如何理解豆棕价差交易的本质？

大家习惯做豆棕价差回归，主要是基于两个理由：第一，从经验的角度来说，正常情况下豆油要比棕榈贵1000元左右；第二，从需求替代角度来说，当棕榈比豆油还贵的时候会产生一定的需求替代。

所以，很多人看到豆棕价差倒挂之后，就开始不假思索地去做豆棕价差的回归，然后亏得怀疑人生。原因何在？就在于他们做豆棕价差回归的逻辑不是本质，在下面的内容中，我会介绍抓住豆棕价差交易的本质。

油脂基本面

从目前的盘面来看，最强的是棕榈，其次是豆油，最弱的是菜油(8340,2.00, 0.02%)。原本价格最低的棕榈，现在不仅超过了豆油，更是超过了菜油，成为最贵的油脂。

棕榈国内外的利多因素比较多，供应端主产国减产，需求端印尼搞B40，印度买，我们进口利润差，国内库存低，盘面持仓大，盘面技术上也没有任何见顶的迹象。

国内棕榈库存

豆油本来基本面不好，国内库存水平挺高的。但还是顶着高库存一路上涨，不断创新高，它其实是跟着棕榈被动上涨，所以涨幅不如棕榈，因此，豆棕价差越来越大。

但是特朗普再次上台后，市场有历史记忆，就跟最初贸易战时候类似，豆系未来进口产生担忧，同时可能刺激国内基差成交放量，盘面上美豆和连粕走势背离。最近豆油也稍微走强了一些。

国内豆油库存

菜油目前是盘面上最弱的，之前炒作欧洲菜籽(5208, 89.00, 1.74%)减产，后面又炒作中加关系紧张，基本上能炒作的题材都炒作完了，价格也就这样了，但国内华东库存还是历史高位。

华东菜油库存

从盘面技术上来看，菜油是最弱的，棕榈和豆油都是不断突破创新高的，而菜油在高位开始震荡了。

从豆棕菜的近月合约来看，11合约最弱的是菜油，棕榈和豆油的近月合约都是大涨的，而菜油的近月合约却是大跌的，说明近月接货力量比较弱。

所以，就目前的情况来看，棕榈的驱动是最强的，供应端有减产驱动，需求端有B40的驱动，国内进口利润差并且库存低，豆系的驱动次之，有特朗普上台之后的预期，菜油是最弱的，目前没有明显的驱动。

豆棕差的本质

拉长时间来看，豆棕价差大概率会修复，但是就短期来看，看不到任何修复的迹象。很多人做豆棕价差的回归，往往只注重价差，不注重整体的形势。

修复的路径有两个：要么是油脂上涨，上涨的过程中豆油比棕榈涨得更多；要么是油脂下跌，下跌的过程中棕榈比豆油跌的更多。

根据以往豆棕差修复的情况来看，只有可能是第二种。我基本上没见过在上涨过程中，豆油涨的比棕榈更多来修复价差，恰恰相反，往往是在油脂上涨过程中，棕榈反超豆油并拉开价差的。

所以油脂牛市的时候，不要去做豆棕价差回归，它会越来越大，当时棕榈15000，豆油12000，豆棕价差还有3000的时候呢，现在才1000多点。

牛市下的豆棕价差

正常的豆棕价差倒挂一定是发生在油脂大牛市的时候，油脂上涨过程中，棕榈涨幅大于豆油，豆棕价差产生倒挂，油脂牛市越大，豆棕价差倒挂越严重。

正常的豆棕价差的修复一定是发生在油脂牛市结束的时候，油脂下跌过程中，棕榈跌幅大于豆油，从而实现豆棕价差的修复，油脂熊市越大，豆棕价差修复越厉害。

所以，做豆粽价差的修复，你不需要看那个价差有多大，你只需要做一个简单的判断：油脂大牛市是否结束了，如果你认为油脂牛市结束了，那你就去做豆粽差修复；如果你认为油脂牛市还没结束，那就不要去欧豆粽价差修复。

试想一下，当时棕榈涨到15000多的时候，那个时候棕榈一直比豆油价格贵，你从棕榈比豆油贵1000的时候开始做价差回归，然后不断移仓，基本上没人能抗住的。

相反，当你发现棕榈05上涨修复基差，棕榈06继续逼仓，棕榈07临近交割贴水2000点，最后不再上涨修复基差，而是崩盘下跌，那你知道油脂的大牛市结束了，这个时候，不管棕榈比豆油贵多少，你都可以去做豆粽价差的修复。

这个时候，你无需择价去在里面死扛，然后不断换月，没人知道能不能扛回来。但是只要你判断出来油脂牛市结束，只要棕榈比豆油贵，你就可以去走豆粽价差修复，而且很多时候会修复到正常水平。

所以，当你理解了豆棕价差倒挂的原因，那么你就知道了未来做豆粽价差修复的时机。价差倒挂的原因就是油脂大牛市，价差修复的原因就是油脂牛市结束，这个才是本质。你看着这个历史统计价差去盲目做回归，有多少钱也不够你亏的。

因此，只要油脂大牛市没有结束，永远不去做豆棕价差的修复，只有当你认为油脂牛市结束的时候，才去做豆粽价差修复。油脂大牛市，做豆棕价差倒挂；油脂大熊市，做豆棕价差修复。

核心要点

为了更好地理解豆粽价差变化的本质，最后做一个简单的逻辑链条总结，当你掌握了这些逻辑之后，你就不会再因为豆棕价差的问题而困扰：

• 棕榈是全球用量最大的生物油脂。

• 因此，油脂的牛市本质上就是棕榈的牛市；油脂的熊市本质上就是棕榈的熊市。

• 油脂牛市过程中，豆棕价差一定往倒挂的方向发展，牛市越大，倒挂越严重。

• 油脂牛市结束时，才是豆棕价差真正修复的起点。

• 油脂牛市结束的标志，往往是以棕榈近月某个合约带着大贴水而崩盘开始。

• 油脂熊市过程中，豆棕价差会往另一个极端发展，豆油会比棕榈贵很多，从过去的 800-1000 可能变成 1200-1400.

• 因此，油脂牛市的时候，豆棕价差往倒挂方向去做；油脂熊市的时候，豆棕价差往修复方向去做。

• 豆棕价差的本质背后是油脂整体的牛熊转换，价差偏离均值只是油脂牛熊转换过程中的伴生现象，本质变了，现象自然会变，本质不变，从现象入手做统计回归，只会亏得很惨。