观，养殖端主动以及被动淘鸡情绪较强，因此节后需求淡季供给端面临较大的缺口，2月底随着中下游开始节后补货，加上清明以及端午节前备货以及疫情影响终端需求心里减弱，供需偏紧驱动现货价格开始持续反弹，这波反弹一直持续后5月中旬端午备货结束后。高价蛋抑制需求以及前期囤货的释放，现货价格开始持续回调，一直持续到6月初，前期囤货基本释放，在供需偏紧的大结构下，随着需求端逐步回暖，市场开始进入中秋国庆需求旺季逻辑，现货价格持续上涨，8月下旬主产区现货价格触及5.5元/斤关口，但期货端由于交易所限仓控制风险，加上历史高价继续推高较为担忧，1409合约在7月上旬见顶，并在8月初开始高位回调，9月之后现货价格开始震荡回落，由于期货呈现贴水结构，加上国庆之后现货价格并没有如市场预期下跌，而是震荡反弹，1411、1412以及其后合约开始震荡反弹，但10月下旬现货价格再度回落震荡调整，远月合约也跟随回调后震荡调整。12月现货再度大跌，期货盘面也跟随下跌。

2014年是鸡蛋期货上市的第一年，存栏以及补栏数据并不齐全，从后期行情来看，可参考的鸡蛋存栏以及补栏数据存在较大误差，但从后期鸡蛋存栏以及价格行情来看，鸡苗补栏是从二季度已经开始，但可看到的数据是很滞后的，这也是为什么2015年的行情是超预期。

此外2014年是鸡蛋期货上市第一年，加上疫情导致市场囤货以及抛货的幅度都比较大，因此价格波动幅度较大。由于9月之后市场对后期预期价格并不乐观，加上第一年对交割流程不熟悉，接货意愿较差，1409合约之后的合约每到交割月便大幅下跌，而期现基差每到交割月便震荡走高。

图1：2014年主产区现货均价趋势图

数据来源：紫金天风期货研究所

2  2015年行情回顾及分析

2015年1月以及2月上旬由于春节前旺季需求支撑，加上12月现货持续下跌后，市场情绪较为悲观，中下游备货意愿不强，因此现货价格相对坚挺，远月合约价格也相对坚挺，需求淡季的期货合约盘面大多呈现平水或小幅贴水，主要是市场对2015年行情较为期待。

春节之后，即2月下旬之后现货价格开启快速下跌，一直到4月初，现货均价逼近3元关口，清明节前后小幅回调后，期货价格再度下跌，一直到下跌7月初，虽然下跌幅度减缓，但多次跌破3元关口，而1501合约到1506合约基本跟随现货价格大跌，2015年上半年现货价格大跌除了跟供应端恢复较快，其次也跟2014-2015年宏观环境较差，大宗商品持续下跌，宏观需求也低迷有关。但由于现货端跌幅超预期，期货端反应较为滞后，期货合约基差大多呈现大幅贴水，主要是蛋鸡存栏数据的误差导致市场主流观点预期偏差较大。

7月逐步进入传统的需求旺季，现货价格在7月初开始快速拉升，一是现货价格跌至市场认可的低位，囤货热情较高，二是上半年悲观情绪，导致各环节库存并不高，这波一直持续到8月下旬，现货均价触及4.5元关口，随后开始见顶快速回落，一直持续到国庆节后，现货价格跌至3.3元/斤左右。期货方面，1509合约基本跟随现货波动，但幅度小幅现货，因此基差持续反弹至合理区间，但1510、1511以及2512合约都是在7月末达到高点后，进入快速下跌模式，一直到11月初才止跌震荡，而现货价格国庆节后10月中旬就开始反弹，因此1511以及1512合约基本都是升水结构，市场预期较为悲观，一是宏观环境依然较差，其次是玉米(2388, 9.00, 0.38%)价格大幅下跌，饲料成本大幅回落，养殖利润修复，增加养殖端低价惜淘情绪，增加远期供应，利空远期。

整体来看2015年是扩产能后兑现的一年，因咨询机构存栏以及补栏数据误导，市场上半年下跌超预期，乐观情绪逐步减弱，下半年随着饲料成本以及宏观环境较差，市场预期较为悲观，淘鸡节奏较快，补栏情绪也较差，也有由于预期四季度行情较差，中秋节国庆前后淘鸡节奏较快，支撑国庆节后现货价格小幅反弹，并在春节前有波短暂的快速反弹。

图2：2015年主产区现货均价趋势图

数据来源：紫金天风期货研究所

3  2016年行情回顾及分析

1月初因终端春节备货现货价格快速反弹，主产区现货均价一度逼近4.5元关口，但1月下旬现货价格便进入快速模式，一直持续到春节后2月下旬跌至3元关口，随后小幅震荡反弹，一致持续到5月底，属于超跌回补。6月现货价格再度快速下跌，在6月下旬见底反弹，低点跌至2.6元/斤。这期间，1602、1603以及1604合约波动较为一致，基本都是1月下旬之后快速下跌，1603以及1604合约都是在交割月基差回归，快速反弹，因此基差波动相当大。而1605合约以及1606合约在2月底见底反弹，在3月下旬，1605合约阶段见顶震荡，与现货波动较为一致。但1606合约波动跟随三季度合约。短暂回调后，快速上涨，在4月下旬见底快速反弹，基差波动较大，这主要是除了1605合约是主力合约外，其他合约持仓量很少，波动较大。

6月底7月初，现货价格触底反弹，7月现货均价基本在3元关口附近波动，8月初因中下游企业备货，加上各个环节因上半年的悲观情绪库存较低，在需求旺季来临时，备货需求较强，因此现货价格开始快速反弹，在9月初突破4元关口后下跌，跟2015年波动较为相似，但旺季开始较晚以及结束较早，这反应市场供应较为充裕以及需求整体低迷。期货方面，2409合约在3月初便开始反弹，在4月下旬见顶后，经过两个月调整，6月下旬再度反弹，7月中旬反弹至前方高点后，开启下跌之路，与现货波动有所差异，主要是蛋鸡存栏从4月开始降低，加上9月合约是需求旺季合约，因此相较现货较为坚挺，后期下跌主要是期现基差回归，因此基差先升水空间不断扩后，后期逐步缩窄，主要是上半年蛋鸡去产能不及预期，市场预期过于乐观。

10月现货价格见底反弹，10月下旬阶段性见顶后，逐步走低，期货合约方面1610、1611、1612合约基本都是9月的超跌修复，主要是9月现货价格带来的利空情绪较强，导致市场对后期合约较为悲观。随着现货价格止跌企稳，期货各合约也开始超跌修复。

2016年蛋鸡开始去产能的一年。一季度市场悲观情绪导致期货被低估，交易逻辑主要是节后产能过剩；二季度去产能不及预期，导致下半年期货合约冲高位回落，交易逻辑主要是去产能，四季度合约主要是超跌修复，因此整体来看，市场预期存在一定的纠错，投机情绪以及资金导致市场出现偏差。此外因2016年玉米价格较低，饲料成本大幅下降，虽然现货价格较为低迷，但养殖仍有盈利，加上上半年市场对后市相对乐观，因此2016年上半年鸡苗补栏的情绪较高。

图3：2016年主产区现货均价趋势图

数据来源：紫金天风期货研究所

4  2017年行情回顾及分析

2017年1月以及2月，现货价格快速下跌，截止到2月底现货价格逼近2元/斤左右，3月现货价格虽反弹，主要是价格下跌超预期后，中下游备货意愿较强，但3月底，现货价格再度下跌，到5月现货价格已经跌破2元关口，2017年上半年现货价格如此悲壮，一是2016年上半年鸡蛋补栏量较大，二是2017 年春季禽流感疫情（人感染）较为严重，加上上半年是鸡蛋需求淡季，导致当期鸡蛋消费异常疲弱且持续时间较长。因此2017年上半年现货价格超预期的下跌，是供需两方面的结果。从期货合约上来看，2017年上半年合约基本都是顺畅下跌为主，只有1703以及1706合约在交割月虽现货有所反弹，而主力合约5月合约在交割月跌破2000关口，情绪极度悲观。

进入6月，现货价格开始快速回暖，一度逼近3.5元关口，但在6月下旬再度快速回落，并跌破2.5元关口，因这时需求旺季并没有启动，这波反弹更多是市场情绪释放以及投机资金的推动，但价格重心上移，7月上旬，随着需求旺季的到来，加上禽流感需求影响减弱以及上半年淘鸡情绪较强，供给偏紧，现货价格正式开启上涨之路，一直到9月主产区现货价格逼近4.5元关口。

伴随着现货价格上涨，三季度期货合约也跟随现货价格从6月初触底反弹，6月下旬以及7月初，1707以及1708合约因临近交割月跟随现货价格回落，并随后再度反弹，而1709合约并没有深度调整，只是在震荡后再度上涨，但上涨幅度小幅现货，主要是1709合约价格提前兑现了旺季合约的现货涨幅。现货价格在9月高位调整后，国庆节之后再度反弹，并在12月中旬再度达到9月高点，一方是春节前备货旺季，其次是2016年下半年以及2017年上半年补栏水平较低，下半年供给相对偏紧，因此现货价格再度反弹。期货方面，2017年四季度期货合约以及1801合约基本跟随现货趋势波动，其中1801合约波动幅度相对较小。而1711以及1712合约在9月回调幅度较大，一是市场并未预期下半年供给端偏紧程度并不严重，二是三季度期现行情上涨幅度较大，市场需释放担忧的过度热情，这也是为什么现货价格9月才开始回调，而1711以及1712合约在8月中旬就开始高位回落。

整体来看，2017年鸡蛋行情可以称为冰与火之歌，上半年极度悲观，下半年大幅上涨，主要是疫情影响超出市场预期，蛋鸡存栏预期变化，虽然有所差异，但大趋势是对的。

图4：2017年现货价格趋势图

数据来源：紫金天风期货研究所

（转自：紫金天风期货研究所）