【原油月报】大选结束，油价交易回归基本面

　来源：能源研发中心

　　估值与价格

　　10月份国际油价被地缘因素主导。10月上旬，以色列和黎巴嫩真主党冲突升级，伊朗向以色列发射数百枚弹道导弹，中东局势一触即发，市场等待以色列做出回应，国际油价在此基础上有显著上涨。10月下旬，以色列表示打击伊朗军事设施，对石油供应并五影响，导致油价的地缘溢价被挤出，价格回落。供需方面，在夏季旺季后，全球炼厂逐步进入检修状态，需求有所下滑，但美国商业原油(607, -8.60, -1.40%)库存仍在低位。在美国大选尘埃落定后，预计后期原油交易将重回基本面。

　　供应端OPEC+再度推迟减产退出计划

　　由于OPEC+减产计划的持续，占据的市场份额已经降到历史低位。OPEC+目前的政策仍然是“以价定量”来控制原油价格的稳定，在上一轮国家油价显著走弱后，OPEC+宣布将原定于10月退出减产的计划推迟至12月。近期由于基本面偏弱、宏观上进行特朗普交易以及地缘端溢价的回落，油价再次下探，OPEC+方面再次传来延迟增产1个月的消息。

　　回顾OPEC+的数据，2024年9月OPEC 12国原油产量为2604万桶/天，主要是由于利比亚由于政治方面的不可抗因素导致石油的停产，目前10月报中已经恢复至正常水平。同时，伊拉克也持续减产至配额量左右，整体OPEC+减产执行率有小幅上行。在利比亚复产以及多数国家有增产意愿的背景下，后期供应压力或有增加。

　　特朗普交易和需求转弱预期交织

　　大选期间，特朗普每当赢面较大时，市场就会开始特朗普交易。因特朗普政府倾向于支持美国能源独立，回归传统化石能源，包括加快发放石油和天然气的勘探许可，增产传统能源，并且取消新能源汽车补贴。加快石油和天然气的勘探许可发放或进一步使美国石油产量增加，短期内特朗普的政策主张下油价表现可能相对偏弱。特朗普当选后，国际油价有一波下跌，虽然幅度不大，但这是因阶段内的原油市场有美国墨西哥飓风对海上油田供应担忧的影响。

　　我们对比特朗普上一任期和本次拜登任期内的美国原油供应表现，可以看到两党执政期内的产量均录得增长，但特朗普任期内年均复合增长率6.4%高于目前拜登的增长率；从从特朗普上一任期内的油价表现来看，也是低于拜登政府。但我们认为，长期看新能源汽车补贴的取消会导致相关产业链需求受损，反而利好汽油和原油需求。需求端，最新EIA和OPEC月报也再次下调2024年全球原油消费增速预期。

　　总结和后市展望

　　1）OPEC+增产延后至1月份后，短期供应变化就不会太大，但是长远来看，供应的增长是相对比较明确的。2）特朗普成功当选美国总统后，倾向于开发传统能源的政策倾向会压制油价，具体政策需要时间来等待。两方面的因素导致原油中长期的价格中枢下降可能只是时间问题，同时最新EIA 和OPEC月报也再次下调需求预期。

　　短期来看，基本面信号仍然偏弱，裂解价差以及月差都有走弱迹象，但下游利润有小幅好转。国际油价在没有跌穿支撑位前，短期内仍将在区域内博弈。