【油脂】同道殊途——2024年行情回顾

　来源：国元期货研究

　　策略观点

　　2024年油脂板块价格年内整体宽幅震荡为主，全年运行主要分为四段逻辑，其中1-8月整体处在区间内运行，内外供需面缺乏单边持续驱动，8月底后随着印尼B40政策落地时间确定、中加关系反复、美国大选等消息接连发布，平静半年已久的油脂板块波动加大，11月随着贸易问题的预期有所出清叠加B40落地时间存疑，油脂板块热度速降，开始回归基本面主导，不过年内油脂间供需预期差异持续存在，价差波动较单边更为剧烈，豆棕、菜棕价差均运行至历史性低点。整体来看，2024年度油脂板块走势分为如下四个阶段：

　　第一阶段：1-6月

　　第一阶段：1-6月，油脂板块整体表现为震荡上行。年初，油脂供需矛盾并不突出，但随着南美大豆(4521, -21.00, -0.46%)丰产逐步兑现，美豆价格下行，油脂市场承压。2月份，油脂板块分化运行，棕榈(7878, 112.00, 1.44%)油表现强势，而豆油(7630, 36.00, 0.47%)和菜油(8340, 2.00, 0.02%)则以区间整理为主。春节期间，美国农业部发布的报告维持了南美大豆丰产的判断，并给出了美豆新作可能供应宽松的预期，对市场构成压力。3月初，吉隆坡棕榈油会议的全面看多预测对全球棕榈油价格产生积极影响，棕榈油领涨，豆油和菜油也有所上涨。国内油脂供需分化，进口大豆季节性到港高峰即将到来，而棕榈油受进口利润倒挂影响，买船偏低，成本端也对价格存在支撑。整体来看，上半年油脂价格中枢在震荡中缓慢爬升，其中棕榈油与豆、菜系分化较为明显，价差机会优于单边机会。

　　第二阶段，6-8月

　　第二阶段，6-8月，油脂期货市场整体呈现供需预期宽松，价格弱势调整的态势。国内油籽供应充足，油厂开机率维持高位，而节后终端消费疲软，导致三大植物油总库存企稳回升，供需趋于宽松。国际市场上，巴西大豆出口迅速恢复，南美大豆供应量庞大，北美及欧洲油籽主产区天气状况整体有利于作物生长，国际油籽供应及产量预期均呈现宽松格局，国际大豆及油菜籽(5208, 89.00, 1.74%)价格逐步走低。马来西亚棕榈油产量预计小幅下滑，但由于国际原油(607, -8.60, -1.40%)价格走强，对棕榈油价格形成一定支撑，但出口量降幅高于产量降幅，马棕油存在较强的累库预期，导致马棕榈油期货在疲软的外围市场拖累下月线收跌超3%。此外，国内外油料、油脂价格涨跌分化，国内市场新季菜籽大量上市，供给总体宽松，预计价格弱势震荡。食用植物油处于消费淡季，豆油、棕榈油受国际价格波动影响，预计短期内震荡运行。整体来看，这一时期内油脂价格受到供需宽松预期的影响，呈现震荡下行的趋势。

　　第三阶段，8-11月

　　第三阶段，8-11月，油脂板块加速反弹。供需变化、贸易摩擦、政策调整以及宏观经济因素多重作用，三大油脂均注入上行动能。9月初开始的中加贸易摩擦加剧了市场对国内菜籽供应的担忧，尤其是中国对加拿大油菜籽发起反倾销调查后，市场对国内菜系进口供应的忧虑迅速升温，导致菜油价格一度走强。印尼提出B40政策计划于2025年实施，预计将增加棕榈油的国内消费量约200万吨，这一预期提振了棕榈油的需求前景，带动内外盘棕榈油集体拉涨。同时，棕榈油主产国马来西亚和印尼提前进入减产周期，产量的下滑与出口的强劲共同作用，导致库存降低，对棕榈油价格天然存在支撑作用。11月之前，美国大选的不确定性增加了中美大豆贸易的不稳定性，对美豆出口构成短期提振。多重利好同时发力，油脂价格出现超预期上涨，油脂间价差也进一步异化。

　　第四阶段：11月中旬至今

　　第四阶段：11月中旬至今，油脂期货价格出现回落。主要受全球供需格局变化和宏观经济因素的影响，三大油脂分化加剧。全球大豆开始进入南美种植季，而气象机构显示拉尼娜气候的概率增加，市场对巴西大豆能否延续丰产趋势存疑，多空博弈仍存。同时，棕榈油产地进入减产周期，且产地生物柴油政策能否顺利落地仍存在忧虑，国内低库存背景下，棕榈油价格相对坚挺。菜系油脂的变数主要在于中加贸易关系，国内供需维持宽松现实，市场忧虑在于贸易摩擦后中国进口菜籽量的边际变化。此外，随着元旦春节临近，油脂进入集中备货期，库存存在进一步收紧预期，这可能会对价格形成一定支撑。