棕榈油进入减产季，上涨仍然可期

    基本面情况

　　一、马棕10月继续去库，印尼税费或继续上调

　　MPOB数据显示马棕10月期末库存去库超预期至188万吨，环比减少6.32%，其中产量减1.35%至180万吨，减幅不及预估机构的-3%，但与MPOA预计的略增相比，产量不算乐观，而出口大幅增加11%至173万吨，超市场预期的5%，使得报告影响较为偏多。进入11月，马棕也将正式进入传统的减产季，高频数据显示11月前10日马棕产量环比下降3.49%，从降雨预估图来看，未来两周产地偏干的情况将有所缓解，降雨预计增多，尤其是马来半岛地区，预计会使得11月马棕产量的减幅扩大。另外，按照历史数据来看，11月马棕产量减幅均高于-3%，3年和5年涨跌幅均值分别在-6.8%、-9.6%，我们初步预计11月马棕产量或在165万吨附近。出口方面，ITS数据显示11月前20日马棕出口减5.32%，较前15日的减11.21%减幅明显收窄，预计11月马棕月末库存或将继续小幅去库或持平。另外，马来西亚将12月毛棕榈油参考价定为4471.39林吉特，高于11月的3949.73林吉特，因此从12月1日开始的CPO出口税率将为10%。整体上，产地正式进入棕榈油减产季，未来三个月马棕或呈现供需双弱的情况，库存偏紧的状态预计还将维持。


　　Gapki目前平衡表公布到8月，数据显示8月印棕继续去库至历史同期低位，仅245万吨。从印尼果串价格来看，近期北苏和廖内果串价格仍在震荡上涨，与此同时印尼CPO招标价持续处于历史同期偏高水平，一定程度上反映出印尼产量和供应并不宽松。随着印尼也将进入减产季，后期产量也将继续下降。出口方面，印尼统计局公布10月油棕产品（不含棕榈仁油）出口在233万吨，9月为148万吨，去年同期为230万吨，仍处于历史同期偏低水平。另外，按照目前的价格来看，预计12月印棕出口税费还将上调2-3个档位，棕榈油成本端将再次抬升。生柴方面，截止到今年8月印尼生柴累计消费达到853万千升，同比增加9%，处于历史同期高位，今年目标完成度在68%。印尼表示明年将实行B40强制掺混政策，但由于印尼供应偏紧，出口持续欠佳，生柴与柴油间的价差拉大使得需要补贴的额度增加，生柴基金余额明年可能面临消耗过量的问题，市场对印尼能否在明年年初顺利实行B40掺混政策存在质疑，盘面受此影响波动也增加，不过我们预计印尼生柴基金余额尚可维持到明年一季度，还需等待年底印尼对明年生柴配额目标的公布。

　　二、 印度食用油消费强劲，进口利润倒挂不改采购热情

    截止到10月，23/24年度印度食用油进口达到1596万吨，同比减少3%，处于历史同期偏高水平，仅次于上一年度，由于今年食用油价格整体偏高，对印度的采购积极性存在一定压制，本年度印度食用油进口量略不及预期。从分品类进口看，23/24年度印度对棕榈油、豆油及葵油的进口量分别达到890万吨、344万吨、351万吨，同比-8%、-6%、+17%。另外，SEA表示目前印度食用油进口的对外依存度已经达到60%。


　　库存方面，截止到10月印度食用油港口库存约在66万吨，环比减少20%，其中棕榈油库存增至36万吨，但仍处历史同期偏低水平，豆油库存也降至13万吨的低位，葵油库存降至16万吨，但处于历史同期偏高水平。9月以来印度上调食用油进口关税，这使得印度对棕榈油、豆油和葵油的进口利润大幅减少，到目前为止印度对三个油脂均不存在进口利润，但印度对食用油需求较好，且港口库存不算很高，其对食用油进口仍然较多。近期豆油在性价比以及进口利润等方面更为合适，印度增加了对豆油的采购。不过整体上看，食用油进口利润的恶化或将对采购积极性有一定的不利影响，但预计减幅不会非常大，品种间或将有所分化。

　　从表观消费上看，23/24年度印度消费量增速达到2%+，创出新高，展现出印度在经济快速发展的情况下，食用油消费非常强劲，目前印度棕榈油的消费量超过38%，豆油消费量占比约在21%，我们预计未来一个年度印度的消费量或将继续保持这一增速。

　　三、 国内进口利润倒挂加深，未来几个月国内买船仍然偏少

    进口方面，今年以来国内对棕榈油的进口较少，10月棕榈油进口在30万吨，与9月大体持平，今年1-10月棕油累计进口仅有302万吨，同比减少35%，也低于22年的同期，持续处于偏低水平。买船方面，目前产地近远月报价均在1100美元以上，而国内棕榈油进口利润持续恶化，近月倒挂有所收窄在-500美元附近，部分远月倒挂已经超过-1000美元。预计11月棕油到港约在30万吨以上，而 12月及25年一季度买船均较为有限，且近期12月存在洗船行为，这使得后期国内棕榈油供应将更为紧张。

　　库存方面，截至2024年11月15日（第46周），全国重点地区棕榈油商业库存53.11万吨，环比上周减少0.77万吨，减幅1.43%，棕榈油小幅去库，整体上目前棕榈油库存处于历史同期较为偏低水平。豆棕现货价差持续走弱，截止到11月20日已经降至-1660元，棕榈油性价比较差，高价之下棕榈油现货成交持续偏低，提货一般，基差偏弱运行，整体呈现北强南弱，其中华南基差报在01+70。预计随着棕榈油11月陆续到港，国内库存在11月小幅累库之后，12月开始继续持续去库，库存持续偏紧。

    后市展望及结论

　　目前棕榈油开始进入传统减产季，产地整体供应不算宽松，基本没有卖压，报价仍较为坚挺，进口利润倒挂维持高位，明年1季度前买船量偏少，后期国内外库存维持偏紧或一月后缓慢去库。棕榈油后期仍维持逢低做多思路。短期棕榈油日内波动加大，p05经历本次回落后可考虑适当逢低分批建仓做多，波动加大之下设置好止损，另外也可考虑p5-9逢低正套。（银河农产品及衍生品）