美国两党经济政策的不同之处

　　拜登政府期间，其经济政策组合为“宽财政+高利率”，宽财政是刺激经济的主要抓手，其带动的需求旺盛和通胀高企，也使得高利率成为必须的应对手段。与之形成对比的是，特朗普可能将践行“紧财政+低利率”的经济政策。

　　特朗普在任期间，曾多次表达了对美联储降息的诉求。早在2018年7月，特朗普就开始公开批评美联储加息政策，打破了长期以来白宫回避评论货币政策的传统。自2018年8月至2019年6月，特朗普也多次对美联储的利率政策进行了持续攻击，并多次表达了对鲍威尔的不满和更换意愿，直至2019年8月美联储降息方休。此次竞选周期中，特朗普多次提及其将通过降低利率刺激美国企业投资、提升居民购房意愿。因此，货币政策方面，特朗普对高利率相对排斥，其更倾向通过降息手段进行经济刺激。

　　一般而言，共和党相对民主党更加支持小政府模式，即减少税收、削减福利政策和政府开支。在特朗普上一任期中，收入方面，其主导推动了《减税与就业法案》落地，法案包含了降低企业所得税和个人所得税，总规模大概1.5万亿美元；支出方面，特朗普倾向引入市场机制减少政府在社保、医保、教育方面的开支。在其任期间，除疫情影响之外，美国债务累积速度相较此前的奥巴马政府和此后的拜登政府均相对放缓。美国2024年大选共和党党纲也声明，将立即通过削减浪费的政府开支和促进经济增长来稳定经济。

　　实际上，回顾历史，民主党与共和党两党在经济政策选择上的差异非常显著。

　　货币政策方面，共和党更倾向于降息操作，而美元指数迎来贬值。回顾1970年以来不同党派总统执政下的表现，在基准利率变化方面，民主党全部四名总统在其任期内均提升了利率，而共和党全部五名总统不约而同的在任期内降低了基准利率。自老布什以来全部共和党总统任期下美元均走弱，而民主党任期下美元均走强。

　　财政政策方面，2000年以来，共和党执政期财政状况相对更加稳健。回顾历史，美国财政债务状况和对外战争等多种因素有关，并不单纯是为经济政策的选择。自2000年以来，一个明显的趋势是民主党执政期债务状况恶化更加明显，而共和党执政期间债务的增长相对平缓。

　　纵观历史，民主党“宽财政+高利率”与共和党“紧财政+低利率”的模式在2000年以来的经验上相对可靠，结合特朗普在第一任期表现及相关表态，其当选后美国经济政策切换概率极高。

　　综合来看，对全球宏观经济和美国经济带来最多不确定性的是特朗普的贸易政策。

　　根据特朗普在竞选周期的表述，其主张“美国优先”的贸易计划，更大范围和更高幅度的全面关税，减少贸易逆差，促进制造业回流，其中包含了对任何来源国所有商品征收10%的基准关税，会以此作为后续谈判的杠杆。同时，其希望取消中国的最惠国待遇，对来自中国的商品全面征收60%或更高的关税。制订4年计划，逐步停止从中国进口所有必需品，并禁止向中国外包公司签订联邦合同。

　　影响上看，全面关税的加征将是市场的重要变量，其不仅影响到被加征国的出口与加征国的进口，同时会引发经济增长和通货膨胀，并可能招致对等的制裁措施，引发市场剧烈震荡。

　　美国财政赤字问题，已经成为当前美国经济、美债市场、美元、黄金乃至大宗商品定价中枢的重要影响力量。其主要逻辑在于，新冠肺炎疫情之后，2022—2024年美国经济显著增长，与其他国家的回落形成巨大反差，其主要原因是拜登政府期间激进的财政政策。

　　在疫情影响过去后，美国财政支出规模仍维持在6万亿美元以上，远超疫情前4万亿美元左右的水平。在2024财年，6.75万亿美元的财政支出迎来了仅次于2021年疫情影响最大时期的新高，近三年赤字规模为1.38万亿、1.7万亿、1.83万亿美元。

　　但是，在美国财政开支之下，作为财政赤字缺口补充的美债市场迎来了多次供需失衡场景。

　　无论是一级市场竞拍倍数与尾部利差还是二级市场的美债收益率，尤其是长久期美债收益率的跃升，都体现出美债明显的供需问题。

　　美债的供需失衡，使得以此为锚的美元一直面临价值暗贬的压力，美元兑黄金这一天然货币的比值随着美国债务问题的不断加剧急剧下跌，黄金定价大幅脱离原有体系，黄金价格不断上涨并创新高。黄金价格的新高，也通过金银比、金铜比、金油比等传导路径向大宗商品市场传递，体现为全球商品需求疲弱，但价格易涨难跌，其实这也是美元暗贬的另一种表征。

　　纵观历史，民主党“宽财政+高利率”经济政策组合与共和党“紧财政+低利率”的政策组合都能达到刺激经济、维持增长的功能，理论上并无优劣之分。

　　但是，不同的政策选择的作用期限并不相同，正面效果与负面影响也不一样。尤其是在当前美国国债面临严重供需失衡，美国财政部更改发债结构、美联储扩大国债持仓比例仍无法抑制的情况下，不同政策选择对经济的影响更加明显。

　　特朗普的降息、对内减税、对外加税、控制移民政策短期对经济刺激作用有限，甚至会加剧通胀，但长期来看，其一方面有助于削减财政赤字保护美债市场，另一方面限制移民甚至遣返部分移民的举措有助于在未来美国经济下行周期缓解失业问题，对中长期美国经济发展更有帮助。

　　因此，整体上看，虽然民主党与共和党政策组合各有刺激作用，但特朗普当选可能使得美国经济增长和通货膨胀短期面临的压力加大，市场随政策预期的形成可能发生“大开大合”的表现。

　　回顾来看，关税政策自特朗普至拜登政府期间变化并不大，竞选纲领和口号未必能兑现为政策的实质扭转。从经济的现实出发，美国当前面临财政政策难以加码、货币政策容易引发资本外流的双重压力，这可能对后续美国经济判断更具指导意义。（期货日报）