氧化铝 价差结构趋于新的平衡

　近期，氧化铝盘面仍然偏强运行，现货价格持续走高是直接原因。从持仓量来看，截至11月22日，持仓增至约48万手，较10月初增加了1.6倍。从基本面来看，近月合约基本面偏强格局未变，在现货流通紧张之下，价格易涨难跌，而供应趋松预期已在远月合约中进行计价，近远月价差短期趋于新的平衡。

　　矿端紧张局面或小幅缓解

　　国产矿今年一直处于复产不及预期的状况，一方面，国内储量不足、品质下降，我国铝土矿储量只占全球总储量的2.28%左右，全球排行第七，但产量长期居于前列，经过多年的开发，如今矿山储备和品位都大幅下滑，难以满足国内需要；另一方面，国内环保政策趋严，对矿山开发的保护和限制条件趋严，增加了开发的难度。近两年国产矿持续处于供给不及预期的格局，预计未来还将延续，因此对进口矿的依赖将逐年抬升。

　　从进口来源看，几内亚和澳大利亚是我国铝土矿的主要进口来源国，两者合计占总进口量的95%，其中自几内亚进口的数量占比超70%。从几内亚周度出港数据来看，自9月下旬以来，雨季影响逐渐结束，几内亚铝土矿出港量整体进入上升通道，结合时滞影响，我们预计11月下旬国内铝土矿供给紧张局面会有所缓解。但考虑到几内亚出港量从绝对值上看只是恢复到正常水平，并未大幅超预期，且同期澳大利亚出港量小幅下滑，因此国内铝土矿供给改善力度预计有限。

　　海外价格保持强势

　　近期，受环保督查、矿石供应等因素影响，部分氧化铝厂生产不稳定，整体长单执行依旧不顺畅，下游铝厂维持去库状态。另外，因市场可流通现货依旧紧张，市场以高价小规模成交为主。

　　数据显示，截至11月22日，氧化铝现货均价5691元/吨，较上一日上涨18元/吨。分地区来看，山西地区价格相对较高，为5750元/吨，广西和贵州地区价格相对较低，为5630~5640元/吨，而港口价格已涨至6050元/吨。海外氧化铝现货价格同样保持强势，澳洲氧化铝FOB价格涨至785美元/吨，换算国内价格超6700元/吨。海外价格表现更强，国内氧化铝进口亏损超1000元/吨，自今年4月以来持续处于进口亏损状态。

　　从氧化铝港口库存来看，今年以来，港口库存数据一直处于历史同期极低水平，9月中旬开始出现小幅反弹，但较为有限，近期港口库存数据再次探底。截至11月21日，氧化铝港口库存数据录得3.8万吨，周度环比增加1.9万吨，从历史季节性数据来看，当前港口库存处于历史绝对低位。

　　总结及展望

　　立足当下，我们认为，氧化铝近月合约偏强的基本面支撑并未改变，铝土矿供应偏紧，现货价格持续走强，港口库存持续去化，而下游电解铝虽受冶炼利润影响，出现小幅减产，但短期来看，减产规模有限，对氧化铝的需求仍维持在高位。再加上北方采暖季，氧化铝厂环保限产政策趋严，下游电解铝厂冬储采购意愿增强，预计短期内氧化铝仍将偏强运行。

　　对于远月合约，远期产能过剩预期没有改变，逢高做空仍是主要方向，但当下价差结构趋于新的平衡，如果没有新的预期出现，价差结构难有大的变化，近月随现货价格波动，远月势必随之波动。（期货日报）